數字資產金庫公司：公開市場加密貨幣投資的新領域

數字資產金庫公司（Digital Asset Treasury companies，DATs）作爲公開市場加密貨幣投資的新興領域正在崛起。這些公司借鑑了Strategy（前身爲MicroStrategy）的策略，通過在公開股票交易所上市的永久資本工具提供數字資產投資機會。經過深入研究該策略的細節後，我們對這一投資理念充滿信心，並傾向於集中投資。

作爲投資者，我們不斷挑戰自己先前的觀點。考慮到Strategy溢價的持續存在，以及包括Capital Group和Norges在內的基本面導向型基金的買入行爲，我們正在尋找非對稱機會來利用DAT趨勢。雖然溢價幅度可能不會永遠持續，但投資數字資產金庫公司並解釋其交易價格高於基礎淨資產價值（NAV）是有合理依據的。

最基本的看漲理由是，通過Strategy，隨着時間推移，相比直接購買BTC，投資者有可能持有更多的每股BTC（BTC-per-share，"BPS"）。讓我們進行一個簡單的計算：

如果以資產淨值的兩倍購買Strategy股票，實際上是購買了0.5 BTC，而非直接購買1.0枚BTC。但是，如果Strategy能夠成功籌資，並且BPS每年增長50%（去年增長了74%），那麼到第二年年底，投資者將擁有1.1 BTC，超過直接購買現貨的數量。

要相信Strategy能夠持續提升BPS，需要相信三個關鍵點：

1. 股票並非總是以公允價值交易，市場可能出現非理性行爲，導致估值相對於資產淨值過高。

2. Strategy股票的高波動性爲其發行可轉換債券或通過出售看漲期權獲取高額溢價創造了條件。

3. 管理層具備充分的財務智慧，能夠利用這些市場條件。

DAT成功的一個被低估因素是它們如何將傳統投資者行爲與數字資產投資聯繫起來，本質上是將加密貨幣轉化爲股票形式。對Strategy、ETF以及新一波DAT產品的強勁需求表明，大量資金此前因加密貨幣原生產品的復雜性而望而卻步。令人鼓舞的是，現在有更多資本通過這種方式進入該領域。

從結構性供應角度來看，DAT與ETF也呈現出有趣的對比：購買DAT可以有效鎖定供應，因爲DAT實際上是單向封閉式基金，出售的可能性較低。相比之下，ETF持有的代幣可以像積累一樣輕易消散。這種現象可能對標的資產的價格產生更積極的影響，因爲DAT既可以購買更多代幣作爲儲備，又不會助長拋售。

在BTC DAT公司中，Twenty One Capital（納斯達克股票代碼：CEP）由長期比特幣支持者Jack Mallers領導，正嘗試復制Strategy的策略，並得到了三大行業巨頭的支持。Twenty One的規模恰好能夠利用所有資本市場工具，同時市值較小，使其能夠以比Strategy更快的速度實現BPS增長，並以更高的溢價交易。

在SOL DAT公司領域，DeFi Development Corp（納斯達克股票代碼：DFDV，前身爲Janover）正在借鑑Strategy的策略，但應用於Solana。Solana作爲BTC的替代品具有以下優勢：(a)成熟期較短，漲空間可能更大；(b)波動性高於BTC，有利於實現更高收益；(c)質押收益可促進每股SOL增長；(d)由於替代品較少，擁有更多未開發的需求。

在ETH DAT公司方面，Sharplink Gaming (SBET)是美國首家以太坊數字資產金庫公司，得到了領先的以太坊軟件公司Consensys的支持。

這些公司在市場上的成功反響，推動了一系列新項目的湧現，許多項目仍在積極評估中。數字資產金庫公司的發展爲投資者提供了新的機會，同時也爲加密貨幣市場帶來了新的活力。