Дилемма Эфира: анализ спроса и предложения с точки зрения трехступенчатой теории

В последнее время Ethereum (ETH) сталкивается с множеством вопросов и вызовов, хотя его техническая основа и экосистема разработчиков все еще сильны. Почему в этом раунде рынка Ethereum показывает результаты ниже ожидаемых? Давайте проанализируем это с двух точек зрения: спроса и предложения, используя теорию трех партий.

Анализ спроса

Спрос на Ethereum можно разделить на две основные категории: внутренние и внешние факторы.

原ные факторы

В прошлом, основным спросом на Эфир были новые приложения, оцененные в ETH, такие как бум ICO 2017 года и волна DeFi 2020-2021 годов. Однако в этом цикле рынка ожидаемые основные движущие силы L2 и Restaking не смогли сработать, как ожидалось:

1. Экосистема L2 и основная цепочка сильно пересекаются, не смогли вызвать новый всплеск транзакций.
2. Хотя PointFi и Restaking заблокировали Эфир, новые активы, оцененные в Эфире, не были созданы. Ценовые права крупных проектов рестейкинга, таких как Eigen, Rez, Ethfi, остаются на биржах (в USDT), а не в сети (в Эфире).

Кроме того, эффект механизма сжигания, введенного в EIP1559, значительно ослабляется из-за распределения нагрузки на L2, что еще больше снижает спрос на Эфир.

Внешние факторы

1. Макроэкономическая среда: в прошлом цикле находились в периоде смягчения, а в текущем цикле сталкиваются с давлением ужесточения.
2. Участие учреждений: в прошлый раз был односторонний приток в траст Grayscale, в этот раз - двустороннее движение ETF. С момента открытия ETF прошел месяц, и чистый отток уже составил 140,83K, в основном через Grayscale, что резко контрастирует с продолжающимся чистым притоком биткойн-ETF.

Анализ предложения

Ethereum после перехода с POW на POS претерпел фундаментальные изменения в своей структуре предложения.

Эпоха POW (до 15 сентября 2022 года)

Стоимость получения Эфира (ETH) для майнеров включает:

1. Фиксированные затраты: инвестиции в майнинговые машины
2. Приростные затраты: электроэнергия, расходы на хранение, обслуживание и т.д.

Эти затраты оцениваются в фиатной валюте и не подлежат возврату. Когда цена ETH падает ниже уровня получения, майнеры склонны удерживать монеты и не продавать их, что создает поддержку цены. С развитием отрасли затраты постоянно растут, что косвенно повышает ценовой минимум ETH.

Эпоха POS (после 15 сентября 2022 года)

Валидация заменила роль майнеров, структура затрат на получение Эфира изменилась:

1. Валидатор: стоимость предоставления инфраструктуры (почти незначительная)
2. Стейкеры: альтернативные затраты и комиссии за стейкинг ETH

В режиме POS стоимость фиатной валюты для получения ETH почти равна нулю, нет концепции "цены отключения", и ставщики могут без ограничений продавать полученные награды в ETH, что ослабляет поддержку цены.

Исторические уроки и размышления

Корень текущих проблем Ethereum восходит к концу эпохи ICO в 2018 году. В то время множество проектов хаотично распродавали ETH, что привело к резкому падению цен. Чтобы предотвратить повторение подобной ситуации, экосистема Ethereum начала подчеркивать дорожную карту, основное повествование и ортодоксальность, сформировав круг основных разработчиков и венчурных капиталистов.

Однако эта стратегия также привела к новым проблемам:

1. Скорость разделения слишком низка: количество проектов, которые могут получить значительную ликвидность и активы, резко сократилось.
2. Бета-доходность рынка уступает конкурентам: чрезмерное внимание к "халяльному" и "высокой оценке" приводит к снижению общей доходности.

Добавление L2 ослабило механизм сжигания, POS привнес безстоимостьное давление на продажу, что в конечном итоге компенсировало усилия Ethereum по предотвращению неупорядоченного давления на продажу.

Итоги опыта

1. Проекты с дивидендной моделью должны установить фиксированную и увеличивающуюся структуру затрат, основанную на фиатной валюте, и постоянно поднимать линию затрат по мере увеличения ликвидности активов, чтобы поддерживать нижний предел цены.
2. Снижение давления на продажу - это всего лишь краткосрочная стратегия, долгосрочной целью должно стать превращение основной монеты в оценочный актив, чтобы владение не зависело только от роста самой монеты, тем самым расширяя спрос и ликвидность.