Ethereum'un Krizi: Üç Oyun Teorisi Perspektifinden Arz ve Talep Analizi

Son zamanlarda, Ethereum (ETH) birçok sorgulama ve zorlukla karşı karşıya kaldı; buna rağmen teknik altyapısı ve geliştirici ekosistemi hâlâ güçlü. Peki, bu dönemde Ethereum neden beklenildiği gibi performans göstermiyor? Gelin arz ve talep açısından, üç aşamalı teoriyi kullanarak derinlemesine bir analiz yapalım.

Talep Tarafı Analizi

Ethereum'un talebi, yerel ve dışsal olmak üzere iki ana faktöre ayrılabilir.

Yerel Faktörler

Geçmişte, Ethereum'un yerel talebi esas olarak ETH cinsinden fiyatlandırılan yeni uygulamalardan geliyordu; 2017'deki ICO patlaması ve 2020-2021'deki DeFi dalgası gibi. Ancak, bu döngüde beklenen ana itici güçler L2 ve Restaking beklenildiği gibi çalışmadı:

1. L2 ekosistemi ve ana zincir yüksek derecede örtüşüyor, yeni bir işlem patikasını tetikleyemedi.
2. PointFi ve Restaking, ETH'yi kilitlemiş olsa da, yeni ETH cinsinden varlık yaratmamaktadır. Eigen, Rez, Ethfi gibi büyük restaking projelerinin fiyatlandırma yetkisi hala borsa (USDT bazlı) üzerinde olup, zincir üzerinde (ETH bazlı) değildir.

Ayrıca, EIP1559 tarafından getirilen yanma mekanizmasının etkisi L2 yönlendirmesi nedeniyle büyük ölçüde zayıfladı ve ETH'ye olan talebi daha da azalttı.

Dış Faktörler

1. Makro ortam: Geçen döngü genişletici bir döngüdeydi, ancak bu döngü sıkılaşma baskısıyla karşı karşıya.
2. Kurumsal Katılım: Önceki turda tek yönlü akış olan Grayscale Trust, bu turda çift yönlü akış olan ETF. ETF'nin açılmasının üzerinden bir ay geçtikten sonra, net çıkış 140.83K'a ulaştı ve bu, çoğunlukla Grayscale aracılığıyla gerçekleşti; bu, Bitcoin ETF'sinin sürekli net akışıyla keskin bir tezat oluşturuyor.

Arz Tarafı Analizi

Ethereum, POW'dan POS'a geçtikten sonra, arz yapısında köklü bir değişiklik oldu.

POW dönemi (15 Eylül 2022'den önce)

Madencilerin ETH elde etme maliyetleri şunları içerir:

1. Sabit maliyet: Madencilik makinesi yatırımı
2. Artan maliyetler: Elektrik ücreti, barındırma ücreti, bakım ücreti vb.

Bu maliyetler fiat para birimi cinsinden hesaplanır ve geri ödenemez. ETH fiyatı, edinim maliyetinin altına düştüğünde, madenciler coin tutmayı tercih eder ve fiyat desteği oluşturur. Sektörün gelişimiyle birlikte maliyetler sürekli artmakta, bu da dolaylı olarak ETH'nin fiyat tabanını yükseltmektedir.

POS dönemi (15 Eylül 2022 sonrası)

Doğrulayıcılar madenci rolünü devraldı, ETH'nin maliyet yapısı değişti:

1. Doğrulayıcı: Altyapı maliyetleri (neredeyse göz ardı edilebilir)
2. Staker: Staking ETH'nin fırsat maliyeti ve işlem ücretleri

POS modunda, ETH'nin fiat maliyeti neredeyse sıfırdır, "kapalı fiyat" kavramı yoktur, stake edenler elde ettikleri ETH ödüllerini sınırsız bir şekilde satabilirler, bu da fiyat üzerindeki destek etkisini zayıflatır.

Tarihsel Dersler ve Yansımalar

Ethereum'un mevcut sıkıntılarının kökeni 2018 yılı ICO döneminin sonuna kadar uzanıyor. O zamanlar, birçok proje sahibi düzensiz bir şekilde ETH satışı yaparak fiyatların çökmesine neden oldu. Benzer durumların bir daha yaşanmaması için Ethereum ekosistemi yol haritası, ana anlatı ve meşruiyet vurgusu yapmaya başladı ve bu durum, çekirdek geliştiriciler ve VC çevrelerini oluşturdu.

Ancak, bu strateji yeni sorunlar da getirdi:

1. Bölme hızı çok düşük: Elde edilebilecek kayda değer likidite ve varlık sayısı hızla azaldı.
2. Pazar Beta getirisi rakiplerin gerisinde: Aşırı şekilde "helal" ve "yüksek değerleme" vurgusu, toplam getiri oranının düşmesine neden oldu.

L2'nin eklenmesi yanma mekanizmasını zayıflattı, POS ise maliyetsiz satış baskısı getirdi ve nihayetinde Ethereum'un düzensiz satış baskısını önlemek için yaptığı çabaları dengeledi.

Deneyim Özeti

1. Temettü odaklı projeler, varlık likiditesinin artmasıyla maliyet çizgisini sürekli yükseltmek için sabit ve artan maliyet yapısını oluşturmalıdır, böylece fiyat alt sınırını koruyabilir.
2. Satış baskısını azaltmak sadece kısa vadeli bir stratejidir, uzun vadeli hedef, ana coin'i değerleme varlığı haline getirmek olmalıdır, böylece sahiplik yalnızca ana coin'in kendisinin değer artışına bağlı kalmaz, bu da talep ve likiditeyi artırır.