Malezya dijital varlık düzenleme çerçevesi ve piyasa gelişimi analizi

I. Düzenleyici Çerçeve Özeti

Malezya, kripto para birimlerine yönelik "çift düzenleme" modeli benimsemektedir ve bu düzenleyici işlevler, Malezya Merkez Bankası (BNM) ve Menkul Kıymetler Komisyonu (SC) tarafından ortaklaşa yürütülmektedir. BNM, para politikası ve finansal istikrardan sorumludur ve özel olarak ihraç edilen dijital varlıkları yasal para birimi olarak tanımamaktadır. SC ise, uygun şartları yerine getiren kripto varlıkları sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil ederek, bunları menkul kıymet ürünleri olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 yılında yürürlüğe giren "Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası (Dijital Para ve Dijital Token'ların Menkul Kıymet olarak kabul edildiği)" emirlerinden gelmektedir. SC, ardından dijital varlık borsaları, IEO platformları ve dijital varlık saklama hizmetlerini düzenleyen "Tanınmış Pazar Operatörleri Kılavuzu" ve "Dijital Varlıklar Kılavuzu" gibi bir dizi ek düzenleme yayınladı.

Malezya, belirgin bir lisanslama eşiğine sahiptir. Dijital varlık işlem platformları (DAX), yerel kayıt, asgari sermaye, risk kontrolü, kara para aklamayla mücadele gibi uyum gereksinimlerini karşılayarak, onaylı piyasa operatörü (RMO-DAX) olarak kaydolmalıdır. SC ayrıca, varlık saklama hizmetleriyle ilgilenen kurumların ilgili lisansa sahip olması gerektiğini belirten "Dijital Varlık Saklayıcıları (DAC)" sistemini de tanıtmıştır.

Cüzdan hizmetleri için yalnızca merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunanlar düzenleme kapsamına alınmayacaktır; ancak fiat para değişimi veya saklama işlevi olanların ilgili niteliklere sahip olması gerekmektedir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengeler.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Pazar Yapısı

2025 yılı itibarıyla, Malezya'da SC onaylı 6 lisanslı dijital varlık borsa (DAX) bulunmaktadır. Bunlar Luno Malezya, SINEGY, Tokenize Malezya, MX Global, HATA Digital ve Torum International'dır. Bu platformlar RMO-DAX olup, yerel banka sistemi ile bağlantılıdır ve Malezya ringgiti (MYR) ile para yatırma, çekme ve döviz değişimi işlemlerini desteklemektedir.

Onaylanan ticaret için kripto para türleri 22 adet olup, ana akım coinler, kamu blok zinciri coinleri, DeFi coinleri gibi çeşitleri kapsamaktadır. Ancak hiçbir stabil coin veya gizlilik coininin ticaret için onay almadığı, düzenleyici kurumların döviz riski ve kara para aklama riskine yönelik kontrolünü yansıtmaktadır.

Luno, en fazla tokenin yer aldığı platformdur ve neredeyse tüm düzenlemeye tabi olan para birimlerini kapsamaktadır. Tokenize, HATA ve MX Global gibi diğer platformların desteklediği para birimi sayısı farklılık göstermektedir. SC her yıl token onay listesini güncelleyerek, işlem yapılabilir para birimlerinin kapsamını aşamalı olarak genişletmektedir.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ile Döviz Kontrolü

Malezya lisanslı borsa, yerel para birimi Ringgit (MYR) cinsinden para yatırma ve çekme işlemlerini desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel banka havalesi ile para yatırabilir veya kripto varlıklarını satarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Platform, banka yatırımları için genellikle işlem ücreti almaz ve çekim ücretleri düşüktür.

Yatırımcılar, yasal para birimlerini kişisel zincir cüzdanlarından borsa işlemleri için aktarabilirler; işlem tamamlandıktan sonra, zincir cüzdanlarına çekim yapabilirler. Tüm fonların giriş çıkışları kimlik doğrulama ve kara para aklamaya karşı incelemeye tabi tutulmalıdır; büyük veya anormal çekimler ek incelemelere tabi tutulacaktır.

Kripto varlıklar aracılığıyla sermaye çıkış yollarının oluşumunu önlemek için denetim aşağıdaki önlemleri almıştır:

• Sadece MYR cinsinden işlem yapılmasına izin verilir, stablecoin ticareti yasaktır.
• Fiat para çekimi yalnızca yerel banka hesaplarıyla sınırlıdır
• Kripto para çekim ayarlarında gecikme veya ek inceleme süreci

Bu tasarımlar, kripto varlıkların para transferi aracı olmasını etkili bir şekilde önlüyor, düzenleyici temel yaklaşım "ticaret eylemlerini yasaklamamak, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol etmek" şeklindedir.

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Güvencesi

Malezya'daki tüm lisanslı borsa, merkeziyetsiz saklama ticaret modeli kullanmaktadır. Platform, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesinlikle ayrılmış bir şekilde saklandığından emin olmalı ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmalarını uygulamalıdır.

SC, "dijital varlık saklayıcısı (DAC)" sistemini tanıtarak, token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel düzenleyici eşikler belirledi. DAC mekanizması tamamen uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıklarını saklamak için üçüncü taraf uluslararası saklama şirketlerine, fiat para fonlarını ise yerel güven kurumlarına emanet etti.

SC, tüm lisanslı borsalardan talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka bir amaçla kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimleri ve rezerv kanıtı raporlarının açıklanması
• Platformun herhangi bir biçimde müşteri varlıklarını ödünç alması veya kaldıraçlı yatırım yapması yasaktır

Bu sistem tasarımı, yatırımcı güvenini sağlama açısından önemli bir anlam taşımaktadır ve Malezya platformunun küresel piyasalardaki dalgalanmalara karşı daha güçlü bir dayanıklılık ve düzenleyici güvenilirlik göstermesini sağlamaktadır.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Ortamı

Malezya kripto varlık piyasası son yıllarda sağlam bir büyüme gösteriyor. 2021 yılının sonunda ülke genelindeki kripto piyasanın yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgit oldu. 2022 yılı boyunca yeni dijital varlık işlem hesabı sayısı 128.000'e ulaştı ve bu, geleneksel menkul kıymetler piyasasındaki hesap açma ölçeği ile eşdeğer.

Platform rekabet yapısı yüksek düzeyde yoğunlaşma göstermektedir. Luno Malezya, en erken onaylanan borsa olarak pazarın mutlak lider konumunda kalmıştır. Tokenize Malezya, MX Global, HATA Digital gibi diğer borsaların pazar payı görece sınırlıdır, ancak her birinin kendine özgü özellikleri ve gelişim yolları vardır.

Yatırımcı profiline göre, bireysel yatırımcılar ön planda ve genç bir kitle belirgin şekilde mevcut. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34.8, erkeklerin oranı %76, ortalama her işlem başına yatırılan miktar RM100 olup, "küçük tutar, çoklu işlem" tipik perakende pazar özelliklerini göstermektedir.

Piyasa işlem aktivitesi, uluslararası piyasa koşullarıyla yakından ilişkilidir. 2023'te Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, ETF olumlu gelişmeleri gibi etkenler işlem hacminin büyük ölçüde artmasına neden oldu. 2024'te Bitcoin ilk kez 100,000 doları aşarak işlem isteğini ve hesap açma ilgisini daha da artırdı.

Genel olarak, Malezya kripto pazarının düzenleyici politikaların netleşmesi ve platformların uyumlu güvenliği temelinde, genç perakende yatırımcıların ağırlıkta olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve işlem aktivitesinin küresel eğilimlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi oluşturulmuştur. Token türlerinin kademeli olarak serbest bırakılması ve uyum araçları sisteminin geliştirilmesi ile birlikte, pazarın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, İzin Alınmamış Platformların Kullanım Fenomenleri ve Düzenleyici Tutum

Malezya'nın katı bir lisanslama sistemi kurmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar hala Binance, Huobi, Bybit gibi yurtdışında kaydettirilmemiş platformları kullanıyor. Bu platformlar, daha zengin ticaret varlıkları, kaldıraç araçları ve finansal türev ürünler sunarak, yüksek frekanslı işlem yapanlar ve yüksek getiri peşinde koşan kullanıcılar için büyük bir çekicilik oluşturuyor.

Bu durumla karşı karşıya kalan SC, kademeli olarak artırılan bir denetim eylemi aldı:

1. Yatırımcı Uyarı Listesi Sistemi: Kaydedilmemiş platformların listesini kamuya açık bir şekilde yayımlamak, bu varlıklarla işlem yapmanın Malezya yasaları tarafından korunmayacağını halka bildirmek.

2. Resmi Uygulama ve Yasaklama: Binance, Huobi, Bybit gibi büyük platformlara hizmet durdurma emirleri ve kamuya açık kınama gönderilmesi.

3. Teknolojik ve finansal araçlarla engelleme: Lisanssız platformların web sitelerini engellemek, ilgili uygulamaları kaldırmak, yerel bankaların hizmet vermesini yasaklamak vb.

4. Yatırımcı eğitimi ve kamuya açık uyarılar: Kamuoyuna lisanssız platformlarda yatırım yapmamaları konusunda defalarca hatırlatılır, aksi takdirde tüm riskleri üstlenecekleri ve hukuki tazminat talep edemeyecekleri belirtilir.

Bu baskı eylemleri aşamalı başarılar elde etti. Birçok uluslararası borsa Malezya pazarından çekildiğini duyurdu veya varsayılan olarak çıktığını belirtti, yerel erişim ve para yatırma miktarı önemli ölçüde azaldı. Bazı kullanıcılar hala VPN gibi teknik yöntemler kullanarak kısıtlamaları aşsa da, aktiflikleri önemli ölçüde düştü, ana akım yatırımcılar yavaş yavaş yerel lisanslı piyasalara geri dönüyor.

Genel olarak, Malezya düzenleyici kurumları lisanssız ticaret platformlarına sıfır tolerans yaklaşımı benimsemiş, idari emirler, finansal engellemeler ve kamuoyu propagandası gibi üçlü yöntemlerle "uyum esaslı, risk kendi sorumluluğunuzdadır" denetim alt sınırını belirlemiştir.

Yedi, Token İhraç Sistemi ve IEO Platformu Denetimi

Malezya, dijital token ihraçları için yüksek derecede temkinli bir uyum sistemi tasarımı benimsemiştir. Kamuya açık fon toplama ile ilgili tüm token ihraç faaliyetleri, menkul kıymet ihraçları olarak değerlendirilmekte ve "Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası" çerçevesinde denetim sistemine tabi tutulmaktadır. Temel olarak, geleneksel ICO'larda var olan proje denetim boşlukları ve yatırımcı koruma zayıflıklarını gidermek amacıyla "İlk Borsa İhracı (IEO)" platform modeli getirilmektedir.

Token ihraç eden tarafın Malezya'da tescil edilmesi, en az 500.000 MYR sermaye ile kurulması, şirket yönetimi ve hisse yapısı gerekliliklerini karşılaması gibi koşulları sağlaması gerekmektedir. IEO platformları, "tanınmış piyasa operatörleri" sistemi içine dahil edilerek, ihraç projeleri için tam süreç due diligence ve sonrasında denetim gerçekleştirilmesi gerekmektedir.

Tam IEO token dağıtım süreci şunları içerir: başvuru ve beyaz kağıt açıklaması, platform due diligence ve inceleme, SC kayıt onayı, halka satış, toplama ve teslimat, sonraki raporlar ve düzenleyici açıklamalar gibi aşamalar. Bu sistem, token dağıtımını kurumsallaştırmayı, izlenebilir hale getirmeyi ve sorumluluk almayı amaçlamaktadır ve platform mekanizmasını kullanarak giriş kontrolü ve süreç içi denetimi sağlamaktadır.

2025 yılı itibarıyla iki platform IEO kayıt lisansı almıştır: Pitch Platforms Sdn Bhd (marka adı pitchIN) ve Kapital DX Sdn Bhd (kısaltması KLDX). Temsilci örnekler arasında Integra Healthcare sabit gelir tokeni, BidNow platform tokeni ve Nikah Sanayi Ni Hsin Group'un IEO projesi bulunmaktadır.

Genel olarak, Malezya IEO pazarının gelişim hızı temkinli ve adım adım ilerliyor. Proje örneklerinin artması ve token çeşitliliğinin zenginleşmesi ile gelecekte IEO'nun, hisse senedi toplama ile eş zamanlı olarak, düzenli bir KOBİ finansman aracı haline gelmesi bekleniyor.

Sekiz, İhraç Edilebilir Token Türleri ve Hukuki Statüsü, Pazar Uygulamaları ve Vaka Analizi

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, IEO platformu aracılığıyla ihraç edilen tokenleri üç kategoriye ayıracaktır:

1. Kullanım Token'ı (Utility Token): Belirli bir platformda ürün, hizmet veya katılım hakkı elde etmek için kullanılır. Kullanım token'ları, toplama faaliyetlerini içeriyorsa ve yatırımcıların geri dönüş beklentisi varsa, yine de menkul kıymet olarak düzenlemelere tabi tutulmalıdır.

2. Güvenlik Tokeni (Security Token): Şirketin hisseleri, borçları, kar payları veya varlık gelir haklarının temsili, yasal durumu geleneksel menkul kıymetlerle eşdeğerdir. "Sermaye Piyasaları ve Hizmetler Yasası"na göre tam düzenleme gerekliliklerine uyulması gerekmektedir.

3. Varlık Tokenleştirme Tokenleri (Tokenized Real-World Assets, RWA): Gerçek dünya varlıklarının dijital haritalamasını temsil eder. Temel varlık yasal ve istikrarlı olsa bile, tokenleştirme kendisi hâlâ menkul kıymet düzenleme yükümlülüklerini yerine getirmelidir.

IEO pazar uygulamaları ve temsilci örnekleri şunlardır:

• Integra Healthcare sabit getirili token: Mart 2024'te piyasaya sürülecek, sabit gelirli varlık tokenizasyon ürünü olup, yıllık getiri oranı %7.8 ile %10 arasındadır.
• BidNow platform token: 2024 ortasında piyasaya sürülecek olan kullanışlı token, 8 hafta içinde 10 milyon ringgit toplayarak yerel uyumlu borsada işlem gören ilk IEO tokeni olacak.
• Ni Hsin Group: Ana borsa şirketi, yan kuruluşu aracılığıyla elektrikli motosikletle ilgili pratik tokenler çıkararak, listedeki şirketlerin uyumlu token finansmanı alanına girdiğini gösteriyor.

2024 yıl sonuna kadar, Malezya IEO pazarı hala erken aşamada olup, proje sayısı sınırlı ancak uyumluluk düzeyi yüksektir. Tamamlanan ihraçlar genellikle RM1000 binin altında olan orta ve küçük ölçekli finansman projeleridir ve yerel KOBİ'lere yenilikçi finansman kanalları sunmaktadır. Yatırımcılar açısından, IEO projelerine katılanlar genellikle yerel bireysel yatırımcılardır ve giderek uyumlu dijital varlıklara ilgi göstermektedir.

Dokuz, Token Ticareti ve Listelenme Mekanizması

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, IEO platformunun ihraç sonrası dijital varlıklarının, eğer açık piyasada işlem görecekse, lisanslı dijital varlık borsasında (DAX) işlem görmesi gerektiğini belirtti. Token listeleme, hem düzenleyici kurumun hem de borsanın çift denetiminden geçmelidir.

Listelenme süreci şunları içerir:

1. Düzenleyici kayıt ve onay: Borsa, her bir planlanan token için SC'ye inceleme başvurusu yapar.
2. Borsa içi inceleme: Token dağılım yapısı, proje ilerlemesi, teknik güvenlik gibi konularda uygunluk araştırması yapmak.
3. Listelenme ve Duyuru Mekanizması: Resmi bir duyuru yayınlayarak, listelenme zamanını, para yatırma açılış zamanını, işlem çifti yapısını ve diğer detayları açıklayın.

Fonksiyonel ve menkul kıymet türü tokenlerin borsa üzerinde işlem görmeye başladıktan sonraki dolaşım mekanizmalarında belirgin bir fark yoktur, her ikisi de fiyat dalgalanmalarını piyasa arz ve talebine göre belirler. SC, DAX platformunun herhangi bir token ticaretini desteklemeden önce tüm tokenlerin yasal kaynağa, şeffaf bilgiye ve risk kontrol yeteneğine sahip olmasını sağlamasını talep etmektedir.

Piyasa manipülasyonu, içeriden öğrenenler tarafından yapılan ticaret gibi davranışları önlemek için, SC ikincil piyasa sürekli denetim sistemi kurmuştur. Bu sistem, kara para aklama ve kimlik doğrulama gereksinimleri, piyasa manipülasyonu izleme mekanizması, sürekli açıklama yükümlülükleri gibi unsurları içermektedir. Eğer önemli bir anormallik veya yasa dışı bir davranış tespit edilirse, SC DAX'a işlemleri durdurma, geçici olarak listeyi kaldırma veya kote olma yetkisini iptal etme talimatı verebilir.

On. Özet ve Görünüm

2020 yılından itibaren Malezya'nın dijital varlık düzenleme çerçevesini resmen kurmasından bu yana, yerel kripto para piyasası ve token finansmanı mekanizması aşama aşama gelişmiştir. IEO sisteminin kurulması, dijital varlıkların yasal dolaşımını ve uyumlu fonlamayı kurumsal bir güvence ile sağlamıştır. Sıkı düzenlemeler ve giderek gelişen sistemler çerçevesinde, Malezya'nın dijital finans ekosistemi "yenilik ve güvenlik eşit olarak" yönünde istikrarlı bir şekilde ilerlemektedir.