比特幣現貨ETF的運作機制及其對市場的影響

1月10日，美國證券交易委員會批準了11支比特幣現貨ETF的申請，標志着加密資產正式進入全球主流機構的資產配置核心池。然而，ETF開盤後第一天，比特幣價格走勢與此前市場高漲的情緒截然相反，從49000美元最低跌至41500美元，抹平了近一個月來的大部分漲幅。本文將以1000美元在ETF中的流轉過程爲例，解析ETF背後的交易執行機制，幫助投資者在ETF時代更好地把握加密資產的投資機會。

1. ETF背後的資金流轉過程

比特幣現貨ETF體系中有四個重要參與方：

• 發行方：負責設計和管理ETF產品，計算每日淨值，收取管理費用。
• 授權參與者：唯一有權與發行商直接進行申購和贖回的機構。
• 市場做市商：在二級市場提供流動性，買賣ETF份額。
• 投資者：通過二級市場買賣ETF份額的個人或機構。

當投資者用1000美元購買比特幣現貨ETF時，資金流轉過程如下：

1. 投資者在線下單購買ETF，資金流向市場做市商。
2. 市場做市商向授權參與者申請申購ETF份額。
3. 授權參與者向發行方申請申購ETF份額。
4. 發行方使用資金通過交易平台購買比特幣，最終資金流入加密貨幣市場。

2. ETF二級市場交易與比特幣市場資金流動

ETF二級市場的買入賣出成交額並不等同於比特幣市場資金的淨流入流出。評估ETF對比特幣價格的影響，關鍵在於關注通過ETF從傳統金融市場流入比特幣市場購買現貨的總淨流入。

可以通過加總11支ETF的整體申購贖回數據來計算淨流入。各發行方會在官網披露相關數據，也可通過專業數據跟蹤工具查詢。

以1月12日爲例，盡管全市場ETF成交額達31.9億美元，但由於灰度ETF的大額淨流出，整體比特幣市場資金的淨流入遠低於預期，導致比特幣價格回調。

3. 灰度比特幣ETF的資金流出分析

灰度比特幣ETF連續三日贖回，總計淨流出11.74億美元，帶來約2.6-2.8萬枚比特幣的賣壓。造成淨流出的主要原因有二：

1. 相比競爭對手高6倍的管理費。
2. 前期信托折價套利盤的平倉。

根據投資者屬性，可將贖回交易分爲兩類：

• 長期看好比特幣但因高管理費而轉投其他ETF的投資者。
• 套利灰度GBTC折價率的投資者。

預計未來1-2個月，灰度GBTC的拋壓將持續影響比特幣價格。按目前流出速度，這種影響可能持續不超過兩個月。

4. ETF對加密市場的長期影響

盡管灰度短期帶來一定拋壓，但1月11日至16日三個交易日，所有比特幣現貨ETF仍爲比特幣帶來7.4億美元淨買盤。貝萊德ETF(IBIT)三日淨流入7.1億美元居首。

ETF時代的主要意義在於引入更廣泛的投資者羣體參與加密資產投資。獲批的發行方如貝萊德、富達、景順等均爲全球頂級資管公司，其品牌實力和銷售渠道將助力比特幣ETF推廣。

5. 未來三個月加密市場的關鍵節點

1. 比特幣減半：預計2024年4月，新增供給大幅減少，而ETF帶來需求增加。
2. 以太坊現貨ETF獲批：預計2024年5月，市場已開始對此預期。
3. 以太坊坎昆升級：預計2024年2-3月，將大幅降低Layer2網路交易成本。

比特幣現貨ETF的推出是一個裏程碑事件，長期來看將爲加密資產帶來持久利好。