Visão Geral do Relatório da Indústria de Mineração Digital de 2025

Resumo

O mais recente relatório da indústria mostra que a mineração de Bitcoin se tornou um negócio de centros de dados intensivo em capital e centrado na energia. O rápido aumento da eficiência dos circuitos integrados dedicados, a forte entrada de capital institucional e a crescente estrutura energética mais verde tornaram-se novas características deste setor.

1. Escala e Crescimento - O consumo total de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora. O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28,2 joules/terahash.

2. Processo de descarbonização - A energia sustentável já satisfaz 52,4% da carga de Mineração; as emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, representando apenas cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição geográfica - Os Estados Unidos abrigam cerca de 75% da capacidade de mineração relatada. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custos e Lucros - O custo mediano de entrega de eletricidade é de 45 dólares por megawatt-hora. Incluindo todas as outras despesas operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares por megawatt-hora. O preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 está elevado, impulsionando os "lucros de hash" da indústria a um recorde histórico.

5. Avaliação de Risco - As preocupações centrais ainda existem: aumento dos preços da energia, incerteza política, concentração do fornecimento de ASIC (três principais fabricantes com mais de 99% de participação de mercado). As medidas comuns de mitigação incluem hedge de energia a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Fundamentais do setor

Segurança Cibernética e Economia

1. Redução pela metade em 2024: O subsídio por bloco será reduzido de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins de acordo com o programa. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão de curto prazo prova que, em períodos de pico, as taxas de transação podem ultrapassar 100% do subsídio.

2. Orçamento de segurança: Apesar da redução de 50% nas recompensas, até ao final do ano a potência global de cálculo ainda subiu para 796 EH/s, validando o motivo para os mineradores reinvestirem capital.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os últimos designs de chips de 5 nm e 3 nm consomem menos de 20 J/TH. Está previsto lançar protótipos com menos de 10 J/TH em 2025-2026, o que significa que a eficiência será dobrada.

Estrutura de capital e oferta pública

Cerca de 41% da capacidade de computação global é controlada por mineradores listados, o que possibilita uma estrutura de capital mista de dívida e capital. A desleverage após 2023 fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação entre dívida líquida e lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valores de 2024 | Variação | Observações | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | Proporção de energia sustentável | 52,4% | Aumento de 15 pontos percentuais em comparação com 2023 | 23% hidroelétrica, 15% energia eólica, 9,8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288 gramas de equivalente em dióxido de carbono por quilowatt-hora | Queda de 34% em relação a 2021 | Média global da rede elétrica cerca de 442 gramas | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de equivalente de CO2 | Queda de 21% em relação à previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente igual às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da demanda | 888 gigawatts-hora | Novo indicador-chave de desempenho | Mostrar a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Utilização de certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectivas ESG: A contínua descarbonização da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás queimado na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte podem fazer com que a intensidade de carbono de toda a indústria caia para abaixo de 200 gramas de CO2 equivalente/kWh até 2027. O mercado de dívida já precificou uma vantagem de 50 a 150 pontos base para os mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Interpretação da curva de custos operacionais

Custo de eletricidade quartil (centavos/kWh)

• Primeiro quartil ≤ 3,2 centavos - 25% do custo mais baixo: água direta, energia eólica, queima de gás no local ou geração própria de eletricidade; praticamente lucrativo em qualquer mercado.
• Segundo quartil 3.2-4.5 centavos - Acordos de compra de eletricidade a longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia; os custos ainda são baixos, mas requerem ASICs modernos.
• Terceiro e quarto quartis 4,5-6,0 cêntimos - Preço da eletricidade industrial ou eletricidade da rede com desconto moderado; após a redução pela metade ou queda de preços, os lucros são rapidamente comprimidos.
• Quarto quartil > 6 cêntimos - 25% dos custos mais elevados: eletricidade da rede de retalho; cortada primeiro em mercados em baixa.

Quartil de eficiência ASIC (J/TH)

• Primeiro quartil ≤ 25 J/TH - Chips de última geração, geralmente com refrigeração por imersão.
• Segundo quartil 25-30 J/TH - Equipamento de 2023.
• Terceiro e quarto quartil 30-40 J/TH - Hardware de 2021-2022; viável apenas com eletricidade ≤ 4 centavos/kWh.
• Quarto quartil >40 J/TH - Máquinas de mineração antigas; lucram apenas quando o custo da eletricidade é inferior a 3 centavos por quilowatt-hora.

Interpretação abrangente: O custo para minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Os operadores no menor quartil podem "minerar e manter" durante períodos de baixa e monetizar os serviços de equilíbrio da rede; as empresas no maior quartil são forçadas a fechar primeiro quando os preços caem.

Riscos e Estrutura Reguladora

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | Imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA | Médio | Margem de lucro reduzida em 5 pontos percentuais | Dispersar a capacidade de computação para outros estados/países; realizar lobby da indústria | | Imposto sobre carbono na Europa | Médio | Aumento de despesas de capital | Mudança para regiões de produção de energia hidrelétrica na Escandinávia; assinatura de contratos de compra de energia a longo prazo com usinas de energia de carbono zero | | Interrupção de fornecimento de ASIC | Baixo-Médio | Crescimento de poder de mineração desacelerado | Aquisição de duas fontes, estabelecimento de um buffer de estoque, pedidos antecipados estratégicos | | Preço do Bitcoin permanece baixo a longo prazo | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda da produção através de contratos futuros; Redirecionar a capacidade de cálculo para cargas de trabalho de inteligência artificial/cálculo de alto desempenho |

Tema de Crescimento Estratégico

Fusão de AI/HPC - Transformar ou co-localizar instalações de Mineração para tarefas de treinamento de inteligência artificial baseadas em GPU. Receita potencial: 1,0-1,5 dólares/quilowatt-hora, enquanto a Mineração de Bitcoin é cerca de 0,35 dólares/quilowatt-hora.

Integração de Energia Vertical - Estabelecer joint ventures com produtores de gás natural ou desenvolvedores de energia renovável. Objetivo: alcançar um custo total de eletricidade < 3 centavos/kWh e gerar receita adicional através da venda de eletricidade excedente à rede.

Prémio Verde do Bitcoin - O programa de certificação visa vender tokens "comprovadamente verdes" com um prémio de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens em reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• O valor empresarial/EBITDA esperado para os principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes. O múltiplo baixo reflete o risco regulatório remanescente e a incerteza na obtenção de taxas de transação a longo prazo.
• Preço por hash por batida: 45 milhões a 70 milhões de dólares. Um preço por hash por batida mais baixo indica que o custo de entrada para o crescimento da capacidade de computação é menor, mas pode significar custos operacionais mais altos.

Catalisadores a ter em conta nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETF será superior a 100 mil Bitcoins - Favorável para o preço do Bitcoin e a receita dos mineradores.
• Grande envio de ASIC de 16 J/TH - benéfico para mineradores de baixo custo, colocando pressão sobre equipamentos antigos.
• Decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível - pode formalmente determinar a receita dos serviços da rede.
• A determinação final das regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da UE - A carga de relatórios aumenta, mas a certeza política melhora.

Conclusão de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores verticalmente integrados, exigindo que o custo de eletricidade seja <0.05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, e a proporção de energia renovável >50%.
• Após a clarificação sobre a tributação nos EUA e a divulgação de carbono da UE, a neutralidade/aumento apenas oferece serviços de custódia ou operadores de uma única jurisdição.
• Redução/evitar mineradores com alta alavancagem, que dependem de >0.07 dólares/kWh de rede ou >40 J/TH de equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, seus lucros serão significativamente comprimidos.