Duas Paradigmas da Tokenização de Ações: Abertas e Fechadas

A tokenização de ações tornou-se uma tendência importante no campo das tecnologias financeiras. Com gigantes como Kraken e Robinhood entrando no mercado, essa transformação impulsionada pela tecnologia blockchain está em andamento. Os investidores agora podem negociar ações digitais de empresas como Apple e Tesla a qualquer hora do dia. Este artigo analisará profundamente a lógica interna dos produtos de tokenização de ações mais populares atualmente, focando em suas formas de implementação e riscos potenciais.

Faremos uma análise comparativa com dois casos típicos: xStocks(, que representa o caminho "DeFi aberto" e é emitido pela Backed Finance, disponível para negociação em bolsas como a Kraken), e Robinhood, que representa o caminho "jardim murado de conformidade". Como esses dois modelos equilibram regulamentação, tecnologia e oportunidades de mercado? Que caminhos cada um escolheu e quais são as diferenças fundamentais em sua lógica subjacente e design de conformidade? Esta é a questão central que este artigo irá explorar.

I. Análise Central: o "feitiço de contenção" e o "amulet" de conformidade

O principal desafio da tokenização de ações é a conformidade, e não a tecnologia. Qualquer tentativa de "transferir" valores mobiliários tradicionais para a blockchain deve enfrentar as complexas regulamentações financeiras. O mercado formou dois caminhos de conformidade completamente diferentes: tokens de valores mobiliários lastreados por ativos 1:1 e tokens de contratos derivados. As estruturas legais e a lógica operacional desses dois modelos são distintas, determinando suas formas de produto, direitos dos usuários e características de risco.

Modo um: xStocks - Abrindo o caminho para o DeFi

Definição central: os Tokens que os usuários possuem (, como TSLAX), representam legalmente, direta ou indiretamente, a propriedade ou interesses nas ações reais ( TSLA). Esta é uma representação em cadeia de ações "verdadeiras", buscando a autenticidade e transparência dos ativos.

Estrutura legal:

• Emitido pela empresa suíça Backed Finance, em conformidade com a legislação DLT da Suíça
• Estabelecer um veículo de propósito especial (SPV) em Liechtenstein para deter ações reais, realizando a segregação de risco.

Estratégias de suporte a ativos e liquidez:

• Ancoragem 1:1, cada Token corresponde estritamente a 1 ação de uma verdadeira empresa
• Prova de Reserva Transparente(Proof of Reserve)
• Liquidez em dupla via: market makers de exchanges centralizadas + protocolos de finanças descentralizadas (DeFi)

Modo dois: Robinhood - "Jardim Murado" com prioridade na conformidade

Definição principal: Os tokens de ações comprados pelos usuários são essencialmente um contrato financeiro derivado que rastreia o preço de ações específicas. Os tokens na cadeia são apenas um certificado digital dos direitos desse contrato.

Estrutura legal:

• Emitido pela Robinhood Europe UAB, sob a supervisão do Banco Central da Lituânia
• Os produtos são classificados como derivados, seguindo o quadro MiFID II da União Europeia.

Design de tecnologia e conformidade:

• Implantar rapidamente 213 tipos de tokens de ações na cadeia Arbitrum
• Incorporação de mecanismos rigorosos de KYC em cadeia e listas brancas
• Combinabilidade DeFi limitada, formando um "jardim murado"

II. A "Canção de Gelo e Fogo" da Arquitetura Técnica

1. Escolha da blockchain de camada base

xStocks escolhe Solana:

• Busca por desempenho extremo: alta taxa de transferência, baixo custo, confirmação rápida
• mas enfrenta desafios de estabilidade

Robinhood escolhe Arbitrum:

• Herança da segurança e ecossistema do Ethereum
• Planejamento para migração futura para uma rede Layer 2 construída internamente

2. Componentes tecnológicos centrais

Design de contratos inteligentes:

• xStocks: Token SPL aberto, transferível livremente
• Robinhood: lógica de restrição de transferência embutida

Oráculo ( ) função:

• Fornecer informações de preços em tempo real
• Implementar prova de reserva ( PoR )

Interoperabilidade entre cadeias:

• Transferência de ativos entre cadeias através do Chainlink CCIP

3. Ativos em cadeia e operação SPV

1. Isolamento de ativos: comprar ações reais e depositá-las em SPV
2. Emissão de Token: Contrato inteligente autorizado por SPV para a emissão de uma quantidade igual de Token
3. Distribuição de Token: distribuído aos investidores através de canais de conformidade
4. Gestão do ciclo de vida: tratar dividendos, desdobramentos e outras ações corporativas
5. Resgate e queima: garantir o equilíbrio 1:1 entre a circulação em cadeia e a reserva fora da cadeia.

Três, Modelo de Negócio e Avaliação de Risco

1. Modelo de negócio e fontes de lucro

Robinhood:

• Taxa de conversão de moeda
• Potencial introdução de pagamentos por fluxo de ordens, serviços de valor acrescentado para membros, etc.
• Expandir o mercado de capital de risco

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Taxa de transação
• Taxa de mintagem/reembolso
• Solução de tokenização de ativos B2B

2. Matriz de Avaliação de Risco

• Risco regulatório: incerteza regulatória, desafios de conformidade transfronteiriços
• Risco técnico: vulnerabilidades de contratos inteligentes, falhas de oráculos
• Risco de mercado: falta de liquidez, volatilidade de preços
• Risco de contraparte: risco de crédito da instituição custodiante e do emissor
• Risco operacional: execução de KYC/AML, tratamento de ações da empresa
• Risco legal: disputas de propriedade, desafios na aplicação da lei transfronteiriça

Perspectivas e Reflexões Futuras

• A disputa entre aberto e fechado: dois modelos podem coexistir a longo prazo
• Corrida entre tecnologia e legislação: a evolução contínua de tecnologias como cross-chain, Layer 2 e computação privada.
• Entrada de instituições e diversificação de produtos: da ação única a produtos financeiros complexos
• A tokenização de capital privado torna-se um novo mar azul: enfrenta desafios de avaliação, divulgação de informações, entre outros.

A tokenização de ações está a remodelar os mercados financeiros globais. Apesar de enfrentar vários desafios, a direção futura que aponta já é irreversível. Os participantes do mercado precisam, com uma compreensão profunda da sua lógica subjacente e dos riscos potenciais, abraçar esta revolução financeira de forma ativa e prudente.