生息穩定幣:加密行業新趨勢

穩定幣正在成爲市場共識。近期多個項目圍繞穩定幣展開創新,包括Stripe收購Bridge、Huma使用穩定幣替代銀行中介、某交易平台憑藉其穩定幣成爲新貴等。

Ethena後發先至,MakerDAO改名Sky轉戰生息穩定幣,Pendle、某借貸平台等都在快速向生息穩定幣轉型。目前,生息穩定幣(YBS)仍屬於穩定幣範疇,很難理解USDe等YBS項目與傳統穩定幣的根本區別。YBS項目通過生息招攬用戶,將部分資產收益分配給用戶,完成吸儲後繼續賺取資產收益。

相比之下,傳統穩定幣發行是創造新資產的過程,儲備由監管或項目方負責,與用戶無關。用戶只能被動接受其1美元的價值,並期待他人認可。

YBS遵循鏈上銀行的吸儲-放貸邏輯,解構了資產發行權力。加密行業的歷史就是資產發行模式的創新史,這次以穩定之名,顯得更爲溫和。

例如,某協議至少有5種穩定幣,包括V1和V2版本的rUSD和fxUSD,以及$btcUSD、$cvxUSD,甚至fETH也被稱爲穩定幣。穩定源於波動性,波動制造穩定幣。

從傳統金融到新興穩定幣

生息穩定幣和StableFi都是穩定幣的新表現形式。穩定幣起源於比特幣,作爲點對點電子現金支付系統。但比特幣價格波動較大,短期內難以穩定。

早期穩定幣嘗試發生在比特幣生態中,後來轉向交易所計價領域。法幣穩定幣由此誕生,機制並不復雜,只需信任發行方並認可其市場交易穩定性。

隨後出現的DAI採用超額抵押機制,雖然降低了資本效率,但提高了市場主體的信任度。此後,加密貨幣歷史就是如何降低質押率的過程。

UST的失敗標志着經典算法穩定幣的終結。目前,生息穩定幣需要生息機制和穩定幣機制,可以基於CDP機制或Delta中性機制等。關鍵在於生息和分潤機制,取決於生息資產的來源。

我們整理了近百個相關項目。根據數據平台統計,目前共有180多個涉及穩定幣的項目。排除非生息穩定幣項目後,市場上活躍的主流選擇基本已涵蓋其中。

一個完整的生息穩定幣協議通常包括穩定幣及其質押版,以及協議主代幣及其質押版。關注協議而非單一穩定幣更能反映"協議在分潤,穩定幣是分潤憑證"的關係。

DeFi生態到YBS積木

經過篩選,我們選出了12個具有代表性的生息穩定幣項目。這些項目主要競爭散戶市場的計息、計價和支付場景,也是最具挑戰性和潛力的賽道。

類似早期的DeFi樂高積木,YBS協議也在不斷組合其他協議。多鏈、多協議和多池是標配,每個YBS的組織方式都在爲某些平台貢獻TVL和收入。

這些項目仍面臨一些問題。首先是收益的持久性值得懷疑,有些項目爲了吸引用戶可能會犧牲協議利潤。其次,協議主代幣的價格表現會影響生息穩定幣的穩定性,可能導致類似UST的死亡螺旋。

因此,必須關注協議的持續盈利能力和本金安全。在現有龍頭項目之外,Resolv、Avalon、Falcon、Level和Noon Capital等新興協議可能成爲未來的機會。

值得注意的是,YBS項目急於發幣並不一定是負面信號。協議需要主代幣的二級市場流動性,類似某些項目引入主流交易所下屬VC,形成利益聯盟,實質上是出讓了穩定幣的鑄幣權。

總的來說,YBS不同於簡單的Meme幣,它需要更高的信譽度和資金儲備。作爲一種新型貨幣,特別是不依賴國債或美元的真正YBS,其認可度的建立難度不亞於創造比特幣或以太坊。