Децентрализованные финансы Глубина исследовательского отчета: новая политика SEC и перспективы отрасли
Один. Введение: Ключевой поворот в регулировании SEC и Децентрализованных финансах
Децентрализованные финансы(DeFi) быстро развиваются с 2018 года и становятся ключевой опорой глобальной системы криптоактивов. Через открытые, безразрешительные финансовые протоколы DeFi предоставляет богатые финансовые функции, такие как торговля активами, кредитование, производные инструменты и др., полагаясь на смарт-контракты, онлайновые расчеты и т.д., реконструируя традиционную финансовую структуру. После "лета DeFi" в 2020 году общая заблокированная сумма(TVL) однажды преодолела 180 миллиардов долларов, демонстрируя новую высоту своей масштабируемости и признания на рынке.
Однако быстрое расширение Децентрализованных финансов также сопровождается проблемами, такими как размытость соответствия и системные риски. Под руководством бывшего председателя SEC (, регулирующие органы приняли более строгую стратегию в отношении криптоиндустрии, включая Децентрализованные финансовые протоколы, DEX-платформы и другие в сферу исполнения закона. В период с 2022 по 2024 годы несколько проектов подверглись расследованию SEC или CFTC. В то же время, длительное отсутствие стандартов, касающихся "уровня децентрализации" и "является ли это платформой для торговли ценными бумагами", ставит индустрию Децентрализованных финансов в трудное положение, ограничивая технологии и сокращая капитал.
Во втором квартале 2025 года произошли значительные изменения в регуляторной политике. Новый председатель SEC на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, четко обозначив три направления политики: создание "механизма инновационных исключений" для высокодецентрализованных протоколов; продвижение "рамки функционального регулирования"; включение структуры управления DAO в регуляторный песочницу. Этот поворот перек呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼
![Децентрализованные финансы Глубина исследования: новая политика SEC, от "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне", лето DeFi может снова появиться])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dac54bcbd11c3b4006d6c256363e1c3e.webp(
2. Эволюция регуляторного пути в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональной адаптации"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс, в котором финансовая нормативная база реагирует на вызовы новых технологий. Чтобы понять основы этой трансформации, необходимо вернуться к регулированию в начале возникновения DeFi, основным правоохранительным событиям и напряжению в применении закона.
С 2019 года, когда экосистема Децентрализованных финансов (DeFi) начала формироваться, логика регулирования SEC основывается на рамках теста Хоуи, что приводит к предположению о том, что большинство токенов DeFi являются незарегистрированными ценными бумагами. В период с 2021 по 2022 год SEC провела ряд громких мероприятий по правоприменению, инициировав расследования против таких платформ, как Uniswap Labs, что продемонстрировало "по умолчанию незаконный" регуляторный тон.
Однако эта стратегия быстро столкнулась с вызовами. Решение суда ослабило позицию SEC о том, что "все токены являются ценными бумагами", в то время как SEC сталкивается с фундаментальными проблемами в правоприменении к структурам, таким как DAO. Именно в этом контексте SEC в начале 2025 года произвела стратегическую корректировку. Новый председатель поддерживает принцип "технологической нейтральности" и содействует созданию системы классификации рисков и оценки управления.
Это представляет собой переход от логики традиционного законодательства о ценных бумагах к «регулированию, адаптированному к функциям», то есть использование реальных финансовых функций DeFi-протоколов в качестве основы для проектирования политики. SEC пытается разработать более гибкие и итеративные стратегии регулирования, вводя механизм освобождения от технического тестирования и аудита управления для высокодецентрализованных протоколов.
В целом, регулирование DeFi в США переходит от раннего подавления правоприменения к институциональным консультациям, функциональной идентификации и управлению рисками. В будущем, как сбалансировать защиту инвесторов, обеспечение стабильности системы и содействие развитию технологий, станет основной задачей глобального регулирования DeFi.
Три. Три великих кода богатства: переоценка ценности в логике системы
С принятием новой политики SEC США существенно изменила свою позицию по регулированию Децентрализованных финансов, что привело к положительным стимулом для сектора. Рынок начал переоценивать ценность DeFi-протоколов, и несколько направлений проявляют потенциал для переоценки. С точки зрения институциональной логики, текущая переоценка ценности DeFi в основном сосредоточена на трех направлениях:
Прежде всего, на цепочке комплаенс-посредники становятся новой ценностной ямой. Рынок испытывает структурный спрос на "услуги комплаенс-посредников", особенно в ключевых узлах KYC и на цепочке противодействия отмыванию денег. Протоколы DID, предоставляющие KYC на цепочке, и комплаенс-кастодиальные сервисы получат более высокую степень политической терпимости. Некоторые модули "комплаенс-цепи" в решениях Layer2 также сыграют ключевую роль.
Во-вторых, инфраструктура ликвидности на блокчейне вновь получила стратегическую оценку. Платформы, такие как Uniswap и Curve, снова стали предпочтительными для привлечения капитала в условиях новой политики. Юридические риски основных AMM-протоколов значительно снизились, ожидается, что глубина торгов и эффективность капитала будут систематически восстановлены. Инфраструктура оракулов, такая как Chainlink, также стала ключевым "нейтральным узлом".
Снова, высокодоходные внутренние доходные протоколы вступят в период восстановления кредитоспособности. Кредитные протоколы, такие как Compound и Aave, после прояснения регулирования, благодаря количественным моделям доходности на блокчейне, имеют потенциал стать "носителем стабильного денежного потока на блокчейне". Стабильные монеты на блокчейне, такие как DAI, будут строить защитный механизм против централизованных стабильных монет в новой позиции.
Эти три основные линии скрывают процесс перераспределения от "пользы от осознания политики" к "весам рыночного капитального ценообразования". Протоколы Децентрализованных финансов впервые получили кредитную ценовую логику, аналогичную финансовым предприятиям, создавая институциональные предпосылки для интеграции в традиционную финансовую систему.
Четыре, рыночный отклик: от резкого роста TVL до переоценки активов
Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав положительный эффект «ожидание制度-возврат средств-переоценка активов». Общая заблокированная сумма DeFi )TVL( значительно возросла, за неделю после публикации новой политики TVL на блокчейне Ethereum увеличился более чем на 17%. Объем заблокированных средств на нескольких протоколах также одновременно увеличился, и активность торгов на блокчейне полностью возобновилась. Это свидетельствует о том, что сигналы политики эффективно снизили опасения инвесторов по поводу юридических рисков.
Возврат средств приводит к переоценке цен на несколько ведущих активов DeFi. Средний рост токенов управления, таких как UNI, AAVE и MKR, за неделю составил 25%-60%. Эта волна роста отражает новое моделирование оценки способности потоков наличности DeFi-протоколов в будущем. Инвесторы начинают использовать такие показатели, как мультипликатор прибыли по протоколу, мультипликатор TVL и другие для восстановления оценки.
Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. В протоколах с высокой интеграцией RWA доля институциональных кошельков быстро растет. Объем притока стейблов на централизованные биржи снижается, в то время как чистый приток стейблов в DeFi-протоколы восстанавливается, что указывает на восстановление доверия инвесторов к безопасности активов на блокчейне.
Текущая переоценка активов все еще находится на начальной стадии, пространство для реализации институциональной премии далеко не завершено. Большинство ведущих протоколов P/S все еще ниже уровней бычьего рынка 2021 года, а определенность регулирования будет стимулировать их повышение оценки. Некоторые протоколы вновь запускают выкуп токенов, увеличивают долю дивидендов и т.д., что进一步 включает "уловление ценности" в логики ценообразования.
Пять, Перспективы будущего: институциональная реконструкция DeFi и новый цикл
Новая политика SEC является ключевым поворотным моментом для индустрии Децентрализованных финансов, закладывающим основу для ее перехода от "дикого роста" к "соответствию и порядку". В будущем развитие Децентрализованных финансов будет демонстрировать следующие тенденции:
Институциональная реконструкция глубоко влияет на дизайновые парадигмы и бизнес-модели. Проекты Децентрализованных финансов должны разработать двойную идентичность, сочетающую технические преимущества и соответствие требованиям, формируя новую парадигму "встроенной соответствия".
Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектная команда будет больше внимания уделять созданию устойчивых прибыльных моделей, таких как распределение доходов на уровне протокола, токенизация реальных активов и т.д., формируя замкнутый цикл доходов, сопоставимый с традиционными финансовыми активами.
Реконструкция системы управления становится ключевым двигателем. В будущем может быть использована гибридная модель управления, сочетающая голосование на блокчейне и правовую основу, чтобы повысить легитимность и эффективность принятия решений.
Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов снижен, что приводит к появлению большего числа кастомизированных продуктов. Проектные команды оптимизируют модели токенов, чтобы привлечь долгосрочные инвестиции с высокой добавленной стоимостью.
Технические инновации и кросс-цепочечная интеграция предоставляют поддержку. Инновации в области защиты конфиденциальности, аутентификации личности и другие технические новшества ускоряются, кросс-цепочечные протоколы способствуют интеграции многосетевой экосистемы, создавая основу для бизнес-новшеств.
Однако вызовы все еще существуют. Стабильность исполнения политики, контроль за затратами на соблюдение, защита частной жизни и другие ключевые вопросы остаются актуальными. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, продолжая повышать общий уровень институционализации.
Шесть, Заключение
Децентрализованные финансы находятся на ключевом этапе институциональной реконструкции и технологического обновления, новая политика SEC создает среду, где существуют как стандарты, так и возможности. В будущем Децентрализованные финансы могут достичь более широкого финансового инклюзии и переоценки ценностей, но все еще необходимо продолжать усилия в области соблюдения норм и технической безопасности. От "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне", сектор Децентрализованных финансов может столкнуться с полным взрывом, переоценка ценности голубых фишек ожидается.
![Децентрализованные финансы Глубина исследовательского отчета: новая политика SEC, от "инновационного освобождения" до "финансов на цепочке", лето DeFi может снова проявиться])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7cac8d934a8d10f7749f1ce4c1dc730c.webp(
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Децентрализованные финансы迎来制度重构 SEC新政开启价值重估
Децентрализованные финансы Глубина исследовательского отчета: новая политика SEC и перспективы отрасли
Один. Введение: Ключевой поворот в регулировании SEC и Децентрализованных финансах
Децентрализованные финансы(DeFi) быстро развиваются с 2018 года и становятся ключевой опорой глобальной системы криптоактивов. Через открытые, безразрешительные финансовые протоколы DeFi предоставляет богатые финансовые функции, такие как торговля активами, кредитование, производные инструменты и др., полагаясь на смарт-контракты, онлайновые расчеты и т.д., реконструируя традиционную финансовую структуру. После "лета DeFi" в 2020 году общая заблокированная сумма(TVL) однажды преодолела 180 миллиардов долларов, демонстрируя новую высоту своей масштабируемости и признания на рынке.
Однако быстрое расширение Децентрализованных финансов также сопровождается проблемами, такими как размытость соответствия и системные риски. Под руководством бывшего председателя SEC (, регулирующие органы приняли более строгую стратегию в отношении криптоиндустрии, включая Децентрализованные финансовые протоколы, DEX-платформы и другие в сферу исполнения закона. В период с 2022 по 2024 годы несколько проектов подверглись расследованию SEC или CFTC. В то же время, длительное отсутствие стандартов, касающихся "уровня децентрализации" и "является ли это платформой для торговли ценными бумагами", ставит индустрию Децентрализованных финансов в трудное положение, ограничивая технологии и сокращая капитал.
Во втором квартале 2025 года произошли значительные изменения в регуляторной политике. Новый председатель SEC на слушаниях в Конгрессе предложил активный путь регулирования DeFi, четко обозначив три направления политики: создание "механизма инновационных исключений" для высокодецентрализованных протоколов; продвижение "рамки функционального регулирования"; включение структуры управления DAO в регуляторный песочницу. Этот поворот перек呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼呼
![Децентрализованные финансы Глубина исследования: новая политика SEC, от "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне", лето DeFi может снова появиться])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dac54bcbd11c3b4006d6c256363e1c3e.webp(
2. Эволюция регуляторного пути в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональной адаптации"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс, в котором финансовая нормативная база реагирует на вызовы новых технологий. Чтобы понять основы этой трансформации, необходимо вернуться к регулированию в начале возникновения DeFi, основным правоохранительным событиям и напряжению в применении закона.
С 2019 года, когда экосистема Децентрализованных финансов (DeFi) начала формироваться, логика регулирования SEC основывается на рамках теста Хоуи, что приводит к предположению о том, что большинство токенов DeFi являются незарегистрированными ценными бумагами. В период с 2021 по 2022 год SEC провела ряд громких мероприятий по правоприменению, инициировав расследования против таких платформ, как Uniswap Labs, что продемонстрировало "по умолчанию незаконный" регуляторный тон.
Однако эта стратегия быстро столкнулась с вызовами. Решение суда ослабило позицию SEC о том, что "все токены являются ценными бумагами", в то время как SEC сталкивается с фундаментальными проблемами в правоприменении к структурам, таким как DAO. Именно в этом контексте SEC в начале 2025 года произвела стратегическую корректировку. Новый председатель поддерживает принцип "технологической нейтральности" и содействует созданию системы классификации рисков и оценки управления.
Это представляет собой переход от логики традиционного законодательства о ценных бумагах к «регулированию, адаптированному к функциям», то есть использование реальных финансовых функций DeFi-протоколов в качестве основы для проектирования политики. SEC пытается разработать более гибкие и итеративные стратегии регулирования, вводя механизм освобождения от технического тестирования и аудита управления для высокодецентрализованных протоколов.
В целом, регулирование DeFi в США переходит от раннего подавления правоприменения к институциональным консультациям, функциональной идентификации и управлению рисками. В будущем, как сбалансировать защиту инвесторов, обеспечение стабильности системы и содействие развитию технологий, станет основной задачей глобального регулирования DeFi.
Три. Три великих кода богатства: переоценка ценности в логике системы
С принятием новой политики SEC США существенно изменила свою позицию по регулированию Децентрализованных финансов, что привело к положительным стимулом для сектора. Рынок начал переоценивать ценность DeFi-протоколов, и несколько направлений проявляют потенциал для переоценки. С точки зрения институциональной логики, текущая переоценка ценности DeFi в основном сосредоточена на трех направлениях:
Прежде всего, на цепочке комплаенс-посредники становятся новой ценностной ямой. Рынок испытывает структурный спрос на "услуги комплаенс-посредников", особенно в ключевых узлах KYC и на цепочке противодействия отмыванию денег. Протоколы DID, предоставляющие KYC на цепочке, и комплаенс-кастодиальные сервисы получат более высокую степень политической терпимости. Некоторые модули "комплаенс-цепи" в решениях Layer2 также сыграют ключевую роль.
Во-вторых, инфраструктура ликвидности на блокчейне вновь получила стратегическую оценку. Платформы, такие как Uniswap и Curve, снова стали предпочтительными для привлечения капитала в условиях новой политики. Юридические риски основных AMM-протоколов значительно снизились, ожидается, что глубина торгов и эффективность капитала будут систематически восстановлены. Инфраструктура оракулов, такая как Chainlink, также стала ключевым "нейтральным узлом".
Снова, высокодоходные внутренние доходные протоколы вступят в период восстановления кредитоспособности. Кредитные протоколы, такие как Compound и Aave, после прояснения регулирования, благодаря количественным моделям доходности на блокчейне, имеют потенциал стать "носителем стабильного денежного потока на блокчейне". Стабильные монеты на блокчейне, такие как DAI, будут строить защитный механизм против централизованных стабильных монет в новой позиции.
Эти три основные линии скрывают процесс перераспределения от "пользы от осознания политики" к "весам рыночного капитального ценообразования". Протоколы Децентрализованных финансов впервые получили кредитную ценовую логику, аналогичную финансовым предприятиям, создавая институциональные предпосылки для интеграции в традиционную финансовую систему.
Четыре, рыночный отклик: от резкого роста TVL до переоценки активов
Новая политика SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав положительный эффект «ожидание制度-возврат средств-переоценка активов». Общая заблокированная сумма DeFi )TVL( значительно возросла, за неделю после публикации новой политики TVL на блокчейне Ethereum увеличился более чем на 17%. Объем заблокированных средств на нескольких протоколах также одновременно увеличился, и активность торгов на блокчейне полностью возобновилась. Это свидетельствует о том, что сигналы политики эффективно снизили опасения инвесторов по поводу юридических рисков.
Возврат средств приводит к переоценке цен на несколько ведущих активов DeFi. Средний рост токенов управления, таких как UNI, AAVE и MKR, за неделю составил 25%-60%. Эта волна роста отражает новое моделирование оценки способности потоков наличности DeFi-протоколов в будущем. Инвесторы начинают использовать такие показатели, как мультипликатор прибыли по протоколу, мультипликатор TVL и другие для восстановления оценки.
Данные на блокчейне показывают изменения в структуре распределения средств. В протоколах с высокой интеграцией RWA доля институциональных кошельков быстро растет. Объем притока стейблов на централизованные биржи снижается, в то время как чистый приток стейблов в DeFi-протоколы восстанавливается, что указывает на восстановление доверия инвесторов к безопасности активов на блокчейне.
Текущая переоценка активов все еще находится на начальной стадии, пространство для реализации институциональной премии далеко не завершено. Большинство ведущих протоколов P/S все еще ниже уровней бычьего рынка 2021 года, а определенность регулирования будет стимулировать их повышение оценки. Некоторые протоколы вновь запускают выкуп токенов, увеличивают долю дивидендов и т.д., что进一步 включает "уловление ценности" в логики ценообразования.
Пять, Перспективы будущего: институциональная реконструкция DeFi и новый цикл
Новая политика SEC является ключевым поворотным моментом для индустрии Децентрализованных финансов, закладывающим основу для ее перехода от "дикого роста" к "соответствию и порядку". В будущем развитие Децентрализованных финансов будет демонстрировать следующие тенденции:
Институциональная реконструкция глубоко влияет на дизайновые парадигмы и бизнес-модели. Проекты Децентрализованных финансов должны разработать двойную идентичность, сочетающую технические преимущества и соответствие требованиям, формируя новую парадигму "встроенной соответствия".
Диверсификация и углубление бизнес-моделей. Проектная команда будет больше внимания уделять созданию устойчивых прибыльных моделей, таких как распределение доходов на уровне протокола, токенизация реальных активов и т.д., формируя замкнутый цикл доходов, сопоставимый с традиционными финансовыми активами.
Реконструкция системы управления становится ключевым двигателем. В будущем может быть использована гибридная модель управления, сочетающая голосование на блокчейне и правовую основу, чтобы повысить легитимность и эффективность принятия решений.
Участники и трансформация капитальной структуры. Порог входа для институциональных инвесторов снижен, что приводит к появлению большего числа кастомизированных продуктов. Проектные команды оптимизируют модели токенов, чтобы привлечь долгосрочные инвестиции с высокой добавленной стоимостью.
Технические инновации и кросс-цепочечная интеграция предоставляют поддержку. Инновации в области защиты конфиденциальности, аутентификации личности и другие технические новшества ускоряются, кросс-цепочечные протоколы способствуют интеграции многосетевой экосистемы, создавая основу для бизнес-новшеств.
Однако вызовы все еще существуют. Стабильность исполнения политики, контроль за затратами на соблюдение, защита частной жизни и другие ключевые вопросы остаются актуальными. Отрасли необходимо совместно продвигать разработку стандартов и создание механизмов саморегулирования, продолжая повышать общий уровень институционализации.
Шесть, Заключение
Децентрализованные финансы находятся на ключевом этапе институциональной реконструкции и технологического обновления, новая политика SEC создает среду, где существуют как стандарты, так и возможности. В будущем Децентрализованные финансы могут достичь более широкого финансового инклюзии и переоценки ценностей, но все еще необходимо продолжать усилия в области соблюдения норм и технической безопасности. От "инновационного освобождения" до "финансов на блокчейне", сектор Децентрализованных финансов может столкнуться с полным взрывом, переоценка ценности голубых фишек ожидается.
![Децентрализованные финансы Глубина исследовательского отчета: новая политика SEC, от "инновационного освобождения" до "финансов на цепочке", лето DeFi может снова проявиться])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7cac8d934a8d10f7749f1ce4c1dc730c.webp(