Relatório Semanal Macroeconômico: O impacto das tarifas provoca turbulência nos mercados globais

1. Revisão do mercado desta semana

Esta semana, os ativos de risco globais sofreram uma grande venda. No mercado de ações dos EUA, o índice S&P 500 caiu 10% em dois dias, a maior queda desde março de 2020. O índice Dow caiu 7,6% na semana, enquanto o Nasdaq entrou em território de mercado em baixa. O índice de volatilidade VIX ultrapassou 40 em um determinado momento, indicando um aumento do sentimento de pânico no mercado.

Os ativos de refúgio apresentaram uma performance divergente. A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu acentuadamente 32 pontos-base para 3,93%, atingindo o nível mais baixo desde setembro de 2022. O preço do ouro subiu e depois recuou, caindo 1,7% ao longo da semana. O índice do dólar enfraqueceu, com uma queda de 1,1% na semana.

O mercado de commodities está a passar por uma queda em colapso. O petróleo Brent caiu 10,4% para 61,8 dólares/barril. O preço do cobre despencou 13,9%, a maior queda semanal desde julho de 2022. O minério de ferro caiu 3,1%.

O mercado de criptomoedas apresenta uma dupla natureza de refúgio e risco. O Bitcoin teve uma alta no início do impacto das tarifas, mas, em seguida, seguiu a queda dos ativos de risco, com uma queda geral menor do que a das ações americanas.

II. Análise de Eventos Críticos

1. A política tarifária superou as expectativas

A política tarifária desta semana superou as expectativas do mercado:

• Definir uma tarifa aduaneira base de cerca de 10% para aliados tradicionais
• Impor tarifas elevadas de 25%-54% aos países asiáticos
• Imposto de 20% sobre a União Europeia

Os objetivos políticos da política tarifária incluem principalmente:

• Construir legitimidade, buscar apoio do Congresso
• Aumentar a receita fiscal, preparando o caminho para políticas como a redução de impostos
• Aumentar as cartas de negociação externas, promovendo o regresso da indústria manufactureira

Características da política: simples e agressivas, mas com espaço para negociação. As contramedidas da China e da União Europeia são o maior fator de incerteza.

2. Análise dos dados de emprego não agrícola

Os dados de emprego não agrícola de março parecem estáveis, mas apresentam fraquezas estruturais:

• Taxa de desemprego oficial de 4,2%, taxa de desemprego U6 de 7,9% e aumento contínuo durante dois meses
• O crescimento do emprego foi revisto em baixa, com uma redução nos postos de trabalho a tempo parcial
• O crescimento do salário médio por hora abrandou, a taxa de participação no trabalho continua a estar baixa
• A metodologia de estatística de dados apresenta distorções humanas, a qualidade do emprego está a diminuir.

3. Análise de Liquidez e Taxas de Juros

• A taxa de juros futura SOFR caiu significativamente, mostrando que o mercado espera que o Federal Reserve reduza as taxas antes.
• As taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos e a 10 anos caíram simultaneamente, o mercado precifica o risco de recessão econômica.
• O Federal Reserve adota uma postura cautelosa, reconhecendo o risco de estagflação, mas não se manifestou sobre um afrouxamento; a política está em um período de espera.

Três, Perspetivas para a Próxima Semana

Fatores de risco:

1. Alta incerteza na escalada das medidas de retaliação tarifária, com atenção especial às reações da China e da União Europeia.
2. Dados econômicos de reação tardia, intensificando a disputa entre políticas e mercados
3. O mercado carece de "caminhos de política de precificação", com alta vulnerabilidade estrutural.

Lógica de mudança de precificação de mercado:

• De "pressão inflacionária" para "alta inflação + altas tarifas → demanda reprimida → recessão antecipada"
• As taxas de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e a volatilidade dos ativos de risco confirmam as expectativas pessimistas.

Sugestão:

• Mantenha uma posição neutra e aja com cautela diante da volatilidade acentuada do mercado
• O Bitcoin tem potencial a longo prazo como "agente de liquidez do dólar", atenção à mudança de política da Reserva Federal.
• Controlar a alavancagem a curto prazo, aguardando a suavização das políticas e a confirmação dos sinais de fundo do mercado