Moeda estável: na cadeia Moeda ampla e reestruturação do sistema financeiro

A moeda estável apoiada por títulos do governo dos EUA está silenciosamente construindo um sistema de moeda ampla na cadeia. Atualmente, o volume circulante das principais moedas estáveis atingiu entre 2200 e 2560 milhões de dólares, o que representa cerca de 1% do M2 dos EUA. Desses, cerca de 80% das reservas estão alocadas em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as instituições emissoras participantes importantes no mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um impacto abrangente:

1. A entidade emissora de moeda estável tornou-se um comprador importante de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, comparável à quantidade detida por países soberanos de médio porte.

2. O volume de transações na cadeia disparou, atingindo 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025, ultrapassando a soma total das principais empresas de cartões de crédito.

3. O novo projeto de lei proposto pelo governo Trump deverá aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e a moeda estável espera absorver essa parte da nova oferta de dívida pública.

4. A legislação iminente irá classificar os títulos do tesouro de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base de fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo de feedback em que o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar a nível global.

Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:

1. O utilizador envia dólares em moeda fiduciária ao emissor da moeda estável.

2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.

3. A dívida pública é mantida como ativo de colateral no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo formou um certo mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla, fora do sistema bancário, efetivamente expandiu.

De acordo com as previsões, o total de moeda estável deverá atingir 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse montante representará cerca de 9% do M2, aproximadamente equivalente ao volume atual dos fundos do mercado monetário exclusivos para instituições.

Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos públicos de curto prazo nas reservas de conformidade, os EUA na verdade transformaram a expansão das moedas estáveis numa fonte automática de demanda marginal por títulos públicos. Este mecanismo privatiza parte do financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiantes fiscais sistémicos. Ao mesmo tempo, também, através de transações na cadeia em dólares, leva a internacionalização do dólar a novas alturas, permitindo que usuários globais detenham e negociem dólares sem precisar acessar o sistema bancário dos EUA.

Impacto nos diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez fundamental do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são os principais colaterais do mercado de empréstimos de finanças descentralizadas, e também são a unidade de conta padrão. O seu fornecimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

Vale a pena notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo a curto prazo ( atualmente entre 4,0% e 4,5% ), mas não pagam juros aos detentores de moeda. Isso constitui uma diferença de arbitragem estrutural em relação aos fundos do mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moeda estável de referência e participar de instrumentos de dinheiro tradicionais é, essencialmente, uma ponderação entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em ativos em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais de 1500 a 2000 bilhões de dólares podem absorver quase um quarto da emissão de títulos do governo prevista para o exercício fiscal de 2025, no contexto da nova legislação. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do governo de 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, e a curva de rendimento da parte da frente se tornará mais íngreme, ajudando a diminuir os custos de financiamento de curto prazo das empresas.

moeda estável e o impacto na macroeconomia

As moedas estáveis lastreadas em títulos do governo dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos do governo equivale à introdução de poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda de base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global por armazenar dólares digitais tem suprimido a transmissão da inflação de curto prazo, mas também está acumulando passivos externos de dólares a longo prazo para os EUA, uma vez que cada vez mais ativos na cadeia acabam se transformando em reivindicações na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moeda estável para títulos do Tesouro dos EUA com prazo de 3-6 meses também formou uma compra estável e insensível ao preço na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimido o spread entre os títulos do Tesouro de curto prazo e o swap de taxa de overnight, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento da circulação de moeda estável, o Fed pode precisar implementar uma contração quantitativa mais agressiva ou taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de contração.

Transformação Estrutural da Infraestrutura Financeira

A escala da infraestrutura de moeda estável não pode ser ignorada hoje em dia. No último ano, o total de transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. A moeda estável possui capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos para transações transfronteiriças ( mínimo de 0,05% ), muito superior aos canais tradicionais de remessa ( 6-14% ).

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo de colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, suportando mais de 65% dos empréstimos dos protocolos. Os títulos do governo de curto prazo na cadeia - uma ferramenta na cadeia de rendimento que rastreia títulos do governo de curto prazo - estão rapidamente se expandindo, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um novo "sistema de dólares binário": moeda de zero juros para transações e tokens com juros para manutenção, borrando ainda mais a linha entre dinheiro e valores mobiliários.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a reagir. Alguns CEOs de bancos já declararam publicamente que "estão dispostos a emitir moeda estável bancária após a autorização legal", mostrando a preocupação do sistema bancário com a migração da cadeia de fundos dos clientes.

Um risco sistêmico maior vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, as moedas estáveis podem ser liquidadas em questão de minutos. Em situações de pressão, como desvios, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que desafia sua resiliência e interconexão.

Pontos estratégicos e observações futuras

1. Reconstrução da percepção da moeda: a moeda estável deve ser vista como a nova geração de euros e dólares - flutuando fora da regulamentação, difícil de estatísticas, mas com um forte impacto na liquidez do dólar global.

2. Taxas de juro e emissão de títulos do governo: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do governo dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo de emissão de moedas estáveis. Recomenda-se acompanhar simultaneamente o aumento líquido das principais moedas estáveis e as leilões primários de títulos do governo, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções de preços.

3. Configuração do portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: Utilize moeda estável sem juros para transações diárias e aloque fundos ociosos em produtos de títulos do governo de curto prazo na cadeia para obter rendimento.
   • Para investidores tradicionais: prestar atenção à propriedade dos emissores de moeda estável e aos títulos estruturados relacionados ao rendimento dos ativos de reserva.

4. Prevenção de riscos sistemáticos: As oscilações de grandes resgates podem ser diretamente transmitidas para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relacionados, incluindo a elevação acentuada das taxas de juros das obrigações do governo, a tensão nos colaterais e a crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis apoiadas por títulos do governo dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente se transformando em "moedas sombra" com impacto macroeconômico - financiando déficits orçamentários, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo globalmente a forma como o dólar circula. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma necessidade urgente.