Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejileri Endişe Yarattı, GBTC Krizini Tekrar mı Yaşatacak?

Şifreleme hazinesi, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, BTC'yi mali stratejilerine dahil etti ve bunu bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler de ETH, Sol ve XRP gibi şifreleme para birimlerini hazine stratejileri olarak kullanmaya başladı.

Ancak, sektörden uzmanlar son günlerde potansiyel endişelerini dile getirdi: Bu listeleme yatırım araçları, uzun süre primle işlem gören bir Bitcoin yatırım fonu olan Grayscale GBTC'nin tarihini yeniden yaşayabilir - nihayetinde primin iskontoya dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı haline geldi.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer BTC fiyatı, şifreleme hazine stratejisi kullanan şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, işletmelerin zorunlu satış yapması olasılığının artacağını uyardı. Eğer BTC, 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı olan şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşılaşabilir.

MicroStrategy akıntıyı yönlendiriyor, yüksek primin arkasındaki kaldıraç riski dikkat çekiyor

4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 BTC tutuyor, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara ulaşıyor ve prim neredeyse 1.76 kat.

Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisini benimseyen şirketler de dikkate değer bir geçmişe sahiptir. Bir şirket SPAC aracılığıyla halka açıldı ve 6.85 milyon dolar toplayarak bunların tamamını Bitcoin satın almak için kullanmayı planlıyor. Diğer bir şirket, halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek 7.1 milyon dolar fon toplayarak kripto para alımını gerçekleştirdi. Ayrıca başka bir şirket, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 24.4 milyon dolar fon topladığını duyurdu.

Ayrıca, Ethereum satın almayı, SOL ve XRP biriktirmeyi planlayan halka açık şirketler de var.

Ancak, sektördeki uzmanlar, bu şirketlerin operasyonlarının yapısal olarak o dönemdeki GBTC arbitraj modeline son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riski yoğun bir şekilde serbest bırakabilir ve "adım etkisi" oluşturabilir.

Grayscale GBTC'nin Tarihsel Dersleri: Kaldıraç Çöküşü Zincirleme Tepkilere Neden Oluyor

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021'de bir dönem parlayarak, prim oranı bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'de GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok kurumun çöküşünün kıvılcımını ateşledi.

GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkan yok" şeklinde tek yönlü bir işlemdir: Yatırımcılar, satın aldıktan sonra 6 ay boyunca kilitli kalmalı ve ardından ikincil piyasada satmalıdır, doğrudan Bitcoin'i geri alamazlar. Erken dönemde GBTC, nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikincil piyasa priminin uzun süre korunmasını sağladı.

Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" yaratıyor: Kurumlar düşük maliyetle BTC borç alıp GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor.

Açık kaynaklara göre, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonu dolaşımdaki hisse senedinin %11'ine kadar ulaşmıştır. Bazı kurumlar müşterilerinin yatırdığı BTC'leri GBTC'ye çevirerek kredi teminatı olarak kullanırken, diğerleri 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanarak GBTC'yi artırmıştır.

Boğa piyasasında her şey iyi çalışıyor. Ancak 2021 Mart'ında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini tanıtmasının ardından, GBTC talebi aniden düştü, primden negatif prime geçti, kaldıraç yapısı bir anda çöktü.

Birçok kurum, negatif prim ortamında sürekli zararlar yaşadı ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kaldı. Bazı kurumların GBTC üzerindeki zararlarının 700 milyon dolara yakın olduğu tahmin ediliyor. Prim ile başlayan, kaldıraç ile büyüyen ve likidite çöküşü ile yıkılan bu "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistemik krizin başlangıcını oluşturdu.

Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejileri Bir Sonraki Sistemik Krizi Tetikler mi?

Giderek daha fazla şirket kendi "BTC Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor: hisse senedi fiyatları artıyor → yeni finansman sağlıyor → BTC satın alıyor → piyasa güvenini artırıyor → hisse senedi fiyatları devam ediyor. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme para pozisyonlarını kredi teminatı olarak benimsemesiyle hızlanabilir.

Büyük bir finans kurumu, müşterilerin kripto para ile bağlantılı varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planlıyor ve müşteri varlıklarını değerlendirirken kripto para pozisyonlarını dikkate alacak. Bu, kripto paranın geleneksel varlıklarla benzer muamele göreceği anlamına geliyor.

Ancak, eleştirmenler, hazine tekerleği modelinin boğa piyasasında mantıklı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatları ile doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa ayıya döndüğünde zincirin kopabileceğini savunuyor.

Eğer kripto para fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak ve değerlemeyi etkileyecektir. Yatırımcı güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneğini kısıtlayacaktır. Eğer bir borç baskısı olursa, şirket BTC satmak zorunda kalabilir ve bu da bir "satış duvarı" oluşturacak, fiyatları daha da düşürecektir.

Daha da ciddi olanı, bu şirketlerin hisseleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmalarının geleneksel finans veya DeFi sistemine daha da iletilecek olması ve risk zincirini büyütecek olmasıdır. İşte GBTC'nin daha önce yaşadığı senaryo.

Ünlü bir açığa satış uzmanı, son zamanlarda belirli bir şifreleme hazinesi şirketine karşı açığa satış yapacağını ve BTC'ye yatırım yapacağını açıkladı ve bu şirketin değerlemesinin temellerinden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor. Bazı uzmanlar, "hisse senedi tokenleştirme" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle de bu tokenleştirilmiş hisselerin teminat olarak kabul edilmesi durumunda belirtti.

Bir bankanın araştırma müdürü, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673,8 bin BTC tuttuğunu, bu miktarın toplam arzın %3,2'sini oluşturduğunu belirtti. Eğer BTC fiyatı bu şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmalarına neden olabilir. Eğer BTC fiyatı 90.000 doların altına gerilerse, yaklaşık yarım şirketin pozisyonları zarar riski ile karşı karşıya kalabilir.

Ancak, bazı görüşler, belirli şirketlerin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığını, aksine yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç tekerleği" sistemi olduğunu savunmaktadır. Esnek finansman yöntemleri ve borç araçları kullanarak, sürekli olarak piyasa dikkatini çeken dalgalanma mantığını oluştururken, döngüsel geri çekilmelerde neredeyse hiç kısa vadeli borç ödeme baskısı bulunmamaktadır.

Bu modelin temelinde, dinamik olarak finansman şeklini ayarlayarak, "düşük primde kaldıraç kullanmak, yüksek primde hisse satmak" stratejisiyle sermaye piyasasında kendini güçlendiren bir döngü mekanizması oluşturmak yatmaktadır. Bazı şirketler, doğrudan şifreleme varlıklarına sahip olamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse biçiminde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta BTC varlıklarını sahiplenmelerine olanak tanıyan bir BTC volatilite finansal aracısı olarak kendilerini konumlandırmaktadır.

Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri piyasada sürekli ilgi ve tartışma yaratmaktadır. Bazı şirketler esnek yöntemlerle nispeten sağlam bir finansal model oluştursa da, genel sektörün piyasa dalgalanmaları arasında istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanacaktır. Bu "şifreleme hazine çılgınlığının" GBTC tarzı bir risk yolunu tekrar edip etmeyeceği hala belirsiz bir sorudur.