加密市場如何定義熊市?

加密貨幣市場近期經歷了顯著調整。除比特幣外的加密貨幣總市值從2024年12月的1.6萬億美元高點降至9500億美元左右，跌幅達41%。風險投資規模也較2021-2022年高峯期下降50%-60%。在當前階段,採取保守的風險應對策略較爲合適。不過,預計加密市場價格可能會在2025年第二季度後期趨於穩定,爲第三季度的反彈奠定基礎。

多重因素疊加或預示新一輪"加密寒冬"到來。全球關稅政策出臺並可能升級,市場情緒明顯轉差。截至4月中旬,除比特幣外的加密貨幣總市值降至9500億美元,較2024年12月高點下跌41%,同比下降17%。這一水平甚至低於2021年8月至2022年4月期間的市值表現。

2025年第一季度,加密行業風投較上季有所回升,但仍比2021-2022年高峯期低50%-60%。這限制了新資本進入生態系統,尤其影響山寨幣板塊。上述壓力主要源於當前宏觀經濟不確定性。財政緊縮和關稅政策持續抑制傳統風險資產,導致投資決策停滯。盡管監管環境提供一定支持,但在股市整體疲軟背景下,加密市場復蘇仍面臨挑戰。

短期內(預計未來4-6周)仍需保持謹慎。不過投資者應靈活應對市場波動,因爲一旦情緒修復,反彈可能迅速啓動。我們仍看好2025年下半年的市場表現。

在股市中,通常將從近期低點漲20%或從高點下跌20%作爲判斷牛熊市的經驗標準。然而,這一標準較爲主觀,對高波動性的加密市場並不適用。加密資產經常在短時間內出現20%以上價格波動,但未必代表市場趨勢根本改變。歷史數據顯示,比特幣可在一周內下跌20%,但仍處於長期上行趨勢中,反之亦然。

加密市場全天候交易(24/7),這使其在傳統金融市場休市期間成爲全球風險情緒晴雨表。因此,加密資產價格往往對全球性突發事件反應更強烈。例如,2022年1月至11月联准会激進加息期間,標普500指數累計下跌22%;而比特幣從2021年11月開始下跌,在相似週期內累計跌幅達76%,約爲美股同期跌幅的3.5倍。

傳統的"20%規則"本質上只是經驗法則,至今無統一標準。市場趨勢識別往往更依賴經驗與直覺,而非嚴格計算模型。盡管如此,爲使判斷更系統化,我們參考標普500指數在滾動一年時間窗口內的收盤價高低點,來識別關鍵市場反轉。根據這一方法,過去十年美國股市大致經歷了四輪牛市和兩輪熊市。

該"20%閾值"忽略了至少兩次對市場情緒產生重大衝擊、但跌幅在10%-20%之間的回調事件。例如,2015年末中國股市動蕩引發的波動上升,以及2018年全球貿易摩擦加劇導致的市場震蕩。情緒驅動的市場下跌常引發投資組合防御性調整,盡管跌幅未達20%閾值。

熊市本質上是市場結構發生轉變的體現,特徵是基本面惡化與流動性收縮,而非僅僅價格下跌幅度。"20%規則"存在麻痹風險,因爲它忽視了一些早期預警信號,如市場深度減弱和防御性板塊輪動,而這些往往是歷史上重大下行週期的前兆。

我們嘗試尋找能更精準反映價格走勢與投資者心理關係的替代指標,適用於股票與加密資產。熊市定義不僅涉及資產回報,更與市場情緒密切相關——後者往往決定投資者是否認爲下跌趨勢將持續,並據此調整策略。

我們更傾向於採用兩類風險調整指標:(1)以標準差衡量的風險調整後收益表現;(2)200日移動平均線(200DMA)。例如,2021年11月至2022年11月,比特幣相較前365日平均表現下降1.4個標準差;同期,美股下跌幅度達1.3個標準差。從風險調整角度看,比特幣76%跌幅與標普500指數22%跌幅在程度上可視爲相當。

200DMA提供了一種更簡潔、穩健的方法來識別持續市場趨勢。由於基於長期數據計算,能有效平滑短期波動,並根據最新價格走勢及時調整,從而提供更清晰的動能信號。

判斷方法相對直觀:

• 當價格持續高於200DMA並伴隨漲動能時,通常視爲牛市;
• 當價格長期低於200DMA且伴隨下行動能時,往往意味着熊市形成。

該方法不僅與"20%規則"及z值模型所反映的廣義趨勢信號一致,還在動態市場環境中提升了洞察的實用性與前瞻性。例如,它成功捕捉了2020年疫情初期、2022至2023年联准会加息週期等關鍵下行週期,同時也反映了2018至2019年加密寒冬,以及2021年因中國礦業禁令引發的回調。

那麼我們是否已進入一輪加密熊市?此前分析主要聚焦比特幣,因其擁有足夠歷史數據,便於與美國股市等傳統市場對比。但隨着加密資產類別擴展至新興領域(如Meme幣、DeFi、DePIN、AI代理等),比特幣逐漸不再能全面代表整體市場趨勢。

比特幣的200DMA模型顯示,自3月下旬起,其急劇回調已進入熊市區間。而對COIN50指數(涵蓋市值前50代幣)使用相同模型分析發現,自2月底以來,該類資產整體已明顯處於熊市狀態。這與除比特幣外的加密總市值自2024年12月高點下跌41%至9500億美元的趨勢一致;相比之下,比特幣同期跌幅尚不足20%。這一差距反映出風險曲線末端的山寨幣具有更高波動性與風險溢價。

隨着比特幣"價值存儲"屬性加強,未來需要以更系統全面的方式評估加密市場整體表現,以便更準確界定其牛熊市狀態,特別是在資產類別愈發多樣的背景下。當前比特幣與COIN50指數均已跌破各自200日移動平均線,這一信號表明市場可能正處於長期下行趨勢早期階段。這與總市值下降和風險投資收縮趨勢一致,均爲"加密寒冬"可能來臨的重要特徵。

建議當前階段仍應保持防御性風險管理策略。盡管我們仍預計加密資產價格有望在2025年第二季度後期企穩,並爲第三季度改善奠定基礎。目前來看,復雜的宏觀環境仍需投資者保持高度謹慎。