Análise do Quadro Regulatório de Ativos Digitais e Desenvolvimento do Mercado na Malásia

I. Visão geral do quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para criptomoedas, sendo principalmente supervisionado pelo Banco Nacional da Malásia (BNM) e pela Comissão de Valores Mobiliários (SC). O BNM é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo as moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A SC inclui ativos digitais que atendem aos critérios no sistema de regulamentação do mercado de capitais, regulando-os como produtos de valores mobiliários.

A base legal do sistema regulatório provém da "Lei dos Mercados de Capitais e Serviços (ordem que considera criptomoedas e tokens digitais como valores mobiliários)" que entrou em vigor em 2019. O SC subsequentemente publicou várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as bolsas de ativos digitais, plataformas de IEO e serviços de custódia de ativos digitais.

A Malásia estabelece limiares claros para licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais (DAX) devem se registrar como operadores de mercado reconhecidos (RMO-DAX), atendendo aos requisitos de conformidade locais, como registro local, capital mínimo, controle de risco e prevenção à lavagem de dinheiro. A SC também introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais (DAC)", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

Para os serviços de carteira, apenas as carteiras de software descentralizadas não estão sujeitas a regulamentação; no entanto, aquelas que têm funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia precisam obter as qualificações correspondentes. Este tratamento diferenciado equilibra o desenvolvimento inovador e a regulamentação controlável.

2. Regulação das Bolsas e Estrutura do Mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas (DAX) aprovadas pela SC, incluindo Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital e Torum International. Estas plataformas são todas RMO-DAX, conectadas ao sistema bancário local, e permitem depósitos, levantamentos e troca de moedas em Ringgit malaio (MYR).

As criptomoedas autorizadas para negociação são 22, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain, moedas DeFi, entre outras. No entanto, nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade foi aprovada para negociação, refletindo o controle das autoridades reguladoras sobre os riscos cambiais e os riscos de lavagem de dinheiro.

Luno é a plataforma com o maior número de tokens disponíveis, abrangendo quase todas as moedas regulamentadas. Outras plataformas como Tokenize, HATA e MX Global têm diferentes quantidades de moedas suportadas. A SC atualiza anualmente a lista de aprovação de tokens, expandindo gradualmente o alcance das moedas negociáveis.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As exchanges licenciadas na Malásia suportam depósitos e levantamentos em moeda local, Ringgit (MYR). Os usuários podem recarregar através de transferências bancárias locais ou vender ativos criptográficos para retirar para a sua conta bancária. A plataforma geralmente isenta taxas para depósitos bancários e as taxas de levantamento são baixas.

Os investidores também podem transferir moedas compatíveis das suas carteiras pessoais para a exchange para negociação, e após a conclusão da negociação, podem retirar para a carteira na blockchain. Todos os movimentos de fundos devem passar por verificação de identidade e revisão contra lavagem de dinheiro, e retiradas de grande montante ou anormais estarão sujeitas a uma verificação adicional.

Para prevenir a formação de canais de saída de fundos através de ativos digitais, a regulamentação adotou as seguintes medidas:

• Apenas transações cotadas em MYR são permitidas, transações em stablecoins são proibidas.
• A retirada de moeda fiduciária é limitada a contas bancárias locais
• Configuração de atraso ou processo de verificação adicional para a retirada de criptomoedas

Esses designs evitam efetivamente que os ativos digitais se tornem ferramentas de transferência de fundos, e a posição básica da regulamentação é "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, modelo de custódia de fundos e proteção de ativos dos clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação com custódia centralizada. A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de custódia com carteira fria/múltipla assinatura.

A SC introduziu o sistema de "Custodiante de Ativos Digitais (DAC)", estabelecendo limiares de supervisão específicos para instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Antes da implementação completa do mecanismo DAC, a maioria das plataformas contratou prestadores de serviços de custódia internacionais de terceiros para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária foram custodiados em instituições fiduciárias locais.

A SC exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reservas de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser usados para outros fins.
• Implementação de auditorias periódicas de ativos e divulgação de relatórios de prova de reserva
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou investimento alavancado.

Este desenho institucional é de grande importância para garantir a confiança dos investidores, permitindo que a plataforma da Malásia mostre uma maior robustez e credibilidade regulatória no contexto de turbulências no mercado global.

V. Estado do mercado e dinâmica de concorrência da plataforma

O mercado de ativos digitais na Malásia tem mostrado um crescimento sólido nos últimos anos. No final de 2021, o volume anual de transações no mercado de criptomoedas em todo o país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais durante todo o ano chegou a 128 mil, equivalente ao tamanho das contas abertas no mercado de valores mobiliários tradicional.

A estrutura da concorrência na plataforma apresenta uma alta concentração. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa a receber aprovação, tem mantido uma posição de liderança absoluta no mercado. Outras bolsas, como Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital, têm uma quota de mercado relativamente limitada, mas cada uma possui características e caminhos de desenvolvimento distintos.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% sendo homens, e o depósito médio por transação é de RM100, apresentando características típicas de um mercado de varejo de "pequenos valores e alta frequência".

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Em 2023, a recuperação do preço do Bitcoin e os fatores favoráveis dos ETFs impulsionaram um crescimento acentuado no volume de negociações. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100 mil dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo para abrir contas.

De um modo geral, o mercado de criptomoedas da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação com um foco em investidores individuais jovens, alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação claramente influenciada pelas tendências globais, com base em políticas regulatórias claras e plataformas seguras e em conformidade. À medida que as categorias de tokens são progressivamente liberadas e o sistema de ferramentas de conformidade é aprimorado, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Embora a Malásia tenha estabelecido um sistema rigoroso de licenciamento, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registadas no exterior, como Binance, Huobi, Bybit, entre outras. Essas plataformas oferecem uma gama mais ampla de ativos digitais, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, o que as torna bastante atraentes para traders de alta frequência e usuários em busca de altos retornos.

Diante desta situação, a SC tomou medidas regulatórias de escalonamento gradual:

1. Sistema de lista de advertência para investidores: Publicar uma lista de plataformas não registradas, informando o público que as transações com essas entidades não estarão protegidas pela lei da Malásia.

2. Execução oficial e ordens de proibição: emitir ordens para parar os serviços e condenação pública a grandes plataformas como Binance, Huobi e Bybit.

3. Bloqueio de meios tecnológicos e financeiros: bloquear URLs de plataformas sem licença, remover aplicações relacionadas, proibir bancos locais de fornecer serviços, etc.

4. Educação dos investidores e advertências públicas: lembrar várias vezes ao público para não investir em plataformas não licenciadas, pois isso acarretará todos os riscos e não será possível buscar reparação legal.

Estas ações de repressão alcançaram resultados faseados. Várias bolsas internacionais já anunciaram ou implicitamente saíram do mercado da Malásia, com uma queda acentuada no acesso local e nos volumes de recarga. Embora ainda haja alguns usuários que utilizam técnicas como VPN para contornar as restrições, a sua atividade diminuiu significativamente, e os investidores mainstream estão gradualmente retornando ao mercado local licenciado.

De modo geral, as autoridades de Malásia adotam uma postura de tolerância zero em relação às plataformas de negociação não licenciadas, estabelecendo a linha de base regulatória "conformidade em primeiro lugar, risco por conta própria" através de uma combinação de ordens administrativas, bloqueios financeiros e campanhas de opinião pública.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Supervisão da Plataforma IEO

A Malásia adota um design de sistema de conformidade altamente cauteloso para a emissão de tokens digitais. Todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas como emissões de valores mobiliários e devem ser integradas ao sistema regulatório sob a Lei do Mercado de Capitais e Serviços. O núcleo é a introdução do modelo de plataforma de "Oferta Inicial de Moeda em Bolsa (IEO)" para substituir as lacunas na auditoria de projetos e a proteção ao investidor que existem no ICO tradicional.

O emissor de tokens deve atender às condições de estar registrado na Malásia, com um capital social mínimo de 500.000 ringgits, requisitos de governança corporativa e estrutura acionária, entre outros. A plataforma IEO é incluída no sistema de "operadores de mercado reconhecidos", devendo realizar a devida diligência completa e supervisão contínua dos projetos de emissão.

O processo completo de emissão de tokens IEO inclui: solicitação e divulgação do white paper, due diligence e auditoria da plataforma, confirmação do registro SC, venda pública, arrecadação e entrega, relatórios subsequentes e divulgação regulatória, entre outros. Este sistema visa institucionalizar, monitorar e responsabilizar o processo de emissão de tokens, utilizando os mecanismos da plataforma para garantir a entrada e supervisão durante o processo.

Até 2025, duas plataformas já obtiveram licença para registro de IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nome da marca pitchIN) e Kapital DX Sdn Bhd (abreviatura KLDX). Casos representativos incluem o token de renda fixa da Integra Healthcare, o token da plataforma BidNow e o projeto IEO do grupo Ni Hsin da indústria Rixin.

De um modo geral, o ritmo de desenvolvimento do mercado IEO da Malásia é cauteloso e estável. Com o aumento de casos de projetos e a diversidade de tipos de tokens, espera-se que o IEO se torne uma ferramenta de financiamento regular para pequenas e médias empresas, paralela ao crowdfunding de ações no futuro.

Oito, tipos de tokens que podem ser emitidos e seu status legal, práticas de mercado e análise de casos

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia classificou os tokens emitidos através da plataforma IEO em três categorias:

1. Token de Utilidade (Utility Token): utilizado para obter produtos, serviços ou direitos de participação em uma plataforma específica. Mesmo os tokens de utilidade, se envolvidos em atividades de captação de recursos e existindo a expectativa de retorno por parte dos investidores, devem ser considerados como valores mobiliários e submetidos à regulamentação.

2. Token de Segurança (Security Token): mapeamento de direitos de propriedade, dívida, distribuição de lucros ou direitos sobre ativos da empresa, com status jurídico equivalente ao de valores mobiliários tradicionais. Deve cumprir todos os requisitos regulatórios de acordo com a Lei de Mercados de Capitais e Serviços.

3. Tokenização de ativos (Tokenized Real-World Assets, RWA): representação digital de ativos do mundo real. Mesmo que o ativo subjacente seja legal e estável, a tokenização em si ainda precisa cumprir as obrigações de regulamentação de valores mobiliários.

As práticas de mercado de IEO e casos representativos incluem:

• Integra Healthcare token de renda fixa: lançado em março de 2024, é um produto de tokenização de ativo digital de renda fixa, com uma taxa de retorno anual de 7,8% a 10%.
• BidNow Platform Token: Um token utilitário a ser emitido em meados de 2024 e levantar RM10 milhões em 8 semanas, tornando-se o primeiro token IEO a ser negociado em uma bolsa local compatível.
• Ni Hsin Group da Indústria Rixin: A empresa listada na bolsa emitiu tokens utilitários relacionados a motocicletas elétricas através de sua subsidiária, marcando a entrada da empresa listada no campo de financiamento de tokens em conformidade.

Até o final de 2024, o tamanho do mercado IEO na Malásia ainda está em fase inicial, com número limitado de projetos, mas alto grau de conformidade. As emissões concluídas são principalmente projetos de financiamento de pequeno e médio porte abaixo de RM10 milhões, proporcionando canais de financiamento inovadores para pequenas e médias empresas locais. Quanto aos investidores, a maioria dos participantes dos projetos IEO são investidores locais, que gradualmente demonstram interesse em ativos digitais em conformidade.

Nove, Mecanismo de Negociação e Listagem de Tokens

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia determina que os tokens digitais emitidos por plataformas IEO, se pretendem circular no mercado público, devem ser listados em bolsas de ativos digitais (DAX) licenciadas. A listagem de tokens deve atender à dupla verificação tanto dos órgãos reguladores quanto das bolsas.

O processo de listagem inclui:

1. Registo e aprovação regulatória: A bolsa deve submeter um pedido de revisão ao SC para cada token que pretende lançar.
2. Revisão interna da exchange: realizar a devida diligência sobre a estrutura de distribuição de tokens, o progresso do projeto, a segurança técnica, entre outros.
3. Mecanismo de listagem e anúncio: publicar um anúncio oficial, explicando detalhes como a data de listagem, a data de abertura de depósitos, a estrutura dos pares de negociação, etc.

Não há diferenças significativas nos mecanismos de circulação de tokens funcionais e tokens securitários após a listagem nas bolsas, ambos são determinados pela oferta e demanda do mercado. O SC exige que a plataforma DAX assegure que todos os tokens tenham origem legal, informações transparentes e capacidade de controle de riscos antes de apoiar qualquer negociação de tokens.

Para prevenir manipulação de mercado, negociações privilegiadas e outras práticas, a SC estabeleceu um sistema de supervisão contínua do mercado secundário, incluindo requisitos de prevenção à lavagem de dinheiro e de identificação, mecanismos de monitoramento de manipulação de mercado e obrigações de divulgação contínua. Se forem detectadas anomalias significativas ou atividades ilegais, a SC pode ordenar à DAX a suspensão das negociações, a remoção temporária ou a revogação do status de listagem.

Dez. Resumo e Perspectivas

Desde que a Malásia estabeleceu oficialmente um quadro regulatório para ativos digitais em 2020, o mercado local de criptomoedas e o mecanismo de financiamento por tokens têm se desenvolvido gradualmente. A instituição do sistema IEO proporcionou uma garantia institucional para a circulação legal de ativos digitais e para a captação de recursos em conformidade. No contexto de uma regulamentação rigorosa e de um sistema que está sendo gradualmente aperfeiçoado, o ecossistema financeiro digital da Malásia está avançando de forma estável na direção de "inovação e segurança em equilíbrio".