Стейблкоины и Широкие деньги: в блокчейне инновации и реконструкция финансовой системы

Обзор

В настоящее время стейблкоины, поддерживаемые американскими государственными облигациями, тихо строят в блокчейне систему широких денег. Объем обращения основных стейблкоинов достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет около 1% от M2 США. Около 80% резервов этих стейблкоинов размещено в краткосрочных американских государственных облигациях и соглашениях о репо, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенных облигаций.

Эта тенденция оказала широкое влияние:

1. Эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями краткосрочных казначейских облигаций США, в сумме владея 150-200 миллиардов долларов, что сопоставимо с объемом, принадлежащим странам среднего размера.

2. Объем транзакций в блокчейне резко возрос, в 2024 году достигнет 27,6 триллионов долларов, а в 2025 году составит 33 триллиона долларов, что превысит сумму всех основных кредитных карт.

3. Новый предложенный законопроект, как ожидается, увеличит государственный долг примерно на 3,3 триллиона долларов, и стейблкоин может поглотить эту часть нового государственного долга.

4. Скоро вступающий в силу закон будет ясно определять краткосрочные государственные облигации как законный резервный актив, таким образом институционализируя связь между фискальной экспансией и поставкой стейблкоинов, формируя механизм обратной связи, при котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет ликвидность долларов по всему миру.

Как стейблкоины расширяют Широкие деньги

Процесс эмиссии стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое влияние:

1. Пользователь отправляет фиатные доллары США эмитенту стейблкоина.

2. Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и выпускает стейблкоины в эквивалентном объеме.

3. Государственные облигации хранятся на балансе эмитента в качестве залогового актива, в то время как стейблкоины свободно циркулируют в блокчейне.

Этот процесс создал некий механизм "копирования денег". Основная валюта была использована для покупки государственных облигаций, тогда как стейблкоин сам по себе использовался в качестве платежного инструмента, подобного текущему депозиту. Таким образом, несмотря на то, что основная валюта не изменилась, Широкие деньги на самом деле расширились вне банковской системы.

В настоящее время стейблкоины составляют 1% от M2, и каждый рост на 10 базисных пунктов будет вливаться в финансовую систему около 22 миллиардов долларов "теневой ликвидности". По прогнозам, общий объем стейблкоинов может достичь 2 триллионов долларов к 2028 году. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно эквивалентно текущему размеру специализированных фондов денежного рынка.

Законодательным образом жестко включив краткосрочные государственные облигации в обязательные резервы, США фактически сделали расширение стейблкоинов автоматическим источником маржинального спроса на облигации. Этот механизм приватизирует часть государственного финансирования США, а эмитенты стейблкоинов становятся системными финансовыми поддержками. В то же время, он также через транзакции в блокчейне с долларом поднимает интернационализацию доллара на новую высоту, позволяя глобальным пользователям владеть и торговать долларами без доступа к американской банковской системе.

Влияние на различные типы инвестиционных портфелей

Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют базовый уровень ликвидности крипторынка. Они доминируют в торговых парах централизованных бирж, являются основным обеспечением на рынке децентрализованных финансов и также представляют собой стандартную единицу учета. Их общее предложение может служить в качестве реального индикатора настроений инвесторов и склонности к риску.

Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доход от краткосрочных государственных облигаций (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают процент держателям токенов. Это создает структурную арбитражную разницу между правительственными денежными фондами. Выбор инвестора между держанием стейблкоинов и участием в традиционных денежных инструментах по сути является компромиссом между ликвидностью 24/7 и доходностью.

Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся постоянным источником спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы в 150-200 миллиардов долларов почти могут поглотить четверть ожидаемого объема выпуска государственных облигаций министерством финансов в финансовом году 2025 на фоне нового законопроекта. Если спрос на стейблкоины увеличится на 1 триллион долларов до 2028 года, модель ожидает, что доходность 3-месячных государственных облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а кривая доходности на переднем крае станет более крутой, что поможет снизить затраты на краткосрочное финансирование для компаний.

Влияние стейблкоинов на макроэкономику

Стейблкоины, поддерживаемые государственными облигациями США, ввели канал денежной эмиссии, обходящий традиционные банковские механизмы. Каждый единица стейблкоина, поддерживаемая государственными облигациями, эквивалентна введению располагаемой покупательной способности, даже если его базовые резервы ещё не высвобождены.

Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает скорость традиционных депозитных счетов — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью принятия это может усугубить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальная предпочтительность к цифровому доллару сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также накапливает долгосрочные внешние долларовые обязательства для США, поскольку все большее количество активов в блокчейне в конечном итоге превращается в блокчейн-претензии на суверенные активы США.

Спрос на стейблкоины к 3-6 месяцам по американским государственным облигациям также создал стабильный, нечувствительный к цене спрос на фронтальном доходности. Этот постоянный спрос сжимает краткосрочные спреды, снижая эффективность инструментов политики Федеральной резервной системы. С ростом объема обращения стейблкоинов ФРС может потребоваться более агрессивная количественная жесткость или более высокая политика процентной ставки для достижения того же эффекта сжатия.

Структурные изменения финансовой инфраструктуры

Инфраструктура стейблкоинов в настоящее время стала значимой. За последний год общий объем переводов в блокчейне достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем основных кредитных карт. Стейблкоины обладают почти мгновенной способностью к расчетам, программируемостью и сверхнизкой стоимостью трансакций (минимум 0.05%), что значительно лучше традиционных каналов перевода (6-14%).

В то же время стейблкоины стали предпочтительным обеспечением для децентрализованного финансового кредитования, поддерживая более 65% всех кредитов по протоколам. Токенизированные краткосрочные государственные облигации — это инструмент с доходностью, который отслеживает краткосрочные государственные облигации в блокчейне — быстро расширяются, с годовым ростом более 400%. Эта тенденция создает "двойную долларовую систему": безпроцентные токены для торговли и процентные токены для хранения, еще больше размывая границы между наличными и ценными бумагами.

Традиционная банковская система также начинает реагировать. Генеральный директор одного из крупных банков публично заявил: "После получения разрешения от закона мы готовы выпустить банковский стейблкоин", что показывает беспокойство банковской системы о миграции клиентских средств в блокчейне.

Более крупные системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от денежного фонда, стейблкоин может быть ликвидирован за несколько минут. В условиях давления, таких как расхождение, эмитент может продать сотни миллиардов долларов государственных облигаций в тот же день. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тестирование в такой реальной среде давления, что ставит под угрозу его устойчивость и взаимосвязь.

Стратегические акценты и последующее наблюдение

1. Переосмысление денег: стейблкоин следует рассматривать как новое поколение евро и доллара США — деньги, которые находятся вне регулирования, трудно поддаются статистике, но имеют мощное влияние на глобальную долларовую ликвидность.

2. Процентные ставки и выпуск государственных облигаций: краткосрочные ставки по облигациям США все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистый выпуск стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в ставках и искажения цен.

3. Конфигурация инвестиционного портфеля:

   • Для криптоинвесторов: используйте нулевые стейблкоины для ежедневной торговли, размещайте свободные средства в токенизированные краткосрочные государственные облигации для получения дохода.
   • Для традиционных инвесторов: обращайте внимание на акции эмитента стейблкоинов и структурированные облигации, связанные с доходами от резервных активов.

4. Предотвращение системных рисков: Масштабные колебания выкупа могут напрямую передаваться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность с залоговым обеспечением и внутридневной кризис ликвидности.

Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для криптоторговли. Они быстро эволюционируют в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансирование бюджетного дефицита, перестройка структуры процентных ставок и глобальная реорганизация способов циркуляции доллара. Для инвесторов с мультиактивами и разработчиков макростратегий понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опциональным, а неотложной задачей.