Анализ Circle IPO: потенциал роста за низкой процентной ставкой
В условиях ускоренной переоценки в отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим стоит история, которая кажется противоречивой, но полна воображения — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще содержит огромный потенциал роста. С одной стороны, у компании высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный резервный доход; с другой стороны, ее прибыльность кажется необычно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта видимая "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, ориентированную на соответствие инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные преимущества. В этой статье будет рассмотрен семилетний путь Circle к выходу на биржу, начиная с корпоративного управления, структуры бизнеса и модели прибыли, и вникнет в ее "потенциал роста и капитализации за низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний путь上市: Эволюция крипторегулирования в миниатюре
1.1 Парадигмальный сдвиг в трех попытках капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать典型案例 динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными框架ми. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с模糊期 определения属性 криптовалюты со стороны (SEC). В то время компания сформировала модель "платежи + торговля" через приобретение биржи Poloniex и привлекла финансирование в 110 миллионов долларов от таких институциональных инвесторов, как Bitmain и IDG Capital, но вопросы регуляторов по соблюдению требований к деятельности биржи и неожиданный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с Concord Acquisition Corp позволило избежать жесткой проверки традиционного IPO, запрос SEC о бухгалтерском учете стейблкоинов нацелился на суть вопроса — требование к Circle доказать, что USDC не следует классифицировать как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: выделению непрофильных активов и установлению стратегической оси «стейблкоин как услуга». После этого Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах по всему миру.
Выбор IPO 2025 года знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены в соглашениях о репо на ночь через Circle Reserve Fund от BlackRock, а 15% хранятся в крупных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регулирующую структуру с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале выпуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "выход на трафик через технологический экспорт". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, она приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума у одной из торговых платформ за 210 миллионов долларов, также было пересмотрено соглашение о распределении USDC.
Текущая схема распределения прибыли является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию S-1, стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции (в статье упоминается, что одна торговая платформа делит около 50% резервных доходов), причем доля распределения связана с объемом поставляемого этой платформой USDC. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей в 20%, забирает около 55% резервных доходов, что создает риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные(15%): Хранятся в важных финансовых учреждениях для реагирования на внезапные выкупы
Резервный фонд(85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый BlackRock
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их портфель в основном состоит из американских государственных облигаций со сроком обращения не более трех месяцев и соглашений о репо по американским государственным облигациям на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция имеет одно голосование;
Акции класса B: принадлежат соучредителям Джереми Аллеру и Патрику Шону Невиллу, каждая акция имеет пять голосов, но общий предел голосов составляет 30%, что обеспечивает основным учредителям команды возможность сохранять контроль над принятием решений после上市.
Класс C акций: без права голоса, может быть конвертирован при определенных условиях, чтобы обеспечить соответствие структуры корпоративного управления правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Данная структура акционерного капитала предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности компании, одновременно обеспечивая контроль управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
Документ S-1 раскрывает, что команда руководства владеет значительными долями акций, а несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов (таких как General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners и Fidelity) владеют более 5% акций, в результате чего эти организации имеют в совокупности более 130 миллионов акций. IPO с оценкой 5 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходности и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC поддерживается эквивалентом доллара США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, получая стабильный процентный доход в периоды высоких ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (примерно 1,661 миллиард долларов) поступает от резервного дохода.
Распределение с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предполагает, что платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низким доходам, принадлежащим Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя эта доля распределения негативно сказывается на прибыли, это также необходимая цена для Circle за совместное создание экосистемы с партнерами и продвижение широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, Mint USDC, трансакционные сборы и другие способы, но их вклад невелик, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Переход от мульти-ядра к одноядерной модели: с 2022 по 2024 год общий доход Circle вырастет с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии «стейблкоин как услуга», но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономической процентной ставки значительно возросла.
Увеличение расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: Расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов США в феврале 2022 года до 1,01 миллиарда долларов США в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном направлены на эмиссию, выкуп и оплату систем расчета USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также растут.
Из-за того, что такие расходы невозможно существенно сократить, валовая маржа Circle быстро упала с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что их модель стабильной монеты для бизнеса, хотя и обладает масштабными преимуществами, столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль превратилась в убыток, но маржа замедлилась: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность – 18,45%. В 2024 году, хотя сохраняется тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов, чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность упала до 9,28%, что на около половины меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что компания в 2024 году планирует инвестировать до 137 миллионов долларов в общие административные расходы (General & Administrative), что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом и является третьим годом подряд роста. В соответствии с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном предназначены для подачи заявок на лицензии по всему миру, аудита, расширения команды по юридической и нормативной соответствию, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle полностью избавилась от "нарратива биржи" в 2022 году, достигла точки безубыточности в 2023 году и успешно сохранила прибыль в 2024 году, хотя темпы роста замедлились, а ее финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торгов также означает, что в случае наступления периода снижения процентных ставок или замедления роста USDC это непосредственно повлияет на его прибыль. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыльность, стремясь к более надежному балансу между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда USDC получает усиление как "кросс-цепочный актив" (объем торгов на цепи в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его мультипликативный эффект вместо этого ослабляет прибыльность эмитента. Это похоже на трудности традиционного банковского сектора.
3.3 Потенциал роста за низкой процентной ставкой
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто несколько факторов роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервного дохода:
Согласно данным, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь одной стабильной монете с капитализацией 1444 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильные темпы. К 2025 году рыночная капитализация USDC выросла на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно зависят от Процентной ставки, низкие Процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения Процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие комиссионные, выплачиваемые некоторой торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с одной известной биржей потребовало лишь единовременных затрат в 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить предложение USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиентов по сравнению с некоторой торговой платформой. В сочетании с планами сотрудничества Circle с этой известной биржей, изложенными в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторым платежным компаниям (19 раз), некоторым компаниям в области платежных технологий (22 раза) и другим традиционным платежным компаниям, что, по-видимому, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", но эта система оценки еще не учла дефицитную ценность как единственного чистого стабильного монетного актива на американском фондовом рынке. Обычно единственные активы в нишевых сегментах пользуются премией к оценке, но Circle не учла это. В то же время, если законопроекты, касающиеся стабильных монет, будут успешно реализованы, офшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соответствия может быть непосредственно перенесена, что создаст "премию за окончание регуляторного арбитража". Соответствующие изменения в политике могут значительно повысить долю рынка USDC.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
23 Лайков
Награда
23
6
Поделиться
комментарий
0/400
StakeHouseDirector
· 07-17 16:10
Почему все поднимают популярность Circle
Посмотреть ОригиналОтветить0
PanicSeller
· 07-16 08:21
Это должно быть бычий, давай~
Посмотреть ОригиналОтветить0
NFTFreezer
· 07-15 23:11
Не зря это любимый USD азартных игроков
Посмотреть ОригиналОтветить0
RugpullTherapist
· 07-15 23:02
Это регулирование и Соответствие - это естественная ценность.
Посмотреть ОригиналОтветить0
FOMOmonster
· 07-15 23:00
Чистая процентная ставка упала до небес usdc
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasFeeNightmare
· 07-15 22:43
С такой чистой процентной ставкой еще и решились на IPO...
Анализ IPO Circle: потенциал роста стейблкоинов при низкой чистой прибыли
Анализ Circle IPO: потенциал роста за низкой процентной ставкой
В условиях ускоренной переоценки в отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим стоит история, которая кажется противоречивой, но полна воображения — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но все еще содержит огромный потенциал роста. С одной стороны, у компании высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный резервный доход; с другой стороны, ее прибыльность кажется необычно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9,3%. Эта видимая "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, ориентированную на соответствие инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные преимущества. В этой статье будет рассмотрен семилетний путь Circle к выходу на биржу, начиная с корпоративного управления, структуры бизнеса и модели прибыли, и вникнет в ее "потенциал роста и капитализации за низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний путь上市: Эволюция крипторегулирования в миниатюре
1.1 Парадигмальный сдвиг в трех попытках капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать典型案例 динамической игры между крипто-компаниями и регуляторными框架ми. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с模糊期 определения属性 криптовалюты со стороны (SEC). В то время компания сформировала модель "платежи + торговля" через приобретение биржи Poloniex и привлекла финансирование в 110 миллионов долларов от таких институциональных инвесторов, как Bitmain и IDG Capital, но вопросы регуляторов по соблюдению требований к деятельности биржи и неожиданный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с Concord Acquisition Corp позволило избежать жесткой проверки традиционного IPO, запрос SEC о бухгалтерском учете стейблкоинов нацелился на суть вопроса — требование к Circle доказать, что USDC не следует классифицировать как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: выделению непрофильных активов и установлению стратегической оси «стейблкоин как услуга». После этого Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах по всему миру.
Выбор IPO 2025 года знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены в соглашениях о репо на ночь через Circle Reserve Fund от BlackRock, а 15% хранятся в крупных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регулирующую структуру с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале выпуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "выход на трафик через технологический экспорт". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, она приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума у одной из торговых платформ за 210 миллионов долларов, также было пересмотрено соглашение о распределении USDC.
Текущая схема распределения прибыли является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию S-1, стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции (в статье упоминается, что одна торговая платформа делит около 50% резервных доходов), причем доля распределения связана с объемом поставляемого этой платформой USDC. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей в 20%, забирает около 55% резервных доходов, что создает риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные затраты будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их портфель в основном состоит из американских государственных облигаций со сроком обращения не более трех месяцев и соглашений о репо по американским государственным облигациям на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру капитала:
Данная структура акционерного капитала предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности компании, одновременно обеспечивая контроль управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
Документ S-1 раскрывает, что команда руководства владеет значительными долями акций, а несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов (таких как General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners и Fidelity) владеют более 5% акций, в результате чего эти организации имеют в совокупности более 130 миллионов акций. IPO с оценкой 5 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходности и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Переход от мульти-ядра к одноядерной модели: с 2022 по 2024 год общий доход Circle вырастет с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии «стейблкоин как услуга», но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономической процентной ставки значительно возросла.
Увеличение расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: Расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов США в феврале 2022 года до 1,01 миллиарда долларов США в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном направлены на эмиссию, выкуп и оплату систем расчета USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также растут.
Из-за того, что такие расходы невозможно существенно сократить, валовая маржа Circle быстро упала с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что их модель стабильной монеты для бизнеса, хотя и обладает масштабными преимуществами, столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль превратилась в убыток, но маржа замедлилась: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность – 18,45%. В 2024 году, хотя сохраняется тенденция к прибыли, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов, чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность упала до 9,28%, что на около половины меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что компания в 2024 году планирует инвестировать до 137 миллионов долларов в общие административные расходы (General & Administrative), что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом и является третьим годом подряд роста. В соответствии с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном предназначены для подачи заявок на лицензии по всему миру, аудита, расширения команды по юридической и нормативной соответствию, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle полностью избавилась от "нарратива биржи" в 2022 году, достигла точки безубыточности в 2023 году и успешно сохранила прибыль в 2024 году, хотя темпы роста замедлились, а ее финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торгов также означает, что в случае наступления периода снижения процентных ставок или замедления роста USDC это непосредственно повлияет на его прибыль. В будущем Circle необходимо поддерживать устойчивую прибыльность, стремясь к более надежному балансу между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда USDC получает усиление как "кросс-цепочный актив" (объем торгов на цепи в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его мультипликативный эффект вместо этого ослабляет прибыльность эмитента. Это похоже на трудности традиционного банковского сектора.
3.3 Потенциал роста за низкой процентной ставкой
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто несколько факторов роста.
Согласно данным, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь одной стабильной монете с капитализацией 1444 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильные темпы. К 2025 году рыночная капитализация USDC выросла на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR возрастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно зависят от Процентной ставки, низкие Процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения Процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие комиссионные, выплачиваемые некоторой торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с одной известной биржей потребовало лишь единовременных затрат в 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить предложение USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиентов по сравнению с некоторой торговой платформой. В сочетании с планами сотрудничества Circle с этой известной биржей, изложенными в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторым платежным компаниям (19 раз), некоторым компаниям в области платежных технологий (22 раза) и другим традиционным платежным компаниям, что, по-видимому, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", но эта система оценки еще не учла дефицитную ценность как единственного чистого стабильного монетного актива на американском фондовом рынке. Обычно единственные активы в нишевых сегментах пользуются премией к оценке, но Circle не учла это. В то же время, если законопроекты, касающиеся стабильных монет, будут успешно реализованы, офшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соответствия может быть непосредственно перенесена, что создаст "премию за окончание регуляторного арбитража". Соответствующие изменения в политике могут значительно повысить долю рынка USDC.