によって書かれた: SayeイーサリアムがDeFiと共に再登場し、Aave/Pendle/Ethenaが循環貸付をレバレッジの増幅器にしています。DeFiサマーのETHを基準としたオンチェーンスタックと比較して、USDeなどのステーブルコインが支えるレバレッジの上昇曲線はより緩やかです。私たちは温暖な長期サイクルに入る可能性があり、オンチェーンプロトコルの調査は2つの部分に分かれます。一つは、より多くの資産タイプを含むもので、外部資金の流動性は連邦準備制度の利下げ期待の下でより豊かになるでしょう。もう一つは、レバレッジの極限値を調査することで、安全なデレバレッジのプロセスに対応し、個人がどのように安全に退出するか、ブルマーケットがどのように終わるかです。暗号六プロトコル：エコシステムとトークンの相互作用オンチェーンのプロトコルや資産は数え切れないほどありますが、パレートの法則に従って、私たちはTVL / 取引量 / トークン価格といったパラメータに注目するだけで足ります。さらに具体的に言えば、オンチェーンエコシステムに欠かせない最小限の個体に注目し、それらがエコシステムネットワークの中でどのように関係しているかを考察することで、個体の重要性、エコシステムのリンク度、成長ポテンシャルが最も高い新しいプロトコルを兼ね備えることができます。キャプション:DeFi TVLの概要、画像出典:@zuoyeweb3DeFi TVLの構成において、イーサリアムは7月のDeFi TVLの60％以上を占め、AaveはイーサリアムエコシステムのTVLでも60％以上を占めています。これは二八の法則の20％にあたります。残りのプロトコルは、二者との強い関係を持たなければ、主な受益者として認められることはありません。循環貸付の三剣客のフライホイールが始動するにつれ、Ethereum、Aave、Pendle、Ethena の関連性は言うまでもなく、Bitcoin を加えると、WBTC、ETH、USDT/USDC は事実上の DeFi 基盤資産ですが、USDT/USDC と Lido は似ており、資産属性のみを持ち、生態的価値はほとんどありません。Plasma や Stablechain などはまだ競争を始めたばかりです。少し区別すると、一つのプロトコルは複数の価値を持つことができます。例えば、Bitcoinは基本的に資産価値しか持たず、皆がBTCを必要としていますが、Bitcoinエコシステムの利用方法を知っている人は少ないです。BTCFiが詐欺だと言っているわけではありませんよ（犬の頭で命を守る）。ETH/Ethereumは二重の価値を持ち、皆がETHを必要とするだけでなく、EVMやその上に広がるDeFiスタック、開発施設を含むイーサリアムネットワークも必要としています。資産やエコシステムの価値に基づいてさらに分類し、各主要プロトコルの「必要とされる」程度を検討した結果、必要とされる資産属性に1点、必要とされるエコシステムの価値に1点を与え、以下の表にまとめることができます。Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoinは、最も強力な6つのプロトコルであり、任意の2つの間の関係は相互に結合可能で、最大で追加の1つのプロトコルまたは資産でリンクすることができます。私たちは少し説明しましょう：Ethena <> HyperEVM: HyperEVM エコシステムに USDe がデプロイされましたPendle <> HyperEVM：$kHYPE と $hbHYPE がトレンドランキングの第一位と第三位を占めていますAave ⇔ HyperEVM ： HyperlendのTVLはHyperEVMの25%を占めており、($500M対$2B)です。これはAaveの友好的なフォークであり、10%の利益をAaveに分配することを約束しています。BTC/ETHはHyperliquidで最も取引されている2つのコインで、Unit Protocolを通じて入出金することができますPendle、Aave、Ethenaは統合されましたが、USDeの資産属性は認められ、$ENAのエコロジー価値はやや劣ります。Pendleの新製品Borosは、資金調達率を取引の基本としており、最初に選ばれるのはBTCとETHの契約です。AaveはWBTCとさまざまなETH、特にステーキングETHを必要としています。特に、Ethereumがインフラとしてのエコシステムの価値をAave/Pendle/Ethenaに必要としているため、ETH価格のオンチェーンのサポートとなります。ここで最も特異なのは、イーサリアムエコシステムが一方向でBTCを必要とするのに対し、ビットコインエコシステムは外部資産を必要としないことです。エテナとビットコイン/ BTCは現時点では関連していませんHyperEVM/Hyperliquidは「最も積極的な」外部エコシステムであり、「私はこの家に参加するために来た」という感覚を与えます。統計によると、これは最も密接にリンクされた6種類の資産であり、他のエコシステムやトークンの導入には、より多くの仮定ステップが必要です。たとえば、TVLで第2位のLidoやHyperliquidとBitcoinの関係は非常に弱く、Pendleが「LST」資産を放棄してYBSに移行した後、LidoのEthereum内エコシステムの連動属性は弱まることになります。私たちは BTC の最高の 7 を基に、他のプロトコルへの影響力に基づいて、6 種類の資産を 3 つのノードに分類します。これは資産の価値を描写するものではなく、エコシステム内での重要性のランク付けです。BTC/ETHは最強のインフラであり、BTCは価値属性に優れ、ETHのエコシステムの地位は揺るぎません。皆さんはSolanaを追加して接続度を計算することができますが、Hyperliquid/HyperEVMがEthereumに対して持つ接続度には及ばないことがわかるでしょう。その核心的な理由は、Hyperliquid自体の取引属性があり、HyperEVMと組み合わせることでEVMエコシステムにより適しているからです。イーサリアム内で、Lido/Skyと既存の6つのプロトコルとの相互作用が不足しています。イーサリアム以外では、ソラナ/Aptosと既存の6つのプロトコルとの相互作用が不足しているしかし、Solana は自らの DEX を支援する必要があり、より多くの外部資産と互換性を持つためには、必要な仮定ステップが自然に一歩多くなります。SVM が EVM エコシステムと互換性を持つこともより困難です。要するに、Solana のすべては独立して発展する必要があります。キャプション: コネクショニズム, 画像出典: @zuoyeweb3しかし、関係網において、イーサリアムエコシステムのシナジー効果は最も強力です。1ドルのEthenaはETHによってヘッジされ、その後PendleとAaveに入って価値が流転します。そして、その上で発生するガス料金がETHの価値を支えます。BitcoinはBTCによって自然に価値の自己循環と自己流転を完了するのに対し、ETHは最も価値の閉ループに近いですが、これは積極的な取り組みの結果です。しかし、Hyperliquid/HyperEVMの組み合わせはまだ道の途中であり、取引（Hyperliquid）+エコシステム（HyperEVM）と$HYPEの連動を果たすことができるかどうかは、まだ時間が必要です。これは仮定された段階的に増加するエントロピーのプロセスであり、BTCは自分自身だけを必要とし、ETHはエコシステムとトークンを必要とし、$HYPEは取引、トークン、エコシステムを必要とします。DeFiの拡張に終わりはあるのか？前文で述べたように、HyperlendはAaveに利益を分配する必要がありますが、Aaveの影響力はそれだけにとどまりません。実際、Aaveこそが今回のPendle、Ethenaが始めたサイクル融資の主役であり、全体のサイクルシステムにおけるレバレッジの役割を担っています。Aaveは、イーサリアムチェーン上のインフラストラクチャに最も近い存在です。これは、TVLが最も高いからではなく、安全性と資金量の総合的な考慮によるものです。任意のパブリックチェーンとエコシステムにおいて、貸出モードを開始する最も安全な方法は、コンプライアンスフォークAaveです。キャプション:AaveとHyperlendの利益分配設定、画像出典:@zuoyeweb3Hyperlendのフォークテンプレートでは、利益分配は10%が基本であり、さらにAave DAOに3.5%の独自トークンを配分し、stAave保有者には1%を配分します。つまり、Aaveは自身をサービスとして各エコシステムに販売しており、これがエコシステムの価値とトークンの価値の連動点です。しかし、競争者がいないわけではなく、MapleはHyperEVMに拡張しており、FluidやMorphoなどの新しい形態の貸付プロトコルもYBSなどの新しい資産と激しく競り合っています。一方、HyperEVMはイーサリアムEVMエコシステムの最強の競争者であり、常に平和を保つわけではありません。能動性の観点から見ると、BitcoinとHyperEVMは絶対的に二つの極端です。HyperEVMはHIP3を通じて伝統的な取引タイプをチェーン上に吸い上げており、CoreWriterを通じてHyperCoreとHyperevmの流動性をつなぎ、Builder Codeを用いて自らのフロントエンドエージェントを支援しています。さらに、Unit ProtocolとPhantomを利用してSolanaエコシステムの資金をつなぎ、すべてのオンチェーン流動性を吸引することは、インフラストラクチャの拡張方法の一つでもあります。まとめると：Pendleは、固定収益から始まり、永続的な契約以外の派生商品市場、つまり広義の金利スワップ市場に拡張する、すべての分割可能な資産タイプをターゲットにしています。EthenaはDeFiの循環貸付モデルと財庫戦略を駆使して、$ENAと$USDe、$USDtbを基軸に安定した第三の通貨を構築しています。USDT/USDCの基本的な用途は依然として取引と支払いですが、USDeはDeFi分野における無リスク資産になりたいと考えています。Aaveは事実上の貸出インフラストラクチャであり、その地位はEthereumと密接に結びついています。ビットコインとイーサリアムは、ブロックチェーン経済システムの限界を示しており、その拡大の程度はDeFiの成長の基盤となっています。つまり、BTCの規模がDeFiにどれだけ移行できるか、DeFiにはどれだけの成長の余地があるかということです。Hyperliquid/HyperEVMは、エコシステムにおいて既存のDeFiの巨頭と密接に結びついていますが、TVLはSolanaに遠く及ばないものの、成長の見込みはより大きいです。Solanaの物語は、パブリックチェーンの観点からEVMシステムを打ち負かすことにあります。エピローグ暗号六プロトコルは、相互のリンクの程度を考察しており、他のプロトコルが価値を欠いているわけではありませんが、高い協力の密度は資金の自由度と利用度を指数関数的に向上させ、その結果、皆が利益を享受し、共に栄えることになります。もちろん、一損も皆損です。これにはDeFiのリバランスを考慮する必要があります——ETHからYBSへの切り替えのその後の展開です。ETHは高価値資産として、レバレッジがより攻撃的です。YBSはUSDeのように自然に価格が安定しています（価値ではなく）、これを基にしたDeFiのレゴはより堅固です。極端なデペッグの状況を除けば、理論的にはレバレッジの増減の曲線をより穏やかにすることができます。暗号神殿の席は限られており、新たな選ばれし者は努力して前進し、既存の神々と交友し、最強のプロトコルネットを構築することで、自らの居場所を得ることができる。
オンチェーンプロトコル六つの柱、HyperEVM がイーサリアムに正面対決
によって書かれた: Saye
イーサリアムがDeFiと共に再登場し、Aave/Pendle/Ethenaが循環貸付をレバレッジの増幅器にしています。DeFiサマーのETHを基準としたオンチェーンスタックと比較して、USDeなどのステーブルコインが支えるレバレッジの上昇曲線はより緩やかです。
私たちは温暖な長期サイクルに入る可能性があり、オンチェーンプロトコルの調査は2つの部分に分かれます。一つは、より多くの資産タイプを含むもので、外部資金の流動性は連邦準備制度の利下げ期待の下でより豊かになるでしょう。もう一つは、レバレッジの極限値を調査することで、安全なデレバレッジのプロセスに対応し、個人がどのように安全に退出するか、ブルマーケットがどのように終わるかです。
暗号六プロトコル：エコシステムとトークンの相互作用
オンチェーンのプロトコルや資産は数え切れないほどありますが、パレートの法則に従って、私たちはTVL / 取引量 / トークン価格といったパラメータに注目するだけで足ります。さらに具体的に言えば、オンチェーンエコシステムに欠かせない最小限の個体に注目し、それらがエコシステムネットワークの中でどのように関係しているかを考察することで、個体の重要性、エコシステムのリンク度、成長ポテンシャルが最も高い新しいプロトコルを兼ね備えることができます。
キャプション:DeFi TVLの概要、画像出典:@zuoyeweb3
DeFi TVLの構成において、イーサリアムは7月のDeFi TVLの60％以上を占め、AaveはイーサリアムエコシステムのTVLでも60％以上を占めています。これは二八の法則の20％にあたります。残りのプロトコルは、二者との強い関係を持たなければ、主な受益者として認められることはありません。
循環貸付の三剣客のフライホイールが始動するにつれ、Ethereum、Aave、Pendle、Ethena の関連性は言うまでもなく、Bitcoin を加えると、WBTC、ETH、USDT/USDC は事実上の DeFi 基盤資産ですが、USDT/USDC と Lido は似ており、資産属性のみを持ち、生態的価値はほとんどありません。Plasma や Stablechain などはまだ競争を始めたばかりです。
少し区別すると、一つのプロトコルは複数の価値を持つことができます。例えば、Bitcoinは基本的に資産価値しか持たず、皆がBTCを必要としていますが、Bitcoinエコシステムの利用方法を知っている人は少ないです。BTCFiが詐欺だと言っているわけではありませんよ（犬の頭で命を守る）。
ETH/Ethereumは二重の価値を持ち、皆がETHを必要とするだけでなく、EVMやその上に広がるDeFiスタック、開発施設を含むイーサリアムネットワークも必要としています。
資産やエコシステムの価値に基づいてさらに分類し、各主要プロトコルの「必要とされる」程度を検討した結果、必要とされる資産属性に1点、必要とされるエコシステムの価値に1点を与え、以下の表にまとめることができます。
Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoinは、最も強力な6つのプロトコルであり、任意の2つの間の関係は相互に結合可能で、最大で追加の1つのプロトコルまたは資産でリンクすることができます。
私たちは少し説明しましょう：
Ethena <> HyperEVM: HyperEVM エコシステムに USDe がデプロイされました
Pendle <> HyperEVM：$kHYPE と $hbHYPE がトレンドランキングの第一位と第三位を占めています
Aave ⇔ HyperEVM ： HyperlendのTVLはHyperEVMの25%を占めており、($500M対$2B)です。これはAaveの友好的なフォークであり、10%の利益をAaveに分配することを約束しています。
BTC/ETHはHyperliquidで最も取引されている2つのコインで、Unit Protocolを通じて入出金することができます
Pendle、Aave、Ethenaは統合されましたが、USDeの資産属性は認められ、$ENAのエコロジー価値はやや劣ります。
Pendleの新製品Borosは、資金調達率を取引の基本としており、最初に選ばれるのはBTCとETHの契約です。
AaveはWBTCとさまざまなETH、特にステーキングETHを必要としています。特に、Ethereumがインフラとしてのエコシステムの価値をAave/Pendle/Ethenaに必要としているため、ETH価格のオンチェーンのサポートとなります。
ここで最も特異なのは、イーサリアムエコシステムが一方向でBTCを必要とするのに対し、ビットコインエコシステムは外部資産を必要としないことです。
エテナとビットコイン/ BTCは現時点では関連していません
HyperEVM/Hyperliquidは「最も積極的な」外部エコシステムであり、「私はこの家に参加するために来た」という感覚を与えます。
統計によると、これは最も密接にリンクされた6種類の資産であり、他のエコシステムやトークンの導入には、より多くの仮定ステップが必要です。たとえば、TVLで第2位のLidoやHyperliquidとBitcoinの関係は非常に弱く、Pendleが「LST」資産を放棄してYBSに移行した後、LidoのEthereum内エコシステムの連動属性は弱まることになります。
私たちは BTC の最高の 7 を基に、他のプロトコルへの影響力に基づいて、6 種類の資産を 3 つのノードに分類します。これは資産の価値を描写するものではなく、エコシステム内での重要性のランク付けです。
BTC/ETHは最強のインフラであり、BTCは価値属性に優れ、ETHのエコシステムの地位は揺るぎません。皆さんはSolanaを追加して接続度を計算することができますが、Hyperliquid/HyperEVMがEthereumに対して持つ接続度には及ばないことがわかるでしょう。その核心的な理由は、Hyperliquid自体の取引属性があり、HyperEVMと組み合わせることでEVMエコシステムにより適しているからです。
イーサリアム内で、Lido/Skyと既存の6つのプロトコルとの相互作用が不足しています。
イーサリアム以外では、ソラナ/Aptosと既存の6つのプロトコルとの相互作用が不足している
しかし、Solana は自らの DEX を支援する必要があり、より多くの外部資産と互換性を持つためには、必要な仮定ステップが自然に一歩多くなります。SVM が EVM エコシステムと互換性を持つこともより困難です。要するに、Solana のすべては独立して発展する必要があります。
キャプション: コネクショニズム, 画像出典: @zuoyeweb3
しかし、関係網において、イーサリアムエコシステムのシナジー効果は最も強力です。1ドルのEthenaはETHによってヘッジされ、その後PendleとAaveに入って価値が流転します。そして、その上で発生するガス料金がETHの価値を支えます。
BitcoinはBTCによって自然に価値の自己循環と自己流転を完了するのに対し、ETHは最も価値の閉ループに近いですが、これは積極的な取り組みの結果です。しかし、Hyperliquid/HyperEVMの組み合わせはまだ道の途中であり、取引（Hyperliquid）+エコシステム（HyperEVM）と$HYPEの連動を果たすことができるかどうかは、まだ時間が必要です。
これは仮定された段階的に増加するエントロピーのプロセスであり、BTCは自分自身だけを必要とし、ETHはエコシステムとトークンを必要とし、$HYPEは取引、トークン、エコシステムを必要とします。
DeFiの拡張に終わりはあるのか？
前文で述べたように、HyperlendはAaveに利益を分配する必要がありますが、Aaveの影響力はそれだけにとどまりません。実際、Aaveこそが今回のPendle、Ethenaが始めたサイクル融資の主役であり、全体のサイクルシステムにおけるレバレッジの役割を担っています。
Aaveは、イーサリアムチェーン上のインフラストラクチャに最も近い存在です。これは、TVLが最も高いからではなく、安全性と資金量の総合的な考慮によるものです。任意のパブリックチェーンとエコシステムにおいて、貸出モードを開始する最も安全な方法は、コンプライアンスフォークAaveです。
キャプション:AaveとHyperlendの利益分配設定、画像出典:@zuoyeweb3
Hyperlendのフォークテンプレートでは、利益分配は10%が基本であり、さらにAave DAOに3.5%の独自トークンを配分し、stAave保有者には1%を配分します。つまり、Aaveは自身をサービスとして各エコシステムに販売しており、これがエコシステムの価値とトークンの価値の連動点です。
しかし、競争者がいないわけではなく、MapleはHyperEVMに拡張しており、FluidやMorphoなどの新しい形態の貸付プロトコルもYBSなどの新しい資産と激しく競り合っています。一方、HyperEVMはイーサリアムEVMエコシステムの最強の競争者であり、常に平和を保つわけではありません。
能動性の観点から見ると、BitcoinとHyperEVMは絶対的に二つの極端です。HyperEVMはHIP3を通じて伝統的な取引タイプをチェーン上に吸い上げており、CoreWriterを通じてHyperCoreとHyperevmの流動性をつなぎ、Builder Codeを用いて自らのフロントエンドエージェントを支援しています。
さらに、Unit ProtocolとPhantomを利用してSolanaエコシステムの資金をつなぎ、すべてのオンチェーン流動性を吸引することは、インフラストラクチャの拡張方法の一つでもあります。
まとめると：
Pendleは、固定収益から始まり、永続的な契約以外の派生商品市場、つまり広義の金利スワップ市場に拡張する、すべての分割可能な資産タイプをターゲットにしています。
EthenaはDeFiの循環貸付モデルと財庫戦略を駆使して、$ENAと$USDe、$USDtbを基軸に安定した第三の通貨を構築しています。USDT/USDCの基本的な用途は依然として取引と支払いですが、USDeはDeFi分野における無リスク資産になりたいと考えています。
Aaveは事実上の貸出インフラストラクチャであり、その地位はEthereumと密接に結びついています。
ビットコインとイーサリアムは、ブロックチェーン経済システムの限界を示しており、その拡大の程度はDeFiの成長の基盤となっています。つまり、BTCの規模がDeFiにどれだけ移行できるか、DeFiにはどれだけの成長の余地があるかということです。
Hyperliquid/HyperEVMは、エコシステムにおいて既存のDeFiの巨頭と密接に結びついていますが、TVLはSolanaに遠く及ばないものの、成長の見込みはより大きいです。Solanaの物語は、パブリックチェーンの観点からEVMシステムを打ち負かすことにあります。
エピローグ
暗号六プロトコルは、相互のリンクの程度を考察しており、他のプロトコルが価値を欠いているわけではありませんが、高い協力の密度は資金の自由度と利用度を指数関数的に向上させ、その結果、皆が利益を享受し、共に栄えることになります。
もちろん、一損も皆損です。これにはDeFiのリバランスを考慮する必要があります——ETHからYBSへの切り替えのその後の展開です。ETHは高価値資産として、レバレッジがより攻撃的です。YBSはUSDeのように自然に価格が安定しています（価値ではなく）、これを基にしたDeFiのレゴはより堅固です。極端なデペッグの状況を除けば、理論的にはレバレッジの増減の曲線をより穏やかにすることができます。
暗号神殿の席は限られており、新たな選ばれし者は努力して前進し、既存の神々と交友し、最強のプロトコルネットを構築することで、自らの居場所を得ることができる。