Relatório de Pesquisa Profundidade em Finanças Descentralizadas: Novas Políticas da SEC e Perspectivas Futuras da Indústria
I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança chave no quadro regulatório das Finanças Descentralizadas
Finanças Descentralizadas(DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um pilar central do sistema de ativos criptográficos global. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, DeFi oferece uma rica gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos e derivativos, dependendo tecnologicamente de contratos inteligentes e liquidações em cadeia, reestruturando a estrutura financeira tradicional. Após o "verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado(TVL) superou temporariamente os 18 bilhões de dólares, demonstrando sua escalabilidade e reconhecimento de mercado alcançando novas alturas.
No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também está acompanhada de problemas como a falta de conformidade e riscos sistémicos. Sob a liderança do ex-presidente da SEC, os órgãos de regulamentação adotaram uma estratégia mais rígida em relação à indústria cripto, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX, entre outras, no âmbito da fiscalização. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações pela SEC ou pela CFTC. Ao mesmo tempo, a ausência de padrões a longo prazo em torno do "grau de descentralização" e "se constitui uma plataforma de negociação de valores mobiliários" fez com que a indústria DeFi enfrentasse dificuldades como limitações tecnológicas e contração de capital.
No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa na atitude regulatória. O novo presidente da SEC propôs, em uma audiência no Congresso, um caminho de exploração regulatória ativa para as Finanças Descentralizadas (DeFi), definindo três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados; promover um "quadro de regulação por classificação funcional"; e incluir a estrutura de governança DAO na arena de regulamentação. Essa mudança está em resposta ao livro branco de risco sistêmico do Ministério das Finanças, que propõe, pela primeira vez, evitar "reprimir a inovação" através de mecanismos de sandbox.
Dois, a evolução do caminho regulatório nos EUA: da "ilegalidade por default" à lógica de "adaptação funcional"
A evolução da regulamentação da DeFi nos Estados Unidos reflete o processo pelo qual o quadro de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. Para entender a base dessa transformação, é necessário retroceder à atitude regulatória no início do surgimento da DeFi, aos principais eventos de aplicação da lei e à tensão na aplicação da legislação.
Desde que o ecossistema DeFi se formou em 2019, a lógica de regulamentação da SEC depende do quadro do Howey Test, presumindo que a maioria dos tokens DeFi são valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de fiscalização de alto perfil, investigando plataformas como a Uniswap Labs, mostrando um tom regulatório de "default ilegal".
No entanto, essa estratégia rapidamente enfrentou desafios. As decisões judiciais enfraqueceram a posição da SEC de que "todos os tokens são valores mobiliários", enquanto a SEC enfrenta problemas fundamentais na aplicação legal de estruturas como a DAO. Foi nesse contexto que, no início de 2025, a SEC passou por uma reavaliação estratégica. O novo presidente defendeu o princípio da "neutralidade tecnológica" e promoveu a construção de um sistema de classificação de riscos e avaliação de governança.
Isso representa a transição da lógica das leis de valores mobiliários tradicionais para a "regulação adaptativa funcional", onde as funções financeiras reais dos protocolos DeFi são utilizadas como base para o desenho de políticas. A SEC está tentando construir uma estratégia regulatória mais flexível e iterativa, introduzindo um mecanismo de isenção para testes técnicos e auditorias de governança em protocolos altamente descentralizados.
De uma forma geral, a regulamentação DeFi nos Estados Unidos está a passar de uma repressão de aplicação precoce para uma negociação institucional, identificação de funções e orientação de riscos. O desafio central da regulamentação DeFi global será encontrar um equilíbrio entre a proteção dos investidores, a garantia da estabilidade do sistema e a promoção do desenvolvimento tecnológico.
Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica institucional
Com a nova política da SEC em vigor, a atitude dos EUA em relação às Finanças Descentralizadas sofreu uma mudança substancial, trazendo incentivos positivos para o setor. O mercado começa a reavaliar o valor dos protocolos DeFi, e várias áreas mostram potencial de reavaliação. Do ponto de vista da lógica institucional, a atual reavaliação do valor das Finanças Descentralizadas concentra-se principalmente em três direções:
Primeiro, os intermediários de conformidade em blockchain estão se tornando um novo espaço de valor. O mercado está gerando uma demanda estrutural por "serviços de intermediários de conformidade", especialmente em pontos-chave como KYC e combate à lavagem de dinheiro em blockchain. Protocolos DID que fornecem KYC em blockchain e prestadores de serviços de custódia em conformidade terão uma maior tolerância política. O módulo "cadeia de conformidade" em algumas soluções Layer2 também desempenhará um papel crucial.
Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recuperou um apoio de avaliação estratégica. Plataformas como Uniswap e Curve tornaram-se novamente a escolha preferida para a entrada de fundos sob a nova política. Os riscos legais dos protocolos AMM subjacentes foram significativamente reduzidos, e espera-se que a profundidade das transações e a eficiência do capital recebam uma recuperação sistêmica. Infraestruturas de oráculos como Chainlink também se tornaram "nós neutros" chave.
Novamente, o protocolo de alta rentabilidade interna enfrentará um ciclo de recuperação de crédito. Protocolos de empréstimo como Compound e Aave, após a clarificação regulatória, têm o potencial de se tornarem "veículos de fluxo de caixa estável na cadeia" com base em modelos de rendimento on-chain quantificáveis. Estabelecidas como DAI, as stablecoins on-chain construirão uma barreira contra as stablecoins centralizadas sob uma nova posição.
Estas três linhas principais representam o processo de reequilíbrio da "dividendos de reconhecimento de políticas" em "peso de precificação de capital de mercado". Os protocolos DeFi possuem pela primeira vez uma lógica de precificação de crédito de empresas financeiras, criando condições institucionais para a integração no sistema financeiro tradicional.
Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos
A nova política da SEC rapidamente provocou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O total de valor bloqueado em DeFi (TVL) subiu significativamente, com um aumento superior a 17% no TVL na cadeia Ethereum na semana seguinte à publicação da nova política. Vários protocolos também apresentaram crescimento no valor bloqueado, e a atividade de transações na cadeia voltou a aquecer. Isso indica que o sinal político aliviou efetivamente as preocupações dos investidores sobre riscos legais.
O retorno de fundos levou à reavaliação dos preços de vários ativos DeFi de topo. Os tokens de governança como UNI, AAVE e MKR tiveram um aumento médio de 25%-60% em uma semana. Este rali reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro dos protocolos DeFi. Os investidores começaram a usar indicadores como múltiplos de lucro do protocolo e múltiplos de TVL para realizar correções de avaliação.
Os dados on-chain mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. A proporção de carteiras institucionais aumentou rapidamente em protocolos com alta integração de RWA. O volume de entradas de stablecoins em exchanges centralizadas caiu, enquanto o fluxo líquido de stablecoins em protocolos DeFi aumentou, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está se recuperando.
A atual reavaliação de ativos ainda está em fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não está completo. A maioria dos principais protocolos P/S ainda está abaixo dos níveis do mercado em alta de 2021, e a certeza regulatória fornecerá impulso para a valorização. Alguns protocolos estão reiniciando a recompra de tokens, aumentando a proporção de dividendos e outras medidas, incorporando ainda mais a "captura de valor" na lógica de preços.
Cinco, Perspectivas Futuras: A reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo
A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a reestruturação institucional da indústria DeFi, estabelecendo as bases para a sua transição de "crescimento selvagem" para "conformidade ordenada". O desenvolvimento futuro do DeFi apresentará as seguintes tendências:
A reestruturação institucional tem um profundo impacto nos paradigmas de design e modelos de negócios. Os projetos de Finanças Descentralizadas (DeFi) precisam desenvolver um sistema de identidade dual que combine vantagens técnicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".
Profundidade da diversificação do modelo de negócios. As equipes dos projetos prestarão mais atenção à construção de modelos de lucro sustentáveis, como a divisão de receitas em camadas de protocolo, a tokenização de ativos do mundo real (RWA), formando um ciclo de receita comparável aos ativos financeiros tradicionais.
A reestruturação do sistema de governança torna-se o motor central. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação on-chain e estrutura legal, para aumentar a legitimidade das decisões e a eficácia da execução.
Transformação dos participantes e da estrutura de capital. O limiar de entrada para investidores institucionais foi reduzido, gerando mais produtos personalizados. As equipes de projeto irão otimizar o modelo econômico dos tokens para atrair investimentos de valor a longo prazo.
A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias fornecem suporte. Inovações tecnológicas como proteção de privacidade e autenticação de identidade aceleram, e os protocolos de interoperabilidade promovem a fusão do ecossistema multi-cadeia, fornecendo uma base para a inovação nos negócios.
No entanto, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas, o controle dos custos de conformidade e a proteção da privacidade continuam a ser questões chave. A indústria precisa colaborar na promoção da formulação de normas e na construção de mecanismos de autorregulação, melhorando continuamente o nível institucional global.
Seis, Conclusão
Finanças Descentralizadas está em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica, e a nova política da SEC traz um ambiente de normas e oportunidades. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valor, mas ainda é necessário continuar os esforços em conformidade legal, segurança tecnológica, entre outros. Desde a "isenção de inovação" até as "finanças on-chain", o setor de Finanças Descentralizadas pode estar à beira de uma explosão completa, e a reavaliação do valor dos tokens blue-chip é esperada.
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SandwichTrader
· 5h atrás
A regulamentação chegou e agora está estável.
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PrivateKeyParanoia
· 07-29 05:07
A SEC consegue entender as Finanças Descentralizadas?
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AirdropHunterXM
· 07-29 05:03
又要 fazer as pessoas de parvas uma vez mais
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TooScaredToSell
· 07-29 04:59
Brincando com a SEC, a descentralização ficou engraçada.
Finanças Descentralizadas迎来制度重构 SEC新政开启价值重估
Relatório de Pesquisa Profundidade em Finanças Descentralizadas: Novas Políticas da SEC e Perspectivas Futuras da Indústria
I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança chave no quadro regulatório das Finanças Descentralizadas
Finanças Descentralizadas(DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um pilar central do sistema de ativos criptográficos global. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, DeFi oferece uma rica gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos e derivativos, dependendo tecnologicamente de contratos inteligentes e liquidações em cadeia, reestruturando a estrutura financeira tradicional. Após o "verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado(TVL) superou temporariamente os 18 bilhões de dólares, demonstrando sua escalabilidade e reconhecimento de mercado alcançando novas alturas.
No entanto, a rápida expansão das Finanças Descentralizadas também está acompanhada de problemas como a falta de conformidade e riscos sistémicos. Sob a liderança do ex-presidente da SEC, os órgãos de regulamentação adotaram uma estratégia mais rígida em relação à indústria cripto, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX, entre outras, no âmbito da fiscalização. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações pela SEC ou pela CFTC. Ao mesmo tempo, a ausência de padrões a longo prazo em torno do "grau de descentralização" e "se constitui uma plataforma de negociação de valores mobiliários" fez com que a indústria DeFi enfrentasse dificuldades como limitações tecnológicas e contração de capital.
No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa na atitude regulatória. O novo presidente da SEC propôs, em uma audiência no Congresso, um caminho de exploração regulatória ativa para as Finanças Descentralizadas (DeFi), definindo três direções políticas: estabelecer um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados; promover um "quadro de regulação por classificação funcional"; e incluir a estrutura de governança DAO na arena de regulamentação. Essa mudança está em resposta ao livro branco de risco sistêmico do Ministério das Finanças, que propõe, pela primeira vez, evitar "reprimir a inovação" através de mecanismos de sandbox.
Dois, a evolução do caminho regulatório nos EUA: da "ilegalidade por default" à lógica de "adaptação funcional"
A evolução da regulamentação da DeFi nos Estados Unidos reflete o processo pelo qual o quadro de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias. Para entender a base dessa transformação, é necessário retroceder à atitude regulatória no início do surgimento da DeFi, aos principais eventos de aplicação da lei e à tensão na aplicação da legislação.
Desde que o ecossistema DeFi se formou em 2019, a lógica de regulamentação da SEC depende do quadro do Howey Test, presumindo que a maioria dos tokens DeFi são valores mobiliários não registrados. Entre 2021 e 2022, a SEC adotou uma série de ações de fiscalização de alto perfil, investigando plataformas como a Uniswap Labs, mostrando um tom regulatório de "default ilegal".
No entanto, essa estratégia rapidamente enfrentou desafios. As decisões judiciais enfraqueceram a posição da SEC de que "todos os tokens são valores mobiliários", enquanto a SEC enfrenta problemas fundamentais na aplicação legal de estruturas como a DAO. Foi nesse contexto que, no início de 2025, a SEC passou por uma reavaliação estratégica. O novo presidente defendeu o princípio da "neutralidade tecnológica" e promoveu a construção de um sistema de classificação de riscos e avaliação de governança.
Isso representa a transição da lógica das leis de valores mobiliários tradicionais para a "regulação adaptativa funcional", onde as funções financeiras reais dos protocolos DeFi são utilizadas como base para o desenho de políticas. A SEC está tentando construir uma estratégia regulatória mais flexível e iterativa, introduzindo um mecanismo de isenção para testes técnicos e auditorias de governança em protocolos altamente descentralizados.
De uma forma geral, a regulamentação DeFi nos Estados Unidos está a passar de uma repressão de aplicação precoce para uma negociação institucional, identificação de funções e orientação de riscos. O desafio central da regulamentação DeFi global será encontrar um equilíbrio entre a proteção dos investidores, a garantia da estabilidade do sistema e a promoção do desenvolvimento tecnológico.
Três, Três grandes códigos de riqueza: Reavaliação de valor sob a lógica institucional
Com a nova política da SEC em vigor, a atitude dos EUA em relação às Finanças Descentralizadas sofreu uma mudança substancial, trazendo incentivos positivos para o setor. O mercado começa a reavaliar o valor dos protocolos DeFi, e várias áreas mostram potencial de reavaliação. Do ponto de vista da lógica institucional, a atual reavaliação do valor das Finanças Descentralizadas concentra-se principalmente em três direções:
Primeiro, os intermediários de conformidade em blockchain estão se tornando um novo espaço de valor. O mercado está gerando uma demanda estrutural por "serviços de intermediários de conformidade", especialmente em pontos-chave como KYC e combate à lavagem de dinheiro em blockchain. Protocolos DID que fornecem KYC em blockchain e prestadores de serviços de custódia em conformidade terão uma maior tolerância política. O módulo "cadeia de conformidade" em algumas soluções Layer2 também desempenhará um papel crucial.
Em segundo lugar, a infraestrutura de liquidez on-chain recuperou um apoio de avaliação estratégica. Plataformas como Uniswap e Curve tornaram-se novamente a escolha preferida para a entrada de fundos sob a nova política. Os riscos legais dos protocolos AMM subjacentes foram significativamente reduzidos, e espera-se que a profundidade das transações e a eficiência do capital recebam uma recuperação sistêmica. Infraestruturas de oráculos como Chainlink também se tornaram "nós neutros" chave.
Novamente, o protocolo de alta rentabilidade interna enfrentará um ciclo de recuperação de crédito. Protocolos de empréstimo como Compound e Aave, após a clarificação regulatória, têm o potencial de se tornarem "veículos de fluxo de caixa estável na cadeia" com base em modelos de rendimento on-chain quantificáveis. Estabelecidas como DAI, as stablecoins on-chain construirão uma barreira contra as stablecoins centralizadas sob uma nova posição.
Estas três linhas principais representam o processo de reequilíbrio da "dividendos de reconhecimento de políticas" em "peso de precificação de capital de mercado". Os protocolos DeFi possuem pela primeira vez uma lógica de precificação de crédito de empresas financeiras, criando condições institucionais para a integração no sistema financeiro tradicional.
Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos
A nova política da SEC rapidamente provocou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O total de valor bloqueado em DeFi (TVL) subiu significativamente, com um aumento superior a 17% no TVL na cadeia Ethereum na semana seguinte à publicação da nova política. Vários protocolos também apresentaram crescimento no valor bloqueado, e a atividade de transações na cadeia voltou a aquecer. Isso indica que o sinal político aliviou efetivamente as preocupações dos investidores sobre riscos legais.
O retorno de fundos levou à reavaliação dos preços de vários ativos DeFi de topo. Os tokens de governança como UNI, AAVE e MKR tiveram um aumento médio de 25%-60% em uma semana. Este rali reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro dos protocolos DeFi. Os investidores começaram a usar indicadores como múltiplos de lucro do protocolo e múltiplos de TVL para realizar correções de avaliação.
Os dados on-chain mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. A proporção de carteiras institucionais aumentou rapidamente em protocolos com alta integração de RWA. O volume de entradas de stablecoins em exchanges centralizadas caiu, enquanto o fluxo líquido de stablecoins em protocolos DeFi aumentou, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos on-chain está se recuperando.
A atual reavaliação de ativos ainda está em fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não está completo. A maioria dos principais protocolos P/S ainda está abaixo dos níveis do mercado em alta de 2021, e a certeza regulatória fornecerá impulso para a valorização. Alguns protocolos estão reiniciando a recompra de tokens, aumentando a proporção de dividendos e outras medidas, incorporando ainda mais a "captura de valor" na lógica de preços.
Cinco, Perspectivas Futuras: A reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo
A nova política da SEC é um ponto de viragem crucial para a reestruturação institucional da indústria DeFi, estabelecendo as bases para a sua transição de "crescimento selvagem" para "conformidade ordenada". O desenvolvimento futuro do DeFi apresentará as seguintes tendências:
A reestruturação institucional tem um profundo impacto nos paradigmas de design e modelos de negócios. Os projetos de Finanças Descentralizadas (DeFi) precisam desenvolver um sistema de identidade dual que combine vantagens técnicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".
Profundidade da diversificação do modelo de negócios. As equipes dos projetos prestarão mais atenção à construção de modelos de lucro sustentáveis, como a divisão de receitas em camadas de protocolo, a tokenização de ativos do mundo real (RWA), formando um ciclo de receita comparável aos ativos financeiros tradicionais.
A reestruturação do sistema de governança torna-se o motor central. No futuro, poderá ser adotado um modelo de governança híbrido, combinando votação on-chain e estrutura legal, para aumentar a legitimidade das decisões e a eficácia da execução.
Transformação dos participantes e da estrutura de capital. O limiar de entrada para investidores institucionais foi reduzido, gerando mais produtos personalizados. As equipes de projeto irão otimizar o modelo econômico dos tokens para atrair investimentos de valor a longo prazo.
A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias fornecem suporte. Inovações tecnológicas como proteção de privacidade e autenticação de identidade aceleram, e os protocolos de interoperabilidade promovem a fusão do ecossistema multi-cadeia, fornecendo uma base para a inovação nos negócios.
No entanto, os desafios ainda existem. A estabilidade na execução de políticas, o controle dos custos de conformidade e a proteção da privacidade continuam a ser questões chave. A indústria precisa colaborar na promoção da formulação de normas e na construção de mecanismos de autorregulação, melhorando continuamente o nível institucional global.
Seis, Conclusão
Finanças Descentralizadas está em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica, e a nova política da SEC traz um ambiente de normas e oportunidades. No futuro, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valor, mas ainda é necessário continuar os esforços em conformidade legal, segurança tecnológica, entre outros. Desde a "isenção de inovação" até as "finanças on-chain", o setor de Finanças Descentralizadas pode estar à beira de uma explosão completa, e a reavaliação do valor dos tokens blue-chip é esperada.