中國製造業寒風再起！5 月 PMI 創近兩年新低，經濟壓力持續上升

中國5月製造業活動意外出現急速下滑，根據最新的標普全球製造業採購經理人指數（PMI）報告，數據跌至 48.3，創下自 2022 年 9 月以來的最大降幅，也打破了連續多月保持擴張的局面，凸顯出口低迷與內需不足正對中國經濟構成壓力。市場對進一步政策刺激的期待，也隨之升溫。

PMI 大幅低於預期，製造業重回收縮區間

財新／標普全球 PMI 於5月錄得 48.3，遠低於路透預估的 50.6，並首次自 2023 年 9 月以來跌破 50 榮枯線，意味著製造業活動整體萎縮。這份調查聚焦於中旬進行的調查，樣本涵蓋 500 多家出口導向企業，反映出口訂單加速下滑的情況。

官方 PMI 略微上升，但仍未脫離萎縮

與此同時，中國官方製造業 PMI 在 5 月報 49.5，較 4 月的 49小幅上升，但依然處於收縮區間，為連續第二個月呈現萎縮。不過，該數據與工業產出表現更為同步，樣本涵蓋約 3,000 家企業，意味著官方對製造業前景略持樂觀，但實質改善仍有待觀察。

服務業持穩，非製造業 PMI 仍守榮枯線之上

根據 LSEG 資料，中國 5 月官方非製造業 PMI 錄得 50.3，與 4 月的 50.4 相近，顯示服務與建築行業雖有放緩，但仍處於溫和擴張狀態。市場目前正等待本週稍晚公布的財新服務業 PMI，以進一步判讀整體經濟走向。

中美貿易緊張未解，關稅調整帶來不確定性

美國總統川普雖在上月中美高層貿易會談後宣布，暫緩對中國 145% 高關稅措施 90 天，但大多數關稅仍自 4 月起生效。根據彼得森國際經濟研究所，中美目前雙方商品關稅分別為 51.1% 與 32.6%，仍處於高位，對出口企業構成挑戰。

工業產出與出口表現分化，企業利潤有所改善

4 月中國工業產出年增 6.1%，低於 3 月的 7.7%；但出口表現相對強勁，年增 8.1%，高於市場預期。雖對美出口下滑，但對東南亞國家的出口增加，形成一定支撐。工業企業利潤亦連續第二個月上升，顯示現有政策在緩解企業資金壓力上有所成效。

政策刺激頻出，央行降息降準提振流動性

為應對經濟壓力，中國人民銀行在 5 月再次下調主要利率 10 個基點，並調降存款準備金率（RRR）50 個基點，釋放流動性、提振市場信心。政府也同步推出多項刺激內需、穩就業與幫助受關稅衝擊企業的措施。

內需疲弱壓力持續，房地產與消費仍是拖累主因

儘管政府持續加碼政策支持，但內需面依然疲弱。4 月零售銷售年增僅 5.1%，不如預期；工業品批發價格連六個月呈現最大跌幅，消費者價格也連續第三個月下滑。房地產相關投資則年減 10.3%（1至4月），反映房市疲軟依舊是經濟復甦的主要障礙之一。

經濟復甦之路仍漫長，市場期待更多行動

在外需不振、內需不足與通縮壓力三重夾擊下，中國經濟顯示出復甦不穩的特徵。市場普遍認為，若第二季經濟數據未見明顯改善，北京當局可能需進一步擴大財政支出、加碼基礎建設或考慮減稅降費等更強烈的刺激措施。

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