RWA de Títulos Públicos: Ponto de Foco Único a Médio e Curto Prazo

No artigo anterior, mencionamos que os ativos reais (RWA) relacionados a títulos do governo têm a maior probabilidade de explodir em escala e usuários no curto e médio prazo. Os dados mostram que, atualmente, os ativos tokenizados de projetos de RWA relacionados a títulos do governo estão próximos de 700 milhões de dólares, um aumento de cerca de 240% em relação ao início do ano. Os RWA de títulos do governo no MakerDAO também cresceram rapidamente para níveis de dezenas de bilhões de dólares. De um modo geral, a taxa de crescimento dos RWA relacionados a títulos do governo é rápida.

Com base nesse contexto, vamos analisar os principais projetos de RWA de títulos de dívida pública no mercado.

1. O significado da RWA de títulos do governo

Os RWA de títulos do governo são semelhantes aos LSD, pois podem introduzir a taxa de juros sem risco do mercado financeiro tradicional no mundo on-chain, permitindo que os investidores em U utilizem estratégias de alocação tradicionais. Isso traz vários benefícios:

1. Os investidores em U têm ainda um lugar de rendimento relativamente seguro e estável durante um mercado em baixa.

2. Produtos de investimento mistos de ações e obrigações são mais fáceis de lançar e são aceites pelo mercado, promovendo a inovação no campo da gestão de ativos DeFi.

A MakerDAO é um caso típico. Após o mercado em baixa e o aumento das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, a MakerDAO incorporou os títulos do Tesouro dos EUA ao seu escopo de investimento, melhorando significativamente os níveis de lucro em 2023. Outros projetos DeFi podem seguir este exemplo, melhorando a rentabilidade dos projetos através de estratégias diversificadas como RWA.

2. Modelo de Negócio de RWA de Títulos Públicos

Atualmente, os RWA de títulos do governo têm 5 principais modelos de negócios:

• Modelo de revenda: não participa da embalagem de ativos subjacentes e da KYC do usuário, principalmente adquirindo clientes através de métodos nativos de criptografia. Projetos representativos incluem TProtocol.

• Modo de plataforma: oferece serviços de blockchain, vendas, KYC, entre outros, mas não embala ativos pessoalmente. Projetos representativos incluem Desmo Labs.

• Modo de infraestrutura: fornece serviços de tokenização de RWA, gestão de compra de ativos, etc., mas não interage diretamente com os usuários. Projetos representativos como Centrifuge.

• Modo de auto-explotação: a equipe do projeto procura os ativos, estabelece a estrutura de negócios e os tokeniza. Projetos representativos incluem MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre outros.

• Modo misto: combina os modos acima. Projetos representativos como Fortunafi.

Além disso, existem infraestruturas de negociação, como a DigiFT, que servem especificamente o RWA.

3. Ativo: Ativos subjacentes e arquitetura

3.1 Ativo subjacente

Existem três categorias principais:

1. ETF de títulos do Tesouro dos EUA. A vantagem é a simplicidade, a gestão de ativos é delegada ao emissor do ETF. Projetos como Backed Finance, MakerDAO, etc.

2. Títulos do governo dos Estados Unidos. Projetos como OpenEden, TrueFi, etc. Os projetos precisam gerenciar o risco dos ativos por conta própria.

3. Uma combinação de títulos do governo dos EUA, títulos de agências governamentais e caixa/recompra reversa. Projetos como o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, entre outros. A gestão de ativos é responsabilidade de gestores profissionais.

3.2 estrutura de taxas

Diferentes ativos subjacentes resultam em estruturas de custos diferentes:

• ETF de dívida americana: principais custos ocorrem nas etapas de emissão e resgate, cerca de 0,05%-0,5%.

• Compra direta de títulos do governo: aumentou a taxa de gestão em 0,3%-0,5% e a taxa de transação em cerca de 0,2%.

3.3 Estrutura de Negócios de Ativos

Principalmente há quatro tipos:

• Estrutura de confiança: como o MakerDAO.

• Estrutura de SPV de parceria limitada: como Maple Finance, Matrixdock.

• Plataforma de empréstimos + estrutura SPV: como TProtocol.

• Tokenização de cotas de fundos: como o Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

À medida que a indústria avança, a escalabilidade da arquitetura se tornará cada vez mais importante.

4. Lado do usuário: KYC e outros requisitos

As principais diferenças estão em três aspectos:

1. Limite mínimo de investimento: alguns projetos não têm limite, enquanto outros têm um limite superior de 100.000 dólares.

2. Requisitos KYC: divididos em sem KYC, KYC leve e KYC pesado.

3. Restrições regionais: alguns projetos têm áreas de serviço limitadas.

5. Estratégia de distribuição de rendimento e combinabilidade

5.1 Estratégia de distribuição de rendimento

Duas principais estratégias:

1. Distribuição direta através de relações de dívida, semelhante ao LSD.

2. Através da distribuição da taxa de depósito, como o mecanismo DSR do MakerDAO.

A primeira estratégia é mais amigável para os usuários e a taxa de retorno é mais previsível.

5.2 Combinabilidade

Projetos com KYC rigoroso têm menor compatibilidade, enquanto projetos sem KYC têm melhor compatibilidade.

6. Resumo

Os projetos de RWA de títulos do governo que se destacam a médio e curto prazo podem ter as seguintes características:

• Ativos subjacentes: utilizam ETFs de títulos do governo ou têm uma forte capacidade de gestão de ativos
• Arquitetura de negócios: madura e escalável
• Lado do usuário: sem KYC, sem limite de capital ou KYC leve
• Distribuição de rendimentos: mantém uma proporção consistente com a taxa de juros dos títulos do governo.
• Combinabilidade: Expandir os cenários de uso de tokens tanto quanto possível

A longo prazo, projetos de KYC leve podem ter mais vantagens.