Obligasi Negara RWA: Satu-satunya Titik Pijak Jangka Pendek dan Menengah

Dalam artikel sebelumnya, kami menyebutkan bahwa RWA berbasis obligasi pemerintah kemungkinan besar akan meledak dalam hal skala dan pengguna dalam jangka pendek hingga menengah. Data menunjukkan bahwa saat ini, aset tokenisasi proyek RWA berbasis obligasi pemerintah telah mendekati 700 juta USD, meningkat sekitar 240% dibandingkan awal tahun. RWA berbasis obligasi pemerintah dalam MakerDAO juga dengan cepat tumbuh hingga mencapai tingkat miliaran USD. Secara keseluruhan, pertumbuhan RWA berbasis obligasi pemerintah cukup cepat.

Berdasarkan latar belakang ini, mari kita analisis proyek RWA obligasi negara utama di pasar.

1. Arti RWA Obligasi Negara

RWA obligasi pemerintah mirip dengan LSD, yang dapat memperkenalkan suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional ke dunia on-chain, memungkinkan investor berbasis U untuk menggunakan strategi alokasi tradisional. Ini membawa beberapa manfaat:

1. Investor berbasis U masih memiliki tempat yang relatif aman dan stabil untuk menghasilkan pendapatan di pasar bearish.

2. Produk investasi campuran saham dan obligasi lebih mudah diluncurkan dan diterima oleh pasar, mendorong inovasi di bidang manajemen aset DeFi.

MakerDAO adalah contoh klasik. Setelah pasar bearish dan kenaikan imbal hasil obligasi AS, MakerDAO memasukkan obligasi AS ke dalam lingkup investasi, dan tingkat profitabilitasnya meningkat secara signifikan pada tahun 2023. Proyek DeFi lainnya mungkin mengikuti praktik ini, dengan meningkatkan profitabilitas proyek melalui strategi beragam seperti RWA.

2. Model Bisnis RWA Obligasi Negara

Saat ini, RWA obligasi negara memiliki 5 model bisnis utama:

• Model penjualan: tidak terlibat dalam pengemasan aset dasar dan KYC pengguna, terutama mendapatkan pelanggan melalui cara native kripto. Proyek perwakilan seperti TProtocol.

• Mode platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, dll., tetapi tidak mengemas aset secara langsung. Proyek yang diwakili seperti Desmo Labs.

• Mode infrastruktur: menyediakan layanan pengalihan RWA ke blockchain, manajemen pembelian aset, dan lain-lain, tetapi tidak berinteraksi langsung dengan pengguna. Proyek yang mewakili seperti Centrifuge.

• Model Mandiri: Pihak proyek mencari aset sendiri, membangun struktur bisnis dan melakukan tokenisasi. Proyek yang mewakili seperti MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dan lain-lain.

• Mode Campuran: Menggabungkan mode di atas. Contoh proyek seperti Fortunafi.

Selain itu, ada juga infrastruktur perdagangan seperti DEX yang khusus melayani RWA, seperti DigiFT.

3. Aset: Aset dasar dan arsitektur

3.1 Aset Dasar

Ada tiga kategori utama:

1. ETF Obligasi AS. Keuntungannya terletak pada kesederhanaan, manajemen aset diserahkan kepada penerbit ETF. Proyek seperti Backed Finance, MakerDAO, dan lainnya.

2. Obligasi pemerintah AS. Proyek seperti OpenEden, TrueFi, dll. Proyek harus mengelola risiko aset secara mandiri.

3. Kombinasi obligasi pemerintah AS, obligasi lembaga pemerintah, dan kas/repo terbalik. Proyek seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dll. Manajemen aset dilakukan oleh manajer profesional.

3.2 Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda:

• ETF Obligasi AS: Biaya utama terletak pada tahap pencetakan dan penebusan, sekitar 0,05%-0,5%.

• Pembelian langsung obligasi negara: menambah biaya manajemen sebesar 0,3%-0,5% dan biaya transaksi sekitar 0,2%.

3.3 Struktur Bisnis Aset

Ada empat kategori utama:

• Struktur Trust: seperti MakerDAO.

• Struktur SPV Kemitraan Terbatas: seperti Maple Finance, Matrixdock.

• Platform peminjaman + Struktur SPV: seperti TProtocol.

• Tokenisasi Saham Dana: seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Seiring perkembangan industri, skalabilitas arsitektur akan menjadi semakin penting.

4. Pengguna: KYC dan Persyaratan Lainnya

Perbedaan utama terletak pada tiga aspek:

1. Ambang investasi: Beberapa proyek tidak memiliki ambang, sementara yang lain menetapkan ambang lebih dari 100.000 dolar.

2. Persyaratan KYC: dibagi menjadi tanpa KYC, KYC ringan, dan KYC berat.

3. Pembatasan wilayah: Beberapa proyek membatasi wilayah layanan.

5. Strategi Distribusi Pendapatan dan Kombinabilitas

5.1 Strategi Pembagian Keuntungan

Dua strategi utama:

1. Pembagian langsung melalui hubungan utang, mirip dengan LSD.

2. Melalui distribusi suku bunga simpanan, seperti mekanisme DSR MakerDAO.

Strategi pertama lebih ramah pengguna dan hasilnya lebih dapat diprediksi.

5.2 Kombinabilitas

Proyek dengan KYC yang ketat memiliki kombinasi yang buruk, sementara proyek tanpa KYC memiliki kombinasi yang lebih baik.

6. Ringkasan

Proyek RWA obligasi negara yang menang dalam jangka menengah hingga pendek mungkin memiliki karakteristik berikut:

• Aset Dasar: Menggunakan ETF obligasi pemerintah atau memiliki kemampuan manajemen aset yang kuat
• Arsitektur Bisnis: matang dan dapat diperluas
• Pengguna: Tanpa KYC, tanpa ambang dana, atau KYC ringan
• Pembagian hasil: sejalan dengan proporsi hasil obligasi pemerintah
• Kombinabilitas: Memperluas skenario penggunaan token sebisa mungkin

Dalam jangka panjang, proyek KYC ringan mungkin memiliki keunggulan yang lebih.