2025 Dijital Mining Sektörü Raporu Genel Görünümü

Özet

Son sektör raporları, Bitcoin madenciliğinin artık enerji odaklı, sermaye yoğun bir veri merkezi işine dönüştüğünü göstermektedir. Özel entegre devre verimliliğindeki hızlı artış, güçlü kurumsal sermaye girişi ve giderek daha yeşil hale gelen enerji yapısı, bu sektörün yeni özellikleri haline gelmiştir.

1. Ölçek ve Büyüme - 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatsaat ulaşacak. Birim iş yükü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash'a düşecek.

2. Karbon Salınımı Süreci - Sürdürülebilir enerji, madencilik yükünün %52,4'ünü karşılamaktadır; yıllık sera gazı emisyonu 39,8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, dünya emisyonlarının yalnızca %0,08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım - ABD, anket raporlarının yaklaşık %75'ini barındırıyor. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan ikincil merkezler haline geldi.

4. Maliyet ve Kar - Elektrik teslimat maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt-saat. Tüm diğer işletme giderleri dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt-saat. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının yüksek olması, sektördeki "madencilik karı"nın tarihsel bir zirveye ulaşmasını sağladı.

5. Risk Değerlendirmesi - Temel endişeler hala mevcut: Enerji fiyatlarındaki artış, politika belirsizliği, ASIC tedarikinin yoğunlaşması (üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla). Yaygın hafifletme önlemleri arasında uzun vadeli enerji hedge'leri, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji sahipliği bulunmaktadır.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 Yılında Yarım: Blok ödülü program gereği her blokta 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madencilerin gelirinin yalnızca %6'sını oluşturmasına rağmen, kısa vadeli tıkanıklık kanıtı, zirve yük altında işlem ücretlerinin sübvansiyonun %100'ünü aşabileceğini göstermektedir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüller %50 oranında azalmış olmasına rağmen, yıl sonuna kadar küresel hash oranı yine de 796 EH/s'ye çıkmış, madencilerin yeniden yatırım yapma motivasyonunu doğrulamıştır.

3. ASIC Gelişimi: En son 5 nanometre ve 3 nanometre çip tasarımlarının enerji tüketimi 20 J/TH'nin altındadır. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında bir prototipin piyasaya sürülmesi planlanmaktadır, bu da verimliliğin bir kat daha artacağı anlamına geliyor.

Sermaye Yapısı ve Halka Arz

Küresel olarak, yaklaşık %41'lik bir hash oranı halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir, bu da karışık borç ve öz sermaye sermaye yapısının mümkün olmasını sağlamaktadır. 2023 sonrasındaki de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun faiz, amortisman ve itfa öncesi kârına oranını 0,5 katın altına düşürmüştür.

Çevre ve ESG Performansı

| Göstergeler | 2024 Yılı Değeri | Değişim | Notlar | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | Sürdürülebilir Enerji Oranı | %52.4 | 2023'e göre 15 puan artış | %23 hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9.8 nükleer enerji | | Karbon Yoğunluğu | Her kilowatt-saat 288 gram karbondioksit eşdeğeri | 2021 yılına göre %34 azalma | Küresel şebeke ortalama yaklaşık 442 gram | | Toplam sera gazı emisyonu | 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri | 2021 yılı model tahminlerine göre %21 azalma | Slovakya'nın yıllık emisyonuna eşit | | Talep Yanıtı Azaltma Miktarı | 888 Gigavat-saat | Yeni Anahtar Performans Göstergesi | Şebeke taleplerine göre yük azaltma kapasitesini gösterir | | Önlem Kullanım Oranı | %70.8 Şirket | Sürekli Artış | Yenilenebilir Enerji Sertifikaları, Karbon Telafisi, Atık Isı Yeniden Kullanımı, Yakıt Gazı Projeleri |

ESG Görünümü: ABD elektrik şebekesinin sürekli dekarbonizasyonu, Kuzey Amerika ve Orta Doğu'daki doğalgazın para birimine dönüştürülmesi ve Kuzey Avrupa'nın genişlemesi, tüm sektörün karbon yoğunluğunu 2027'den önce 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh'nin altına düşürebilir. Borçlanma piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler için 50-150 baz puanlık bir avantaj fiyatlandırdı.

Operasyon Maliyeti Eğrisi Yorumu

Elektrik maliyeti çeyrek dilimi (sent/kilowatt-saat)

• İlk çeyrek ≤ 3.2 Amerikan cent - En düşük maliyetin %25'i: doğrudan su ve elektrik, rüzgar enerjisi, yerinde yakma gazı veya kendi elektrik üretimi; neredeyse her pazarda kârlı.
• İkinci çeyrek 3.2-4.5 cent - Kuzey Amerika veya İskandinavya'daki uzun vadeli elektrik alım sözleşmeleri; maliyetler hala düşük, ancak modern ASIC'ler gerektiriyor.
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek 4.5-6.0 Amerikan cent - Sanayi elektrik fiyatı veya hafif indirimli elektrik şebekesi; yarı yarıya azalması veya fiyat düşüşü sonrasında kâr hızla daralır.
• Dördüncü çeyrek > 6 cent - En yüksek maliyetin %25'i: Perakende şebeke elektriği; ayı piyasasında ilk kesilen.

ASIC verimliliği dördüncü çeyrek (J/TH)

• Birinci çeyrek ≤ 25 J/TH - En son nesil çipler, genellikle sıvı soğutmalı.
• İkinci çeyrek %25-30 J/TH - 2023 model cihaz.
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek 30-40 J/TH - 2021-2022 donanımı; yalnızca elektrik ≤4 cent/kWh olduğunda geçerlidir.
• Dördüncü çeyrek >40 J/TH - Eski madencilik makineleri; yalnızca elektrik fiyatı kilowatt-saat başına 3 sentin altında olduğunda kâr sağlar.

Kapsamlı Değerlendirme: 1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14,000-36,000 ABD Doları arasındadır. En düşük çeyrek dilimindeki işletmeler durgun dönemlerde "madencilik yapıp tutma" stratejisi izleyebilir ve elektrik şebekesi dengeleme hizmetlerini paraya dönüştürebilir; en yüksek çeyrek dilimindeki şirketler ise fiyatlar düştüğünde önce kapatılmak zorunda kalır.

Risk ve Düzenleyici Yapı

| Risk | 12 ay içinde olasılık | Potansiyel Etki | Hafifletme Stratejileri | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | ABD Federal Enerji Tüketim Vergisi | Orta | Kar marjı %5 azaldı | Hash gücünü diğer eyaletlere/ülkelere dağıtmak; sektör lobi faaliyetleri yapmak | | Avrupa Karbon Vergisi | Orta | Sermaye Harcamalarında Artış | Kuzey Avrupa Hidroelektrik Üretim Bölgesine Taşınma; Sıfır Karbon Elektrik Santralleri ile Uzun Vadeli Elektrik Alım Anlaşması İmzalama | | ASIC Tedarik Kesintisi | Düşük-Orta | Hesaplama Gücü Büyümesi Yavaşladı | İki Kaynaktan Alım, Stok Tamponu Oluşturma, Stratejik Ön Sipariş Verme | | Bitcoin fiyatı uzun vadede durgun | Orta | Nakit akışı sıkışık | Gelecek vadeli sözleşmelerle üretimi ön satmak; hesaplama gücünü yapay zeka/yüksek performans hesaplama iş yüklerine yönlendirmek |

Stratejik Büyüme Teması

AI/HPC entegrasyonu - Madencilik tesislerinin dönüştürülmesi veya ortak kullanımı, GPU tabanlı yapay zeka eğitim görevleri için. Potansiyel gelir: 1.0-1.5 dolar/kWh, Bitcoin madenciliği ise yaklaşık 0.35 dolar/kWh.

Dikey Enerji Entegrasyonu - Doğal gaz üreticileri veya yenilenebilir enerji geliştiricileri ile ortak girişimler kurmak. Hedef: Elektrik maliyetini 3 cent/kWh'nin altına indirmek ve şebekeye fazla elektrik satarak ek gelir elde etmek.

Yeşil Bitcoin Premisi - Sertifika programı, "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri %1-3 fiyat primine satmayı amaçlamaktadır; erken benimseyenler itibar ve finansal avantaj elde eder.

Değerleme ve İzleme

• 2025'te Kuzey Amerika'daki ana madencilerin işletme değerinin/faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kârının beklentisi 4.8-6.2 kat olacaktır. Düşük çarpan, kalan politika risklerini ve uzun vadeli işlem ücreti elde etme konusundaki belirsizliği yansıtmaktadır.
• Her hash fiyatı: 45-70 milyon ABD doları. Daha düşük her hash fiyatı, hesaplama gücü artışının giriş maliyetinin daha düşük olduğunu gösterir, ancak daha yüksek işletme maliyetlerini de ifade edebilir.

Önümüzdeki 12 ayda dikkate değer katalizörler

• 2025 yılının ikinci yarısında ETF net akışı > 100 bin Bitcoin - Bitcoin fiyatları ve madenci gelirleri için olumlu.
• 16 J/TH ASIC'in büyük ölçekli sevkiyatı - düşük maliyetli madenciler için avantaj sağlıyor, eski ekipmanlar üzerinde baskı oluşturuyor.
• ABD FERC'in esnek yük ödemeleriyle ilgili kararı - elektrik şebekesi hizmet gelirlerini resmi olarak belirleyebilir.
• Avrupa Birliği kripto varlık piyasası sürdürülebilirlik kurallarının nihai belirlenmesi - Rapor yükü artıyor, ancak politika belirsizliği azalıyor.

Yatırım Sonucu

• Dikey entegrasyona sahip madencileri artırmak, elektrik maliyetinin <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliğinin <25 J/TH, yenilenebilir enerji oranının >%50 olmasını gerektirir.
• ABD vergi ve AB karbon açıklamaları netleştikten sonra, nötr/artış yalnızca saklama hizmetleri veya tek bir yargı yetkisi sunan işletmeciler sağlar.
• Hisse azaltma/yüksek kaldıraçtan kaçınan madenciler, bu madenciler 0.07 dolar/kWh üzerindeki elektrik şebekesine veya 40 J/TH üzerindeki ekipmana bağımlıdır; bir sonraki nesil ASIC'ler geldiğinde, karları önemli ölçüde azalacaktır.