国債RWA:短中期的な唯一の足がかり

前回の記事では、国債型RWAが短期および中期内にスケールとユーザー層の両面で爆発的な成長を遂げる可能性が最も高いと述べました。データによると、現在の国債型RWAプロジェクトのトークン化された資産は約7億ドルに達しており、年初から約240％の増加を見せています。MakerDAOにおける国債型RWAも急速に数十億ドルのレベルに成長しています。全体的に見て、国債型RWAの成長は非常に速いです。

この背景に基づいて、私たちは市場の主流の国債RWAプロジェクトを分析します。

! なぜ国債が短中期のRWAの唯一の足がかりになっているのか?

1. 国債RWAの意義

国債RWAはLSDに似ており、オンチェーンの世界に従来の金融市場の無リスク金利を導入することができ、U本位の投資家が従来の配分戦略を使用できるようになります。これにはいくつかの利点があります:

1. U本位投資家は熊市の中でも比較的安全で安定した利息の場所を持っています。

2. 株式と債券の混合型の金融商品は市場への投入が容易で受け入れられやすく、DeFi資産管理分野の革新を促進します。

MakerDAOは典型的なケースです。ベアマーケットと米国債の利回り上昇後、MakerDAOは米国債を投資対象に取り入れ、2023年の利益水準が大幅に改善しました。他のDeFiプロジェクトもこの手法を模倣し、RWAなどの多様な戦略を通じてプロジェクトの利益を改善する可能性があります。

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2. 国債RWAのビジネスモデル

現在、国債RWAには主に5つのビジネスモデルがあります:

• 代理販売モデル: 基本資産のパッケージ化やユーザーKYCに参加せず、主に暗号ネイティブな方法で顧客を獲得します。代表的なプロジェクトはTProtocolです。

• プラットフォームモデル:オンチェーン、販売、KYCなどのサービスを提供しますが、資産を直接パッケージ化することはありません。代表的なプロジェクトはDesmo Labsです。

• インフラモード: RWAのオンチェーン、資産購入管理などのサービスを提供しますが、ユーザーとは直接接触しません。代表的なプロジェクトにはCentrifugeがあります。

• 自営モデル: プロジェクトチームが自ら資産を探し、ビジネス構造を構築し、トークン化します。代表的なプロジェクトには、MakerDAO、Franklin OnChain U.S. Government Money Fundなどがあります。

• ハイブリッドモード: 上記のモードを統合します。代表的なプロジェクトはFortunafiです。

さらに、DigiFTなどのRWA専用のDEXなどの取引インフラもあります。

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3. アセットサイド: 基盤資産とアーキテクチャ

3.1 原資産

主に三つの種類があります:

1. 米国債ETF。利点はシンプルで、資産管理がETF発行者に委ねられることです。プロジェクトにはBacked Finance、MakerDAOなどがあります。

2. アメリカ国債。プロジェクトはOpenEden、TrueFiなど。プロジェクト側が資産リスクを自分で管理する必要があります。

3. 米国債、政府機関債、現金/リバースレポの組み合わせ。 Franklin OnChain、U.S. Government Money Fundなどのプロジェクト 資産運用はプロのマネージャーの責任です。

3.2 料金体系

異なる基盤資産は費用構造に違いをもたらします:

• 米国債ETF:主な手数料はミントと償還で、約0.05%〜0.5%です。

• 国債の完全購入:管理手数料が0.3%-0.5%、取引手数料が約0.2%増加。

3.3 アセットビジネスアーキテクチャ

主に4つの種類があります:

• トラスト構造: MakerDAOのように。

• リミテッドパートナーシップSPV構造:例:Maple Finance、Matrixdock。

• 借貸プラットフォーム+SPVアーキテクチャ: TProtocolのように。

• ファンドシェアのオンチェーン化: 例として、フランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンド。

業界の発展に伴い、アーキテクチャのスケーラビリティがますます重要になるでしょう。

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4. ユーザーサイド:KYCとその他の要件

主な違いは3つの点にあります:

1. 投資金額のハードル: 一部のプロジェクトにはハードルがなく、他のプロジェクトは10万ドル以上のハードルを設定しています。

2. KYC要件:KYCなし、軽いKYC、重いKYCに分けられます。

3. 地域制限: 一部のプロジェクトはサービス地域を制限しています。

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5. 利益分配戦略とコンポーザビリティ

5.1 収益分配戦略

二つの主要な戦略：

1. 債権関係を通じて直接配分し、LSDに似ています。

2. MakerDAOのDSRメカニズムのような預金金利の配分によって。

第一の戦略はユーザーフレンドリーで、収益率がより予測可能です。

5.2 組み合わせ可能性

厳格なKYCを持つプロジェクトは相互運用性が低く、KYCがないプロジェクトは相互運用性が高い。

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6. まとめ

中短期内勝出的国債RWAプロジェクトは、以下の特徴を持つ可能性があります:

• 原資産:国債ETFは強力な資産運用能力を持っている可能性があります
• ビジネスアーキテクチャ:成熟していて拡張可能
• ユーザー端: KYCなし、資金のハードルなし、または軽量KYC
• 収益分配:国債の利回りと一致する割合を維持する
• コンポーザビリティ:トークンの使用シーンをできるだけ拡張する

長期的に見て、ライトウェイトKYCのプロジェクトはより有利かもしれません。

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