Обзор рынка

С начала третьего квартала активы, показавшие хорошие результаты, включают индекс Russell 2000, цены на золото, финансовые акции и американские облигации. Активы, показавшие плохие результаты, включают Ethereum, нефть и доллар США. Биткойн и индекс Nasdaq 100 в основном остались на одном уровне.

Что касается американского фондового рынка, он все еще находится в бычьем тренде, и основной тренд по-прежнему восходящий. Однако в последние месяцы перед концом года торговая среда может быть лишена тематики доходности, и рынок будет ограничен как вверх, так и вниз. Ожидания прибыли за третий квартал продолжают пересматриваться вниз.

Недавняя оценка немного откорректировалась, но восстановление также произошло быстро. В настоящее время коэффициент цены к прибыли составляет 21, что все еще значительно выше среднего за 5 лет.

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм нейтрален до конца года

93% компаний из индекса S&P 500 уже опубликовали свои результаты, 79% компаний превысили прогнозы по прибыли на акцию, 60% компаний превысили прогнозы по выручке. Акции компаний, превысивших прогнозы, в целом показывают результаты на уровне исторического среднего, но акции компаний, которые не оправдали ожиданий, показывают более слабые результаты по сравнению с историческим средним.

Обратный выкуп акций компаниями является самой сильной технической поддержкой на американском фондовом рынке. В последние несколько недель активность обратного выкупа компаний достигла уровня в два раза выше нормы, составляя около 5 миллиардов долларов в день. Эта волна покупок может продолжаться до середины сентября, после чего она постепенно ослабнет.

Крупные технологические акции показали ослабление в середине лета, в основном из-за снижения ожиданий по прибыли и уменьшения интереса рынка к теме ИИ. Тем не менее, долгосрочный потенциал роста этих акций все еще сохраняется, и цены сложно значительно упадут.

Ранее рынок испытал отличную доходность с учетом риска. В настоящее время оценки акций выше, экономические и финансовые ожидания растут медленнее, а ожидания рынка относительно ФРС также выше, поэтому в будущем будет сложно повторить прежние уровни. Крупные капиталы постепенно переходят к защитной стратегии, например, увеличивая вложения в сферу здравоохранения. Ожидается, что эта тенденция не изменится в ближайшее время, и в течение следующих нескольких месяцев следует придерживаться нейтральной позиции по отношению к фондовому рынку.

В пятницу на конференции в Джексон-Хоул председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сделал самое четкое заявление о снижении процентных ставок на сегодняшний день, и снижение ставок в сентябре стало неизбежным. Он отметил, что не хочет дальнейшего охлаждения рынка труда и что его уверенность в возвращении инфляции к целевым 2% возросла. Тем не менее, он все еще подчеркивает, что скорость смягчения политики будет зависеть от будущих данных.

Заявление Пауэлла не вышло за рамки ожиданий, традиционные финансовые рынки отреагировали спокойно. Рынок больше всего интересует возможность однократного снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году, на что Пауэлл не намекнул. В настоящее время ожидания снижения ставок в этом году в основном совпадают с предыдущими. Если в будущем экономические данные будут положительными, текущее ожидание снижения ставок на 100 базисных пунктов может быть даже пересмотрено.

Крипторынок реагирует довольно сильно, возможно, это связано с накоплением шортов, что приводит к сжатию, а также с запаздыванием понимания макроэкономических новостей в крипторынке. Однако в настоящее время остается вопрос, поддерживает ли рыночная среда стремление криптоактивов к новым максимумам. Как правило, кроме благоприятной макроэкономической среды и склонности к риску, необходимо также поддержка криптооригинальной темы. В настоящее время основным движущим фактором является рост экосистемы Telegram, потенциал которой еще необходимо оценить по результатам последних проектов по выпуску токенов.

Рост крипторынка также связан с тем, что США значительно пересмотрели данные по внештатной занятости за прошлый год. Однако это пересмотр не имеет большого значения и игнорирует вклад нелегальных мигрантов. Традиционный рынок отреагировал на это слабо, в то время как крипторынок расценил это как сигнал к значительному снижению процентных ставок.

Структура золотого рынка изменилась за последние два года, центральные банки стали основными покупателями. Скорость притока средств в биткойн-ETF значительно замедлилась с апреля, что соответствует максимуму его цены в марте. Если безрисковая доходность упадет, это может привлечь больше инвесторов на рынок золота и биткойнов.

Что касается позиционирования акций, скорость пополнения капитала по субъективной стратегии в последнее время очень высока, и позиции уже вернулись на исторический 91-й процентиль. Капитал системной стратегии реагирует медленно, в настоящее время находится только на 51-м процентиле. Шортеры на рынке акций закрывали свои позиции в период падения.

В политической сфере рейтинг поддержки Трампа остановил падение, а ставки на его кандидатуру растут. Сделки Трампа могут вновь набрать популярность, что будет полезно для фондового рынка или всего крипторынка.

Направление денежных потоков

Китайский фондовый рынок продолжает падать, но китайские инвестиционные фонды продолжают получать чистый приток средств. На этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является самым высоким показателем за пять недель, с последовательным притоком средств в течение 12 недель. По сравнению с другими развивающимися рынками, Китай получил наибольший приток. В текущем нисходящем рынке, возможно, это государственные структуры или долгосрочные инвестиции.

Структурно, клиенты Goldman Sachs с февраля в основном продолжают сокращать свои позиции в акциях A, а в последнее время значительно увеличивают свои позиции в акциях H и акциях китайских компаний, торгующихся за рубежом.

Несмотря на восстановление мировых фондовых рынков и приток средств, рынок денежного фонда с низким риском также продолжает привлекать средства на протяжении четырех недель, и его общий объем достиг 6,24 триллиона долларов, что является новым историческим максимумом, что свидетельствует о том, что ликвидность на рынке по-прежнему изобилует.

Финансовое состояние США заслуживает постоянного внимания. Ожидается, что в течение десяти лет государственный долг США может достичь 130% от ВВП, а только процентные расходы составят 2,4% от ВВП, что значительно выше расходов на военные нужды для поддержания глобального господства, составляющих 13,5%, что явно не является устойчивым.

Ослабление доллара

За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, что связано с усилением ожиданий снижения процентной ставки Федеральной резервной системой.

Оглядываясь на начало 2022 года, Федеральная резервная система активно повышала ставки для борьбы с инфляцией, что способствовало укреплению доллара США. Однако с октября 2022 года рынок начал ожидать завершения цикла повышения ставок и даже возможного начала снижения. Эти ожидания привели к падению спроса на доллар на рынке, что ослабило доллар.

Текущая ситуация на рынке, похоже, является повторением событий прошлых лет, только предыдущие спекуляции были слишком опережающими, а теперь ожидания снижения процентных ставок скоро сбудутся. Если доллар упадет слишком сильно, ликвидация долгосрочных арбитражных сделок может стать силой, сдерживающей фондовый рынок.

Две основные темы на следующей неделе: инфляция и NVIDIA

На следующей неделе особое внимание будет уделено данным по инфляции PCE в США, предварительному CPI в Европе за август и CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индексы потребительского доверия и показатели экономической активности. Что касается корпоративных отчетов, то в центре внимания будет отчет Nvidia после закрытия фондового рынка в среду.

PCE, опубликованный в пятницу, является последними данными по ценам PCE перед следующим решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячное изменение базового PCE инфляции останется на уровне 0,2%, а личные доходы и потребление вырастут на 0,2% и 0,3% соответственно, как и в июне. Рынок ожидает, что инфляция останется на умеренном уровне роста и не будет снижаться дальше, что оставляет пространство для возможных негативных сюрпризов.

Прогноз отчета Nvidia - Облака рассеялись, ожидается, что это даст сильный импульс рынку

Выступление NVIDIA касается не только ИИ и акций технологий, но и влияет на настроение всего финансового рынка. В настоящее время спрос не вызывает проблем, наиболее критичным является влияние задержки архитектуры Blackwell. Согласно нескольким аналитическим отчетам, основная точка зрения Уолл-Стрит считает, что влияние незначительное, и сохраняет оптимистичные ожидания по текущему финансовому отчету. За последние четыре квартала фактические показатели NVIDIA превысили рыночные ожидания.

Ключевые индикаторы рыночных ожиданий:

• Доход составил 28,6 миллиарда долларов США, что на 110% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 10% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
• EPS 0.63 доллара США, по сравнению с прошлым годом увеличение на 133.3%, по сравнению с предыдущим кварталом увеличение на 5%
• Доходы центров обработки данных составили 24,5 миллиарда долларов США, что на 137% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 8% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
• Рентабельность 75,5%, по сравнению с предыдущим кварталом осталась на том же уровне.

Несколько наиболее обсуждаемых вопросов:

1. Отложенное влияние архитектуры Blackwell Анализ показывает, что первая партия чипов Blackwell будет отгружена с задержкой до 4-6 недель, ожидается, что они будут отложены до конца января 2025 года. Многие клиенты начали закупать H200 с более коротким сроком поставки. TSMC уже начала производство чипов Blackwell, но из-за сложности технологии упаковки начальный объем производства ниже запланированного.

Этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз результатов. Blackwell, скорее всего, попадет в прогноз продаж только в четвертом квартале 2024 года, и Nvidia предоставляет только прогнозы на один квартал, поэтому отсрочка не окажет значительного влияния на результаты второго и третьего кварталов 2024 года.

2. Существующий спрос на продукты растет Снижение объема производства B100/B200 можно компенсировать увеличением H200/H20 во второй половине 2024 года. Ожидается значительный рост заказов на H200, увеличение на 57% с третьего квартала 2024 года по первый квартал 2025 года.

Ожидается, что доход от H200 во второй половине 2024 года составит 23,5 миллиарда долларов, что достаточно для компенсации возможных убытков в 19,5 миллиарда долларов от B100 и GB200. GPU H20 демонстрирует сильные позиции на китайском рынке, и во второй половине 2024 года может быть отгружено 700 000 единиц, что подразумевает доход в 6,3 миллиарда долларов.

Кроме того, резкое увеличение мощностей CoWoS от TSMC также может поддержать рост доходов со стороны предложения.

3. Степень замедления динамики Кроме того, что рост расходов крупных компаний замедлится в следующем году, темпы роста доходов Nvidia также будут замедляться. Рынок ожидает, что доходы в финансовом 2025 году составят 105,6 миллиарда долларов, темпы роста снизятся с 126% в прошлом году до 73%. Темпы роста доходов в этом квартале замедлятся с уровня более 200% до уровня более 100%.

Следует отметить, что участников AI-рынка становится все больше. AMD, Cerebras и другие запускают новые продукты, а крупнейшие технологические компании также разрабатывают собственные AI-чипы. Это может уменьшить зависимость от продукции Nvidia. Однако на данный момент Уолл-стрит по-прежнему ожидает, что Nvidia останется доминирующей на рынке чипов для дата-центров.

4. Обратите внимание на китайский рынок В прогнозах финансовых отчетов внимание будет сосредоточено на тенденциях спроса на продукцию Nvidia в Китае, особенно на увеличении спроса на H20. Основное внимание:

• Изменение интереса клиентов с момента запуска H20
• Столкновение с отечественными конкурентами (, в основном с конкурентоспособностью Huawei )
• B20(Blackwell уменьшенная версия ) запланирована к выпуску в 2025 году

5. Изменение продуктовой линейки Из-за увеличения сложности производства изменения в технических характеристиках и способах охлаждения нового продукта могут повлиять на ценовую способность NVIDIA:

• Новая серия A имеет производительность ниже стандартов B100/B200, ожидаемая цена продажи составит от 25,000 до 30,000 долларов, что ниже предыдущих 35,000-40,000 долларов.
• GB200A Ultra NVL36 может использовать воздушное охлаждение вместо жидкостного охлаждения, что может привести к снижению совокупного дохода.

Это может оказать неопределенное влияние на показатели, с одной стороны, это может быть выгодно для доходов, с другой стороны, это может снизить ценовую власть.

6. Колебания цен акций Из-за задержки Blackwell, вызовов для ИИ-нарратива и общего рыночного отката, акции Nvidia упали на 30% от пика, но инвесторы нарастили покупки на низах, что привело к росту акций на 30%. В настоящее время рыночная капитализация составляет 3,18 триллиона долларов, что делает компанию второй в мире, всего на 7% ниже исторического максимума.

Текущая оценка в основном находится на уровне медианы за последние три года. Коэффициент цены к прибыли составляет 47,6, что относительно высоко, но за счет сохранения высоких ожиданий роста коэффициент PEG остается одним из самых низких среди同行.

7. Гипотеза быков и медведей Исходя из текущей цены акций 124,58 доллара, Goldman Sachs прогнозирует базовую ожидаемую цену акций в 135 долларов. В оптимистичном сценарии рост составит 41% и 89%, в пессимистичном сценарии падение составит 61% и 26%. На текущем уровне цен, потенциально