Новый тренд среди публичных компаний: анализ модели экономики резервов криптоактивов
Введение
К середине 2025 года все больше上市公司 начнут включать Криптоактивы (, особенно биткойн ), в активы компании. Данные показывают, что только в июне 2025 года 26 новых компаний добавили биткойн в свой баланс, что привело к общему числу компаний, владеющих BTC, примерно 250.
Эти компании охватывают несколько отраслей ( технологии, энергетики, финансов, образования и других ) и разных стран и регионов. Многие компании рассматривают ограниченное предложение биткойнов в 21 миллион как инструмент хеджирования против инфляции и подчеркивают его низкую корреляцию с традиционными финансовыми активами. Эта стратегия постепенно становится мейнстримом: по состоянию на май 2025 года 64 зарегистрированные в SEC компании в совокупности владеют около 688,000 BTC, что составляет примерно 3-4% от общего предложения биткойнов. Аналитики оценивают, что в мире уже более 100-200 компаний включили криптоактивы в свои финансовые отчеты.
Когда публичные компании выделяют часть активов на Криптоактивы, возникает основной вопрос: как они финансируют покупку этих активов? В отличие от традиционных финансовых учреждений, большинство компаний, использующих стратегию криптохранилища, не полагаются на обильный денежный поток от основной деятельности. В следующем анализе будет использован пример одной известной компании, поскольку большинство других компаний на самом деле также копируют её модель.
Основной бизнес денежный поток (Операционный денежный поток )
Хотя теоретически самый "здоровый" и наименее размывающий способ заключается в покупке криптоактивов за счет свободного денежного потока, генерируемого основным бизнесом компании, на практике этот способ почти не осуществим. Большинство компаний сами по себе не имеют достаточно стабильного и крупномасштабного денежного потока, чтобы накопить значительные запасы BTC, ETH или SOL без привлечения внешнего финансирования.
В качестве典型例子某知名公司: эта компания была основана в 1989 году, изначально она была сосредоточена на программном обеспечении для бизнес-аналитики, ее основные продукты включают HyperIntelligence, AI аналитические панели и другие, но эти продукты до сих пор могут приносить лишь ограниченный доход. На самом деле, годовой операционный денежный поток этой компании отрицательный, что далеко от сотен миллиардов долларов инвестиций в биткойн. Таким образом, видно, что ее стратегия криптохранилища с самого начала не основывалась на внутренней рентабельности, а зависела от внешних капиталовложений.
Похожие ситуации также наблюдаются в другой компании. Эта компания в 2025 году преобразовалась в хранилище Ethereum и приобрела более 280,706 ETH(, что составляет около 8,4 миллиарда долларов). Очевидно, она не могла полагаться на доходы от своего B2B игрового бизнеса для реализации этой операции. Стратегия формирования капитала компании в основном основывается на PIPE финансировании( частных инвестициях в публичные акции) и прямом размещении акций, а не на операционных доходах.
Среди публичных компаний, использующих стратегию криптохранилища, самым распространенным и масштабируемым способом является финансирование через открытый рынок ( публичное размещение ), привлечение средств путем выпуска акций или облигаций и использование полученных средств для покупки биткойнов и других криптоактивов. Эта модель позволяет компаниям создавать крупномасштабные криптохранилища, не используя нераспределенную прибыль, и полностью заимствует финансовые инженерные методы из традиционных капиталовложений.
Выпуск акций: традиционный случай размывания капитала
В большинстве случаев выпуск новых акций сопровождается затратами. Когда компания привлекает финансирование путем эмиссии акций, обычно происходят две вещи:
Уменьшение доли владения: доля существующих акционеров в компании снижается.
Прибыль на акцию ( EPS ) снизилась: увеличение общего количества акций привело к снижению EPS при неизменной чистой прибыли.
Эти эффекты обычно приводят к падению цен на акции, и основными причинами являются два фактора:
Логика оценки: если коэффициент P/E ( останется неизменным, а EPS снизится, цена акций также упадет.
Рыночная психология: инвесторы часто интерпретируют финансирование как нехватку средств у компании или её затруднительное положение, особенно когда привлеченные средства используются для ещё не проверенных планов роста; кроме того, массовый приток новых акций на рынок создает давление на предложение, что также может снизить рыночные цены.
! [IOSG: Новый бум для зарегистрированных компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Исключение: антиразводнительная модель акционерного капитала одной компании
Одна компания является типичным контрпримером отхода от традиционного нарратива о том, что «размывание капитала = ущерб акционерам». С 2020 года компания активно покупает биткоин через акционерное финансирование, а общее количество ее акций в обращении выросло с менее чем 100 миллионов акций до более чем 224 миллионов к концу 2024 года.
Несмотря на то, что акционерный капитал был размытым, деятельность компании зачастую превосходит сам биткойн. Почему? Потому что компания долгое время находилась в состоянии «рыночная капитализация выше чистой стоимости ее биткойнов», то есть в состоянии, которое мы называем mNAV > 1.
Понимание премии: что такое mNAV?
Когда mNAV > 1, рынок оценивает компанию выше ее справедливой рыночной стоимости биткойнов.
Другими словами, когда инвесторы получают доступ к биткойнам через эту компанию, цена, которую они платят за единицу, выше, чем стоимость прямой покупки BTC. Этот премиум отражает доверие рынка к капитальной стратегии компании и может также означать, что рынок считает, что компания предлагает левереджированное, активно управляемое BTC-экспонирование.
! [IOSG: Новый бум для листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Поддержка традиционной финансовой логики
Несмотря на то, что mNAV является индикатором оценки, основанным на шифровании, концепция "рыночная цена выше стоимости базового актива" уже давно распространена в традиционных финансах.
Компания часто торгуется по цене выше балансовой стоимости или чистых активов по нескольким причинам:
Дисконтированный денежный поток###DCF(метод оценки
Инвесторы обращают внимание на текущую стоимость будущих денежных потоков ), а не только на активы, которыми они владеют в настоящее время.
Этот метод оценки часто приводит к тому, что цены на акции компании значительно превышают ее балансовую стоимость, особенно в следующих ситуациях:
Ожидаемый рост доходов и прибыли
Компания обладает правом ценообразования или технологическим/коммерческим барьером
Пример: Оценка известной технологической компании не основана на ее наличных или аппаратных активах, а основана на стабильном денежном потоке от подписных программного обеспечения в будущем.
Прибыль и оценка по мультипликатору доходов(EBITDA)
В многих быстрорастущих отраслях компании обычно используют P/E( коэффициент цены к прибыли) или мультипликатор выручки для оценки:
Высокорослые программные компании могут торговаться по мультипликаторам EBITDA от 20 до 30 раз;
Ранние компании могут торговаться по мультипликатору выручки в 50 раз или выше, даже если они не приносят прибыли.
Пример: У одного из крупнейших интернет-магазинов в 2013 году коэффициент цена/прибыль достигал 1078.
Несмотря на низкую прибыль, инвесторы все же ставят на его будущее доминирование в области электронной коммерции и облачных вычислений.
Некоторые компании по шифрованию активов имеют преимущества, которых нет у самого биткойна: корпоративная оболочка, которая может подключаться к традиционным финансовым каналам. Как публичная компания в США, она может выпускать акции, облигации и даже привилегированные акции (preferred equity) для привлечения наличных средств, и она действительно это сделала с потрясающим эффектом.
Руководитель компании искусно использовал эту систему: он собрал десятки миллиардов долларов, выпустив нулевые конвертируемые облигации (zero-percent convertible bonds) и недавно представленный инновационный продукт привилегированных акций, и вложил все эти средства в биткойн.
Инвесторы осознали, что компания имеет возможность использовать "деньги других" для масштабной покупки биткойнов, и эта возможность не так легко воспроизводится индивидуальными инвесторами. Премия компании "не связана с краткосрочным арбитражем NAV", а исходит из высокой степени доверия рынка к ее способности привлекать и распределять капитал.
Когда цена сделки某шифрования金库 компании выше его чистой стоимости активов в биткойнах ), т.е. mNAV > 1###, компания может:
Выпуск новых акций по цене с премией
Направить собранные средства на покупку большего количества Криптоактивы(BTC)
Увеличить общее количество BTC
Способствовать синхронному росту NAV и корпоративной стоимости (Enterprise Value)
Даже при увеличении количества акций в обращении, количество BTC на акцию (BTC/share) может оставаться стабильным или даже увеличиваться, что делает выпуск новых акций операцией против размывания.
(# Что произойдет, если mNAV < 1?
Когда mNAV < 1, это означает, что каждая долларовая акция компании представляет собой BTC с рыночной стоимостью более 1 доллара ), по крайней мере, с бухгалтерской точки зрения это так ###.
С точки зрения традиционных финансов, компания торгуется с дисконтом, то есть ниже своей чистой стоимости активов (NAV). Это создает проблемы с распределением капитала. Если компания в такой ситуации финансирует себя акциями, чтобы купить BTC, то с точки зрения акционеров она фактически покупает BTC по высокой цене, что приводит к:
Разводнение BTC/токен( количество BTC на акцию)
и снизить стоимость существующих акционеров
Когда компания сталкивается с mNAV < 1, она не сможет продолжать поддерживать эффект «выпуск новых акций → покупка BTC → увеличение BTC/акция».
Что же тогда остается?
(# Выкуп акций, а не продолжение покупки BTC
Когда mNAV < 1, выкуп акций компании является действием, приносящим прирост стоимости )value-accretive###, причины включают:
Вы выкупаете акции по цене ниже их внутренней стоимости BTC
С уменьшением количества акций в обращении, BTC/токен будет расти
Руководство компании ранее четко заявляло: если mNAV ниже 1, лучшая стратегия — выкупить акции, а не продолжать покупать BTC.
Привилегированные акции — это гибридные ценные бумаги, которые находятся между долгом и обычными акциями в структуре капитала компании. Они обычно предоставляют фиксированные дивиденды, не имеют права голоса и имеют приоритет перед обычными акциями в распределении прибыли и ликвидации. В отличие от долга, привилегированные акции не требуют возврата основного долга; в отличие от обычных акций, они обеспечивают более предсказуемый доход.
Некоторое криптоактивов компания выпустила три класса привилегированных акций.
Одним из самых простых инструментов является: это необратимая постоянная привилегированная акция, выплачивающая фиксированный денежный дивиденд в размере 10% годовых от номинала в $100. У нее нет опции конвертации в акции, и она не участвует в росте акций компании, предоставляя только доход.
Рыночная цена таких привилегированных акций будет колебаться вокруг следующей логики:
Если компании требуется финансирование, она выпустит дополнительные привилегированные акции, что увеличит предложение и приведет к снижению цен;
Если спрос на доходность на рынке резко возрастет ###, как в период низких процентных ставок (, цена таких привилегированных акций возрастет, что приведет к снижению эффективной доходности;
Это формирует механизм саморегулирования цен, ценовой диапазон обычно узкий ) например $80-$100 (, который определяется спросом на доходность и спросом и предложением.
Пример: если рынок требует 15% доходности, цена таких привилегированных акций может упасть до $66.67; если рынок принимает 5%, она может вырасти до $200.
Поскольку такие привилегированные акции являются неконвертируемыми и в основном необратимыми инструментами ), кроме случаев, когда срабатывают условия налогообложения или капитала (, их поведение похоже на бессрочные облигации, и компания может многократно использовать их для "долгосрочной" покупки BTC без необходимости рефинансирования.
Другой тип привилегированных акций похож на описанный выше, годовая дивидендная ставка составляет 8%, но имеет одно ключевое отличие: когда цена акции компании превышает $1,000, она может быть конвертирована в обыкновенные акции в соотношении 10:1, что эквивалентно встроенному глубоко вне денег колл-опциону ) call option (, предоставляющему владельцам возможность долгосрочного роста.
Эти привилегированные акции имеют очень сильную привлекательность как для компании, так и для инвесторов, причины включают:
Неравные возможности для акционеров компании:
Каждая акция данного типа предпочтительных акций продается примерно за $85, 10 акций могут привлечь $850;
Если в будущем произойдет преобразование в 1 обыкновенную акцию, это будет означать, что компания покупает BTC по текущей цене в $850, но только если
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
9 Лайков
Награда
9
5
Поделиться
комментарий
0/400
TrustMeBro
· 22ч назад
Все списали домашнее задание.
Посмотреть ОригиналОтветить0
SatoshiLegend
· 07-31 04:45
Сравнив с исходным кодом, 666k биткойнов составляет всего 3%? Рынок в конечном итоге пробудится.
Модель резервирования Биткойна для публичных компаний: анализ инновационного финансирования и стратегий антиразводнения
Новый тренд среди публичных компаний: анализ модели экономики резервов криптоактивов
Введение
К середине 2025 года все больше上市公司 начнут включать Криптоактивы (, особенно биткойн ), в активы компании. Данные показывают, что только в июне 2025 года 26 новых компаний добавили биткойн в свой баланс, что привело к общему числу компаний, владеющих BTC, примерно 250.
Эти компании охватывают несколько отраслей ( технологии, энергетики, финансов, образования и других ) и разных стран и регионов. Многие компании рассматривают ограниченное предложение биткойнов в 21 миллион как инструмент хеджирования против инфляции и подчеркивают его низкую корреляцию с традиционными финансовыми активами. Эта стратегия постепенно становится мейнстримом: по состоянию на май 2025 года 64 зарегистрированные в SEC компании в совокупности владеют около 688,000 BTC, что составляет примерно 3-4% от общего предложения биткойнов. Аналитики оценивают, что в мире уже более 100-200 компаний включили криптоактивы в свои финансовые отчеты.
! IOSG: Новый бум листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов
Модель резервов криптоактивов
Когда публичные компании выделяют часть активов на Криптоактивы, возникает основной вопрос: как они финансируют покупку этих активов? В отличие от традиционных финансовых учреждений, большинство компаний, использующих стратегию криптохранилища, не полагаются на обильный денежный поток от основной деятельности. В следующем анализе будет использован пример одной известной компании, поскольку большинство других компаний на самом деле также копируют её модель.
Основной бизнес денежный поток (Операционный денежный поток )
Хотя теоретически самый "здоровый" и наименее размывающий способ заключается в покупке криптоактивов за счет свободного денежного потока, генерируемого основным бизнесом компании, на практике этот способ почти не осуществим. Большинство компаний сами по себе не имеют достаточно стабильного и крупномасштабного денежного потока, чтобы накопить значительные запасы BTC, ETH или SOL без привлечения внешнего финансирования.
В качестве典型例子某知名公司: эта компания была основана в 1989 году, изначально она была сосредоточена на программном обеспечении для бизнес-аналитики, ее основные продукты включают HyperIntelligence, AI аналитические панели и другие, но эти продукты до сих пор могут приносить лишь ограниченный доход. На самом деле, годовой операционный денежный поток этой компании отрицательный, что далеко от сотен миллиардов долларов инвестиций в биткойн. Таким образом, видно, что ее стратегия криптохранилища с самого начала не основывалась на внутренней рентабельности, а зависела от внешних капиталовложений.
Похожие ситуации также наблюдаются в другой компании. Эта компания в 2025 году преобразовалась в хранилище Ethereum и приобрела более 280,706 ETH(, что составляет около 8,4 миллиарда долларов). Очевидно, она не могла полагаться на доходы от своего B2B игрового бизнеса для реализации этой операции. Стратегия формирования капитала компании в основном основывается на PIPE финансировании( частных инвестициях в публичные акции) и прямом размещении акций, а не на операционных доходах.
! IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов
Финансирование на капиталовом рынке
Среди публичных компаний, использующих стратегию криптохранилища, самым распространенным и масштабируемым способом является финансирование через открытый рынок ( публичное размещение ), привлечение средств путем выпуска акций или облигаций и использование полученных средств для покупки биткойнов и других криптоактивов. Эта модель позволяет компаниям создавать крупномасштабные криптохранилища, не используя нераспределенную прибыль, и полностью заимствует финансовые инженерные методы из традиционных капиталовложений.
Выпуск акций: традиционный случай размывания капитала
В большинстве случаев выпуск новых акций сопровождается затратами. Когда компания привлекает финансирование путем эмиссии акций, обычно происходят две вещи:
Эти эффекты обычно приводят к падению цен на акции, и основными причинами являются два фактора:
! [IOSG: Новый бум для зарегистрированных компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Исключение: антиразводнительная модель акционерного капитала одной компании
Одна компания является типичным контрпримером отхода от традиционного нарратива о том, что «размывание капитала = ущерб акционерам». С 2020 года компания активно покупает биткоин через акционерное финансирование, а общее количество ее акций в обращении выросло с менее чем 100 миллионов акций до более чем 224 миллионов к концу 2024 года.
Несмотря на то, что акционерный капитал был размытым, деятельность компании зачастую превосходит сам биткойн. Почему? Потому что компания долгое время находилась в состоянии «рыночная капитализация выше чистой стоимости ее биткойнов», то есть в состоянии, которое мы называем mNAV > 1.
Понимание премии: что такое mNAV?
Другими словами, когда инвесторы получают доступ к биткойнам через эту компанию, цена, которую они платят за единицу, выше, чем стоимость прямой покупки BTC. Этот премиум отражает доверие рынка к капитальной стратегии компании и может также означать, что рынок считает, что компания предлагает левереджированное, активно управляемое BTC-экспонирование.
! [IOSG: Новый бум для листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Поддержка традиционной финансовой логики
Несмотря на то, что mNAV является индикатором оценки, основанным на шифровании, концепция "рыночная цена выше стоимости базового актива" уже давно распространена в традиционных финансах.
Компания часто торгуется по цене выше балансовой стоимости или чистых активов по нескольким причинам:
Дисконтированный денежный поток###DCF(метод оценки
Инвесторы обращают внимание на текущую стоимость будущих денежных потоков ), а не только на активы, которыми они владеют в настоящее время.
Этот метод оценки часто приводит к тому, что цены на акции компании значительно превышают ее балансовую стоимость, особенно в следующих ситуациях:
Пример: Оценка известной технологической компании не основана на ее наличных или аппаратных активах, а основана на стабильном денежном потоке от подписных программного обеспечения в будущем.
Прибыль и оценка по мультипликатору доходов(EBITDA)
В многих быстрорастущих отраслях компании обычно используют P/E( коэффициент цены к прибыли) или мультипликатор выручки для оценки:
Пример: У одного из крупнейших интернет-магазинов в 2013 году коэффициент цена/прибыль достигал 1078.
Несмотря на низкую прибыль, инвесторы все же ставят на его будущее доминирование в области электронной коммерции и облачных вычислений.
Некоторые компании по шифрованию активов имеют преимущества, которых нет у самого биткойна: корпоративная оболочка, которая может подключаться к традиционным финансовым каналам. Как публичная компания в США, она может выпускать акции, облигации и даже привилегированные акции (preferred equity) для привлечения наличных средств, и она действительно это сделала с потрясающим эффектом.
Руководитель компании искусно использовал эту систему: он собрал десятки миллиардов долларов, выпустив нулевые конвертируемые облигации (zero-percent convertible bonds) и недавно представленный инновационный продукт привилегированных акций, и вложил все эти средства в биткойн.
Инвесторы осознали, что компания имеет возможность использовать "деньги других" для масштабной покупки биткойнов, и эта возможность не так легко воспроизводится индивидуальными инвесторами. Премия компании "не связана с краткосрочным арбитражем NAV", а исходит из высокой степени доверия рынка к ее способности привлекать и распределять капитал.
! IOSG: Новый бум листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов
(# mNAV > 1Как реализовать антимаржа
Когда цена сделки某шифрования金库 компании выше его чистой стоимости активов в биткойнах ), т.е. mNAV > 1###, компания может:
Даже при увеличении количества акций в обращении, количество BTC на акцию (BTC/share) может оставаться стабильным или даже увеличиваться, что делает выпуск новых акций операцией против размывания.
(# Что произойдет, если mNAV < 1?
Когда mNAV < 1, это означает, что каждая долларовая акция компании представляет собой BTC с рыночной стоимостью более 1 доллара ), по крайней мере, с бухгалтерской точки зрения это так ###.
С точки зрения традиционных финансов, компания торгуется с дисконтом, то есть ниже своей чистой стоимости активов (NAV). Это создает проблемы с распределением капитала. Если компания в такой ситуации финансирует себя акциями, чтобы купить BTC, то с точки зрения акционеров она фактически покупает BTC по высокой цене, что приводит к:
Когда компания сталкивается с mNAV < 1, она не сможет продолжать поддерживать эффект «выпуск новых акций → покупка BTC → увеличение BTC/акция».
Что же тогда остается?
(# Выкуп акций, а не продолжение покупки BTC
Когда mNAV < 1, выкуп акций компании является действием, приносящим прирост стоимости )value-accretive###, причины включают:
Руководство компании ранее четко заявляло: если mNAV ниже 1, лучшая стратегия — выкупить акции, а не продолжать покупать BTC.
! IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов
(# Способ 1: Выпуск привилегированных акций)
Привилегированные акции — это гибридные ценные бумаги, которые находятся между долгом и обычными акциями в структуре капитала компании. Они обычно предоставляют фиксированные дивиденды, не имеют права голоса и имеют приоритет перед обычными акциями в распределении прибыли и ликвидации. В отличие от долга, привилегированные акции не требуют возврата основного долга; в отличие от обычных акций, они обеспечивают более предсказуемый доход.
Некоторое криптоактивов компания выпустила три класса привилегированных акций.
Одним из самых простых инструментов является: это необратимая постоянная привилегированная акция, выплачивающая фиксированный денежный дивиденд в размере 10% годовых от номинала в $100. У нее нет опции конвертации в акции, и она не участвует в росте акций компании, предоставляя только доход.
Рыночная цена таких привилегированных акций будет колебаться вокруг следующей логики:
Пример: если рынок требует 15% доходности, цена таких привилегированных акций может упасть до $66.67; если рынок принимает 5%, она может вырасти до $200.
Поскольку такие привилегированные акции являются неконвертируемыми и в основном необратимыми инструментами ), кроме случаев, когда срабатывают условия налогообложения или капитала (, их поведение похоже на бессрочные облигации, и компания может многократно использовать их для "долгосрочной" покупки BTC без необходимости рефинансирования.
Другой тип привилегированных акций похож на описанный выше, годовая дивидендная ставка составляет 8%, но имеет одно ключевое отличие: когда цена акции компании превышает $1,000, она может быть конвертирована в обыкновенные акции в соотношении 10:1, что эквивалентно встроенному глубоко вне денег колл-опциону ) call option (, предоставляющему владельцам возможность долгосрочного роста.
Эти привилегированные акции имеют очень сильную привлекательность как для компании, так и для инвесторов, причины включают:
Неравные возможности для акционеров компании: