Análise Completa do Sistema de Regulação de Ativos de Criptografia da Malásia

I. Estrutura regulatória

A Malásia adota um modelo de "dupla regulação" para ativos de criptografia, sendo principalmente supervisionado pelo Banco Nacional da Malásia e pela Comissão de Valores Mobiliários da Malásia. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo qualquer moeda digital emitida por entidades privadas como moeda de curso legal. A Comissão de Valores Mobiliários é responsável por integrar os ativos de criptografia que atendem aos critérios no sistema de regulação do mercado de capitais. No geral, a Malásia considera os ativos de criptografia como um produto de investimento/valor mobiliário em vez de moeda para fins de regulação.

A base legal do sistema regulatório provém do "Decreto de 2007 sobre Mercados de Capitais e Serviços (Moedas Digitais e Tokens Digitais como Valores Mobiliários)" que entrou em vigor em 2019. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de supervisão e estipula que, desde que os ativos de criptografia atendam a determinadas características de investimento, podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a Comissão de Valores Mobiliários tem emitido diversas regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam respetivamente as condições de acesso a bolsas de ativos digitais, as plataformas de emissão de bolsas de valores e os serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia estabelece limiares claros para a licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de risco, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos KYC. Além disso, a Comissão de Valores Mobiliários introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes e garantam que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma independente, com registros claros e segregação de risco.

Para serviços de carteira, se apenas fornecerem funcionalidade de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitos à regulamentação; mas se também tiverem funções de troca de moeda fiduciária ou custódia, será necessário obter as qualificações de pagamento ou custódia apropriadas. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador com a regulamentação controlável.

2. Supervisão das bolsas e estrutura do mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia: A plataforma regulamentada com maior quota de mercado, foi fundada em 2013, é a primeira a obter licença e suporta a negociação de cerca de 18 tipos de moeda regulamentada.
2. SINEGY: Uma bolsa local fundada em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança, com suporte para um número limitado de ativos de criptografia.
3. Tokenize Malaysia: Fundada em 2017, com operações que abrangem Malásia, Singapura, Vietnã, entre outros, recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global: Fundada em 2018, plataforma de negociação local, já recebeu investimento de uma determinada plataforma de negociação, suporta negociação de moedas principais.
5. HATA Digital: Aprovado em princípio em 2022, é a 5ª bolsa licenciada, com a capacidade de operar um mercado de dólares de forma independente.
6. Torum International: Aprovada em 2024, é a 6ª bolsa, posicionada como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

As plataformas acima são operadores de mercado reconhecidos e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e trocas de moeda em Ringgit da Malásia, formando a base do ecossistema de serviços de ativos digitais em conformidade na Malásia.

De acordo com as normas da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, foram autorizados 22 tipos de Ativos de criptografia para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. Vale ressaltar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma postura cautelosa na escolha das moedas, com foco no controle do risco cambial e do risco de lavagem de dinheiro.

Três, Mecanismos de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As bolsas licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o Ringgit malaio. Os usuários podem recarregar moeda fiduciária nas contas das bolsas através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar em Ringgit para suas contas bancárias. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, e geralmente as retiradas têm uma taxa simbólica, tornando o acesso relativamente fácil.

Além disso, os investidores também podem transferir ativos de criptografia de moedas compatíveis de suas carteiras pessoais para a exchange para negociação, e após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para suas carteiras em blockchain. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por verificação de identidade e procedimentos de revisão de combate à lavagem de dinheiro, especialmente para retiradas de grandes montantes ou anormais, onde a plataforma implementará uma revisão adicional.

A Malásia implementou há muito tempo uma política rigorosa de controle de capitais, a fim de evitar que os ativos de criptografia formem um canal de saída de capital, as autoridades reguladoras impuseram as seguintes medidas às bolsas:

• Apenas transações denominadas em ringgit são permitidas: a bolsa não pode oferecer pares de negociação denominados em dólares americanos ou outras moedas estrangeiras, nem permitir a negociação de stablecoins.
• As retiradas são limitadas a contas bancárias locais: A retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para uma conta bancária local em nome do próprio usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de retirada de ativos de criptografia: Embora tecnicamente seja permitido que os usuários retirem moeda para carteiras pessoais, a plataforma geralmente impõe atrasos ou processos de verificação adicionais.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, de modo que os investidores, mesmo ao comprar moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, têm dificuldade em convertê-las em ativos em moeda estrangeira para transferências de câmbio. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, o modelo de custódia de fundos e a proteção dos ativos dos clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação centralizada, ou seja, os usuários devem depositar os ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo usar carteiras pessoais em cadeia para negociação direta ou em cadeia. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são guardados pelo custodiante da plataforma, e o indivíduo apenas pode verificar o saldo e fazer ordens de negociação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente separados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de armazenamento em carteira fria/múltiplas assinaturas. Este requisito deriva das Diretrizes sobre Ativos Digitais e do Guia de Proteção de Ativos dos Clientes estabelecidos pela Comissão de Valores Mobiliários, com o objetivo de prevenir a apropriação indevida dos ativos dos usuários ou a perda de ativos.

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu o sistema de "custódia de ativos digitais", estabelecendo limiares regulatórios específicos para instituições que prestam serviços de custódia de tokens. Até o final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já receberam aprovação de princípio.

Antes da implementação total desse mecanismo, a maioria das plataformas utilizava terceiros como custodiante internacional para os ativos digitais.

• Luno Malaysia: colabora com a BitGo para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos em uma instituição fiduciária local, MTrustee.
• Tokenize：Os ativos são custodiados pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também utiliza uma solução de custódia independente para garantir a independência dos ativos dos clientes.

A Comissão de Valores Mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de 1:1 de reservas, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias de ativos regulares e relatórios de prova de reservas.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou investimento alavancado.

Este desenho institucional, especialmente após o incidente em uma determinada bolsa, tem uma importância significativa na garantia da confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, devido ao fato de que os ativos são custodiados por terceiros e não podem ser desviados para ativos dos clientes, demonstrou uma maior robustez e credibilidade regulatória durante as flutuações do mercado global.

V. Estado do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia da Malásia tem apresentado um crescimento robusto nos últimos anos. Apesar de ter começado mais tarde, beneficiou-se de um quadro regulatório claro e do aumento da confiança dos investidores, com as bolsas de valores em conformidade gradualmente estabelecendo uma base de usuários local e uma escala de operações. Até o final de 2021, o volume anual de transações do mercado de criptografia em todo o país atingiu aproximadamente 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais atingiu 128.000, comparável ao volume de abertura de contas no mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito à estrutura competitiva da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, sendo uma das primeiras exchanges a obter aprovação, tem estado em uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com seus dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma já ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações realizadas e um valor total de ativos sob custódia que alcança 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual atinge 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% do mercado total de exchanges licenciadas. A Luno possui vantagens em termos de suporte a moedas, experiência do usuário e custódia em conformidade, mantendo-se firme como líder de mercado.

A quota de mercado das restantes bolsas de valores é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas características e caminhos de desenvolvimento.

• A Tokenize Malaysia, com a sua experiência de investimento na Kenanga, tem um certo grau de reconhecimento entre os utilizadores de finanças tradicionais locais e lançou alguns tipos de moeda que não estão cobertos pela Luno;
• A MX Global, devido a um investimento de uma determinada plataforma de negociação, teve um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma que mais cresceu além da Luno;
• A HATA Digital começará a realizar testes a partir de 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua funcionalidade de integração de liquidez externa e à área de negociação em dólares.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia ainda é dominado pela Luno, com outras plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY e HATA têm um número de utilizadores e volume de transações muito inferiores ao da Luno, mas competem por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, a maioria são usuários de varejo, com uma clara tendência de jovens. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% de homens, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado de varejo "pequeno valor, alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas está aumentando a cada ano, com um crescimento de 17% em 2024, indicando uma aceitação crescente do mercado. A Luno também lançou em 2024 o serviço "Luno Institucional", que oferece API, liquidez OTC e custódia profissional, mostrando que a plataforma está ativamente expandindo sua base de clientes de alto patrimônio líquido e o mercado institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após um evento em uma determinada bolsa em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do Bitcoin e as notícias favoráveis sobre ETFs, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo para abrir contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários aponta que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos detêm contas em bolsas, refletindo que o mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. Certos eventos de projetos também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De um modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação caracterizado por uma predominância de pequenos investidores jovens, alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação claramente influenciada por tendências globais, com base em políticas regulatórias claras e plataformas em conformidade e seguras. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e o aprimoramento do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda tem potencial para crescer ainda mais.

Seis, Fenómenos de utilização de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registadas no exterior. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, o que as torna bastante atrativas para traders de alta frequência e usuários que buscam altos rendimentos. Muitos investidores veem as bolsas locais licenciadas como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com negociações em plataformas não registadas, transferem os ativos para a plataforma licenciada para convertê-los em ringgit.

Este fenômeno reflete as limitações do mercado local em termos de moeda, tipos de produtos e instrumentos de investimento, e expõe a contradição entre a globalização da encriptação e a regulamentação local.

Diante da situação mencionada, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adotou uma ação regulatória de escalada gradual, formando um sistema de restrições e mecanismos de punição.

1. Sistema de lista de advertência para investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém e publica regularmente a "Lista de Advertência para Investidores", que lista plataformas estrangeiras que prestam serviços a usuários locais sem registro. Por exemplo, várias plataformas não autorizadas foram incluídas na lista já em 2020-2021, e o público foi claramente informado que "as transações com essas entidades não estão protegidas pela legislação malaia".

2. Execução oficial e ordens de proibição:

A Comissão de Valores Mobiliários já emitiu várias ordens escritas e condenações públicas a grandes plataformas:

• Julho de 2021: Foi ordenado a uma plataforma que cessasse o serviço para usuários da Malásia dentro de 14 dias úteis, fechasse o site, App e canais de marketing, e exigiu-se que o fundador garantisse pessoalmente a execução.
• Maio de 2023: Um comando semelhante foi enviado ao CEO de uma plataforma, exigindo a saída total do mercado malaio.
• Dezembro de 2024: A Comissão de Valores Mobiliários anuncia que uma determinada plataforma fornece serviços de negociação ilegalmente e ordena que feche todas as plataformas de negociação voltadas para a Malásia dentro de 14 dias, sendo o CEO responsável pela liquidação dos ativos dos usuários.

3. Bloqueio combinado de técnicas e meios financeiros:

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