Discussão sobre operadores de transação lineares e não lineares

Ao desenvolver a exchange descentralizada (DEX) e projetar operadores de taxa de juros, os desenvolvedores estão, na verdade, projetando operadores de negociação. Esses operadores podem ser lineares ou não lineares, mas essa distinção não é facilmente compreendida pela pessoa comum.

Os operadores de negociação linear são baseados na teoria do preço de equilíbrio, assumindo que as condições de não-arbitragem se aplicam. Nesse caso, transações financeiras razoáveis devem ser lineares. Se resultados não lineares ocorrerem, pode haver combinações de ativos que não podem ser precificadas ou oportunidades de arbitragem. Em princípio, os modelos de negociação que utilizam oráculos devem empregar operadores de negociação linear, caso contrário, podem ser sujeitos à arbitragem. De outra perspectiva, em um mercado completo e com preços eficientes, apenas os operadores de negociação linear podem garantir a não-arbitragem.

No entanto, os operadores lineares têm uma característica: todos os fundos são iguais e esse operador não pode ser tokenizado. Isso ocorre porque a transformação linear significa que é equivalente em qualquer lugar, não podendo capturar valor em contratos específicos.

Em comparação, os operadores de negociação não lineares tentam atingir simultaneamente três objetivos: precificação, negociação e sedimentação de valor (tokenização). Os operadores não lineares podem ser projetados com propriedades auto-reforçantes relacionadas à escala, permitindo assim a sedimentação de valor. No entanto, isso também traz alguns problemas:

1. À medida que o mercado se torna mais completo, o operador de negociação não linear está essencialmente a ajustar um operador linear dentro de uma escala de negociação muito pequena.
2. Quando o mercado não é completo, o custo de design e a eficiência dos operadores de negociação não lineares são suficientemente bons?
3. Quem fornece a entrada de valor dos operadores não lineares? Essa entrada de valor irá gradualmente se perder sob a concorrência dos operadores de negociação lineares?

Muitos Automated Market Makers (AMM) adotam um modelo de negociação de produto fixo (como XY=K), que é um operador de negociação não linear típico relacionado à escala. Somente quando o fundo do market maker é grande o suficiente é que se pode simular a negociação linear localmente.

Colocar o poder de precificação na blockchain pode ser um equívoco. Em mercados completos, as exchanges centralizadas têm uma clara vantagem. Cada ação na blockchain é o resultado de um leilão, existindo uma grande discrepância em relação à demanda por serviços de negociação de preços. Para mercados incompletos (como ativos de cauda ou novos projetos), a demanda chave é a formação rápida de preços a baixo custo e a realização de grandes volumes de transações.

Os operadores de negociação não lineares enfrentam a concorrência de modelos de negociação lineares que utilizam oráculos. Em termos de eficiência de negociação, os operadores sob oráculos superam amplamente os operadores de negociação não lineares. As principais vantagens comparativas restantes estão nos custos de precificação e eficiência, mas intuitivamente os operadores lineares ainda estão em uma posição vantajosa.

Os operadores de negociação não lineares ainda enfrentam problemas de entrada de valor. Em um mercado completo, são necessárias muitas transações de pequeno valor para compensar as perdas de arbitragem dos operadores não lineares durante as flutuações de preços de equilíbrio. Essa condição é muito rigorosa, pois o aumento dos custos marginais na cadeia pode eliminar a demanda por pequenas transações.

Em suma, a não linearização dos operadores de transação pode não ser uma direção valiosa. Em protocolos que sedimentam valor descentralizado na cadeia, os operadores de transação não lineares podem não ser o tipo que devemos perseguir.

É importante notar que o operador de taxa de juros, como um tipo especial de operador de negociação, possui uma certa especificidade devido à dificuldade de arbitragem de taxa de juros. Atualmente, o mercado de taxas de juros na blockchain ainda não está suficientemente maduro, carecendo de oráculos de taxa de juros eficazes. Portanto, o uso de operadores não lineares para a precificação de taxas de juros ainda tem um certo valor, mas isso é apenas uma medida provisória.

Os operadores de negociação não lineares ainda têm espaço para melhorias, como a introdução de informações recursivas para capturar componentes valiosos nas informações de transações históricas, reduzindo assim o risco de arbitragem. Esta direção tem sido pouco estudada até agora, mas já há quem perceba que é possível combinar operadores recursivos e operadores de negociação não lineares para reduzir problemas como a perda impermanente em DEX.

O desafio futuro reside na análise aprofundada dos riscos centrais por trás de cada operador e na modelagem clara dos objetivos de negociação. Isso ajudará a impulsionar o desenvolvimento do mundo financeiro on-chain, tornando o design dos produtos mais eficaz e completo.