Merkezi Olmayan Finans Derinlik Araştırma Raporu: SEC Yeni Politikası ve Sektörün Gelecek Görünümü

I. Giriş: SEC'in Yeni Politikası ve DeFi Düzenleme Yapısındaki Anahtar Dönüşüm

Merkezi Olmayan Finans(DeFi) 2018'den beri hızlı bir gelişim gösterdi ve küresel kripto varlık sisteminin temel sütunlarından biri haline geldi. Açık, izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi varlık ticareti, borç verme, türevler gibi zengin finansal işlevler sunmakta ve teknik olarak akıllı sözleşmelere, zincir üstü uzlaşmalara dayanmaktadır; bu da geleneksel finans yapısını yeniden yapılandırmaktadır. 2020'deki "DeFi yazı" sonrasında, DeFi'nin toplam kilitli değeri(TVL) bir ara 180 milyar doları aşarak ölçeklenebilirlik ve piyasa kabul oranının yeni bir zirveye ulaştığını göstermiştir.

Ancak, DeFi'nin hızlı genişlemesi, düzenleme belirsizliği, sistemik riskler gibi sorunlarla birlikte gelmektedir. Eski başkanının liderliğinde, Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), kripto endüstrisine daha sıkı bir yaklaşım benimsemiş ve DeFi protokolleri, DEX platformları gibi unsurları yasal denetim kapsamına almıştır. 2022-2024 yılları arasında, birçok proje SEC veya CFTC tarafından soruşturulmuştur. Aynı zamanda, "merkeziyetsizlik derecesi" ve "menkul kıymet ticaret platformu olup olmadığı" gibi standartların uzun süre eksikliği, DeFi endüstrisini teknik kısıtlamalar ve sermaye daralması gibi zorluklarla yüz yüze bırakmıştır.

2025'in ikinci çeyreğinde, düzenleyici tutumda önemli bir değişiklik meydana geldi. SEC'in yeni başkanı, kongre duruşmasında DeFi için aktif düzenleme keşif yollarını sundu ve üç politika yönünü netleştirdi: yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyet mekanizması" oluşturmak; "fonksiyonel sınıflandırma düzenleme çerçevesi"ni teşvik etmek; DAO yönetim yapısını düzenleme kum havuzuna dahil etmek. Bu yönelme, Hazine Bakanlığı'nın sistemik risk beyaz kitabıyla örtüşüyor ve ilk kez yeniliği "baskı altında tutmaktan" kaçınmak için kum havuzu mekanizması kullanılması gerektiğini öne sürüyor.

İki, ABD düzenleyici yolu evrimi: "Varsayılan olarak yasadışı"dan "fonksiyon uyumu"na geçiş mantığı

Amerika'nın DeFi'ye yönelik düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklarla başa çıkma sürecini yansıtmaktadır. Dönüşümün temelini anlamak için, DeFi'nın yükselişinin ilk dönemlerindeki düzenleyici tutumları, anahtar uygulama olayları ve hukukun uygulanmasındaki gerilimi geriye dönük olarak incelemek gerekmektedir.

2019'dan bu yana Merkezi Olmayan Finans ekosisteminin şekillenmesiyle, SEC'in denetim mantığı Howey Test çerçevesine dayanmakta ve çoğu DeFi tokenini kayıtsız menkul kıymet olarak varsaymaktadır. 2021-2022 yılları arasında, SEC, Uniswap Labs gibi platformlara yönelik bir dizi yüksek profilli uygulama başlatarak "varsayılan olarak yasadışı" olan denetim tonunu göstermiştir.

Ancak, bu strateji kısa sürede zorluklarla karşılaştı. Mahkeme kararları, SEC'nin "tüm tokenler menkul kıymettir" pozisyonunu zayıflattı ve SEC, DAO gibi yapılar üzerindeki yasal uygulamalarda köklü zorluklarla karşılaştı. İşte bu bağlamda, SEC 2025'in başında stratejik bir ayarlama yaptı. Yeni başkan, "teknoloji tarafsızlığı" ilkesini savunarak risk sınıflandırması ve yönetişim değerlendirme sistemi kurulmasını teşvik etti.

Bu, geleneksel menkul kıymetler hukuku mantığından "işlevsel uyum düzenlemesi"ne geçişi temsil ediyor; yani DeFi protokollerinin gerçek finansal işlevlerini politika tasarımının bir temel olarak alıyor. SEC, yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için teknik testler ve yönetişim denetimleri için muafiyet mekanizmaları getiren daha esnek ve yinelemeli bir düzenleme stratejisi oluşturmaya çalışıyor.

Genel olarak, ABD'nin DeFi düzenlemesi, erken dönem yaptırım baskısından, kurumsal müzakere, işlev tanıma ve risk yönlendirmeye doğru ilerlemektedir. Gelecekte yatırımcıları koruma, sistem istikrarını sağlama ve teknolojik gelişimi teşvik etme arasında nasıl bir denge kurulacağı, küresel DeFi düzenlemesinin temel zorluğu olacaktır.

Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi

SEC'in yeni politikası yürürlüğe girdikçe, ABD'nin DeFi'ye yönelik düzenleyici tutumu önemli bir dönüşüm geçiriyor ve bu durum sektöre pozitif teşvikler getiriyor. Pazar, DeFi protokollerinin değerini yeniden değerlendirmeye başladı ve birçok alanda yeniden değerlendirme potansiyeli gösteriliyor. Kurumsal mantık açısından, mevcut DeFi değer yeniden değerlendirmesi esas olarak üç yönde yoğunlaşıyor:

Öncelikle, zincir üzerindeki uyum aracılarının yeni bir değer boşluğu haline geldiği görülüyor. Pazar, özellikle KYC, zincir üzerindeki kara para aklamayla mücadele gibi kritik noktalarda "uyum aracılık hizmetlerine" yapısal bir talep ortaya koymaktadır. Zincir üzerindeki KYC sağlayan DID protokolleri, uyumlu saklama hizmeti sunucuları gibi hizmetler daha yüksek politika toleransı kazanacaktır. Bazı Layer2 çözümlerindeki "uyum zinciri" modülü de kritik bir rol oynayacaktır.

İkincisi, zincir üzerindeki likidite altyapısı stratejik değer desteğini yeniden kazandı. Uniswap, Curve gibi platformlar yeni düzenlemelerle birlikte fon akışının ilk tercihi haline geldi. Temel AMM protokolünün hukuki riskleri büyük ölçüde azaldı, beklenen işlem derinliği ve sermaye verimliliği sistematik olarak onarılacak. Chainlink gibi oracle altyapıları da kritik "nötr düğümler" haline geldi.

Yine, yüksek içsel getiri oranına sahip protokoller bir kredi onarım döngüsüne girecek. Regülasyonların netleşmesiyle birlikte, Compound, Aave gibi borç verme protokolleri, ölçülebilir zincir üzerindeki getiri modeli sayesinde "zincir üzerindeki istikrarlı nakit akış taşıyıcısı" olma potansiyeline sahip. DAI gibi zincir üzerindeki stabilcoinler, merkezi stabilcoinlere karşı bir koruma kalkanı oluşturmak için yeni bir konumda inşa edilecektir.

Bu üç ana çizginin arkasında, "politika farkındalığı getirisi"nin "piyasa sermaye fiyatlama ağırlığı"na dönüşümünün yeniden dengelenme süreci yatmaktadır. DeFi protokolleri, ilk kez finansal işletmelerin kredi fiyatlama mantığına sahip olarak, geleneksel finansal sistemlerle entegrasyon için kurumsal bir zemin yaratmaktadır.

Dört, Piyasa Yankısı: TVL'nin Yükselişinden Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine

SEC yeni politikası hızla piyasalarda zincirleme bir etki yarattı ve "sistem beklentisi - fon geri akışı - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde olumlu bir geri bildirim döngüsü oluşturdu. DeFi toplam kilitli değer (TVL) belirgin şekilde arttı, yeni politikanın duyurulmasının ardından bir hafta içinde Ethereum zincirindeki TVL artışı %17'yi aştı. Birçok protokolün kilitli değeri eşzamanlı olarak büyüdü, zincir içi işlem hacmi tamamen canlandı. Bu, politika sinyallerinin yatırımcıların hukuki risk konusundaki endişelerini etkili bir şekilde azalttığını göstermektedir.

Fon akışının geri dönüşü, birçok önde gelen Merkezi Olmayan Finans varlığının fiyat yeniden değerlendirmesini tetikledi. UNI, AAVE, MKR gibi yönetişim tokenleri, bir hafta içinde ortalama %25 - %60 artış gösterdi. Bu yükseliş, piyasanın Merkezi Olmayan Finans protokollerinin gelecekteki nakit akışı yeteneklerine yönelik yeni bir değerleme modellemesini yansıtıyor. Yatırımcılar, protokol kar çarpanı, TVL çarpanı gibi göstergelere dayalı değerleme düzeltmeleri yapmaya başladılar.

Zincir üstü veriler, fon dağılım yapısının değiştiğini gösteriyor. RWA ile yüksek entegrasyona sahip protokollerde kurumsal cüzdanların oranı hızla artıyor. Merkezi borsa stabilcoin giriş miktarı düşerken, DeFi protokollerinde stabilcoin net girişi artıyor; bu da yatırımcıların zincir üstü varlıkların güvenliğine olan güveninin geri döndüğünü gösteriyor.

Mevcut varlık yeniden değerlemesi hala başlangıç aşamasında, sistemsel primin gerçekleşme alanı henüz tamamlanmamıştır. Çoğu önde gelen protokolün P/S oranı, 2021 boğa piyasası seviyesinin altında kalmaktadır, düzenleyici belirsizlik, değerlemelerinin yükselmesi için bir ivme sağlayacaktır. Bazı protokoller, token geri alımını yeniden başlatmakta, temettü oranını artırmakta ve "değer yakalama"yı fiyatlandırma mantığına dahil etmektedir.

Beş, Gelecek Beklentileri: DeFi'nin Kurumsal Yeniden Yapılandırılması ve Yeni Dönem

SEC yeni politikası, DeFi endüstrisinin kurumsallaşma yeniden yapılandırmasına doğru önemli bir dönüm noktasıdır ve onun "vahşi büyüme" döneminden "uyumlu ve düzenli" bir yapıya geçişinin temelini atmaktadır. Gelecekte DeFi gelişimi aşağıdaki eğilimleri gösterecektir:

1. Kurumsal yeniden yapılandırma, tasarım paradigması ve iş modelini derinlemesine etkiliyor. DeFi projeleri, hem teknik avantajlar hem de uyum özellikleri taşıyan ikili kimlik sistemi tasarlamalıdır; böylece "uyumlu gömülü" yeni bir paradigma oluşturulabilir.

2. İş modeli çeşitlendirilmesi derinleşiyor. Proje sahipleri, sürdürülebilir kâr modeli oluşturma konusuna daha fazla odaklanacak, örneğin, protokol katmanı gelir paylaşımı, RWA'nın zincir üzerinde yer alması gibi, geleneksel finansal varlıklarla karşılaştırılabilir bir gelir kapalı döngüsü oluşturacaklar.

3. Yönetim mekanizması sistemi yeniden yapılandırılması temel itici güç haline geliyor. Gelecekte, karar alma meşruiyetini ve icra gücünü artırmak için zincir üzeri oylama ve hukuki çerçeve ile birleşen karma yönetim modeli benimsenebilir.

4. Katılımcı taraflar ve sermaye yapısının dönüşümü. Kurumsal yatırımcıların giriş eşiği düşüyor, daha fazla özelleştirilmiş ürün doğuyor. Proje sahipleri, uzun vadeli değer yatırımlarını çekmek için token ekonomik modellerini optimize edecek.

5. Teknolojik yenilikler ve çapraz zincir entegrasyonu destek sağlar. Gizlilik koruma, kimlik doğrulama gibi teknolojik yenilikler hızlanıyor, çapraz zincir protokolleri çok zincirli ekosistem entegrasyonunu teşvik ediyor ve iş yeniliklerine temel sağlıyor.

Ancak, zorluklar hala mevcut. Politika uygulama istikrarı, uyum maliyet kontrolü, gizlilik koruma gibi konular hala önemli meselelerdir. Sektör, standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmasının inşasını işbirliği içinde teşvik etmeli, genel kurumsal düzeyi sürekli olarak artırmalıdır.

Altı, Sonuç

Merkezi Olmayan Finans, sistemin yeniden yapılandırılması ve teknolojik yükselişin kritik bir noktasında bulunuyor, SEC'in yeni politikası düzenleme ve fırsatlarla dolu bir ortam sağlıyor. Gelecekte Merkezi Olmayan Finans, daha geniş finansal kapsayıcılık ve değer yeniden şekillendirme hedefliyor, ancak yine de uyum riski, teknik güvenlik gibi alanlarda sürekli çaba göstermesi gerekiyor. "İnovasyon muafiyeti"nden "blok zinciri finansı"na, Merkezi Olmayan Finans sektörü tam bir patlama yaşayabilir, mavi çip token'ların değerinin yeniden değerlendirilmesi bekleniyor.