Stablecoin ve Geniş Para: On-chain Yenilik ve Finansal Sistem Yeniden Yapılandırması

Genel Bakış

Şu anda Amerikan Hazine bonolarıyla desteklenen stablecoin'ler, sessizce bir on-chain Geniş Para sistemi inşa ediyor. Ana akım stablecoin'lerin dolaşım miktarı 2200-2560 milyar dolar seviyesine ulaştı ve bu, ABD M2'sinin yaklaşık %1'ine denk geliyor. Bu stablecoin'lerin yaklaşık %80'i, kısa vadeli Amerikan Hazine bonoları ve geri alım anlaşmalarında saklanmakta, bu da ihraççıları egemen tahvil piyasasının önemli oyuncuları haline getiriyor.

Bu eğilim geniş bir etki yarattı:

1. Stabilcoin ihraççıları, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutarak kısa vadeli ABD tahvillerinin önemli alıcıları haline geldi ve bu miktar, orta ölçekli ülkelerin sahip olduğu miktarlarla karşılaştırılabilir.

2. On-chain işlem hacmi patladı, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor, bu da ana kredi kartı ağlarının toplamından daha fazla.

3. Yeni önerilen yasa tasarısının kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor, stablecoin'lerin bu ek devlet tahvili arzını emmesi umuluyor.

4. Yakında çıkacak olan yasalar, kısa vadeli devlet tahvillerini yasal rezerv varlığı olarak açıkça belirleyecek ve böylece mali genişlemeyi ve stablecoin arzının temelini kurumsallaştırarak, özel sektörün kamu açığını absorbe ettiği ve dolar likiditesini küresel ölçekte genişlettiği bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stabilcoinler Geniş Para Nasıl Genişler

Stablecoin'ların ihraç süreci basit olmasına rağmen önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para birimi olan Amerikan Dolarını stablecoin ihraç edicisine gönderir.

2. İhraçcı, aldığı fonlarla ABD Hazine bonosu satın alır ve karşılığında stabilcoin basar.

3. Hazine bonoları teminat varlıkları olarak ihraç edenin bilançosunda tutulur, stabilcoinler ise serbestçe on-chain dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturdu. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanılmıştır ve stabilcoin kendisi de vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanılmaktadır. Bu nedenle, temel para değişmemiş olsa da, Geniş Para bankacılık sistemi dışında aslında genişlemiştir.

Mevcut stablecoin, M2'nin %1'ini oluşturmaktadır, her 10 baz puan artış, finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolarlık "gölge likidite" enjekte edecektir. Tahminlere göre, stablecoin toplam miktarının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması beklenmektedir. M2 değişmeden kalırsa, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasası fonunun büyüklüğüne eşdeğer olacaktır.

Yasalaştırma yoluyla kısa vadeli devlet tahvillerini zorunlu uyum rezervlerine dahil eden ABD, aslında stablecoin genişlemesini otomatik bir devlet tahvili marj talep kaynağı haline getirmiştir. Bu mekanizma, ABD borç finansmanının bir kısmını özelleştirirken, stablecoin émisyoncularını sistemik mali destekleyicilere dönüştürmektedir. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri ile doların uluslararasılaşmasını yeni bir seviyeye taşımakta, küresel kullanıcıların ABD bankacılık sistemine erişmeden dolar bulundurup işlem yapabilmelerini sağlamaktadır.

Farklı Türdeki Yatırım Portföylerinin Etkisi

Dijital varlık portföyleri için, stablecoin'ler kripto pazarının temel likidite katmanını oluşturmaktadır. Merkezi borsa işlem çiftlerinde hakimiyet kurmakta, merkeziyetsiz finansal borç verme pazarında ana teminat olarak kullanılmakta ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimi olarak işlev görmektedir. Toplam arzı, yatırımcı duyarlılığı ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak değerlendirilebilir.

Dikkate değer olan, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli devlet tahvili getirisi (şu anda %4.0 ila %4.5) elde edebilmesidir, ancak bu, coin sahiplerine faiz ödememektedir. Bu, hükümet para piyasası fonları ile arasında yapısal bir arbitraj farkı oluşturmaktadır. Yatırımcıların stablecoin tutma ile geleneksel nakit araçlarına katılma arasındaki seçimleri, esasen 24/7 likidite ile getiriler arasında bir denge kurmak anlamına gelmektedir.

Geleneksel dolar varlık dağıtıcıları için, stablecoin kısa vadeli hazine bonolarına yönelik sürekli bir talep kaynağı haline geliyor. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine Bakanlığı'nın yeni yasa tasarısı çerçevesinde 2025 mali yılı için beklenen hazine bonosu ihracının dörtte birini neredeyse emebilecek durumda. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 aylık hazine bonosu getirisinin 6-12 baz puan düşeceğini, ön yüz getiri eğrisinin dikleşeceğini ve bunun da şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerini düşürmeye yardımcı olacağını öngörüyor.

Stabilcoinlerin Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD Hazine bonoları ile desteklenen stablecoin, geleneksel bankacılık mekanizmalarını atlatan bir para genişlemesi kanalı sunmaktadır. Hazine bonoları ile desteklenen her bir stablecoin birimi, kullanılabilir satın alma gücünün eklenmesiyle eşdeğerdir, hatta bunun altında yatan rezerv henüz serbest bırakılmamış olsa bile.

Ayrıca, stablecoin'in dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarından çok daha yüksektir - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para miktarı artmasa bile. Şu anda, dünya çapında dijital dolara olan tasarruf tercihi kısa vadeli enflasyon iletimini baskılamakta, ancak aynı zamanda Amerika'nın uzun vadeli dış dolar borçlarını biriktirmekte, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık nihayetinde Amerika'nın egemen varlıklarına karşı on-chain talep hakkına dönüşmektedir.

Stablecoin'ların 3-6 aylık dönemli Amerikan tahvillerine olan talebi, ön cephe getirisi eğrisinin istikrarlı ve fiyat duyarsız alım satımını oluşturdu. Bu sürekli talep, kısa vadeli farkları sıkıştırdı ve Fed'in politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, Fed'in aynı sıkılaştırma etkisini elde etmek için daha agresif bir nicel sıkılaştırma veya daha yüksek politika faiz oranları uygulaması gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, büyük kredi kartı ağlarının toplamından daha fazla. Stablecoin'ler neredeyse anlık düzenleme yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemler (en düşük %0.05) sunarak geleneksel para transferi kanallarından ( %6-14) çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stablecoin'ler merkeziyetsiz finansal kredi için tercih edilen teminat varlığı haline gelmiştir ve %65'ten fazla protokol kredisini desteklemektedir. Tokenleştirilmiş kısa vadeli devlet tahvilleri - bir getiri aracı ve kısa vadeli devlet tahvillerini takip eden on-chain bir araç - hızla genişlemekte ve yıllık %400'ün üzerinde bir büyüme göstermektedir. Bu eğilim, işlem için sıfır faizli coin ve tutulması için faizli token kullanılan "ikili dolar sistemi"nin ortaya çıkmasına neden olmaktadır ve nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsizleştirmektedir.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Bir büyük bankanın CEO'su, "yasal olarak mümkün olduğunda banka stabilcoin'i çıkarmaya istekli olduğunu" açıkça belirtti ve bu, bankacılık sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e geçişine dair endişelerini gösteriyor.

Daha büyük sistemik risk, geri alma mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarından farklı olarak, stabilcoinler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Kopma gibi baskı durumlarında, ihraççı gün içinde yüzlerce milyar dolar değerinde hazine tahvili satabilir. ABD hazine tahvili piyasası, bu tür bir gerçek zamanlı satış baskısı ortamında stres testinden geçmemiştir, bu da dayanıklılığı ve bağlantılılığı zorlamaktadır.

Stratejik Odaklar ve Sonraki Gözlemler

1. Para bilincinin yeniden yapılandırılması: Stabilcoin'ler, düzenlemeden uzak, istatistiksel olarak zor, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip olan yeni nesil euro ve dolara bir alternatif olarak görülmelidir.

2. Faiz Oranları ve Hazine Borçlanması: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları, stablecoin ihraç hızından giderek daha fazla etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyatlama bozulmalarını tanımlamak için, stablecoin net ihraç artışını ve hazine birincil ihalesini aynı anda takip etmeniz önerilir.

3. Portföy Dağılımı:

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, elinizdeki nakit ile tokenleştirilmiş kısa vadeli devlet tahvili ürünlerine yatırım yaparak kazanç elde edin.
   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisselerine ve rezerv varlık gelirleri ile ilgili yapılandırılmış menkul kıymetlere dikkat edin.

4. Sistemik risk önleme: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları doğrudan kamu borçları ve geri alım piyasasına yansıyabilir. Risk yönetimi departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının yükselmesi, teminat sıkıntısı ve gün içi likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD tahvillerine dayalı stabilcoinler artık sadece kripto ticaretinin pratik bir aracı değil. Hızla makro etkisi olan "gölge para" haline dönüşüyorlar - mali açıkları finanse etmekte, faiz yapısını yeniden şekillendirmekte ve dünya genelinde doların dolaşım biçimini yeniden inşa etmekte. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji geliştirenler için bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir durum haline gelmiştir.