上場企業と暗号通貨の二元関係を分析する

イントロダクション

2024年にトランプがアメリカ大統領に選出されることは、世界の暗号業界にとって象徴的な出来事であり、暗号資産に対する友好的な政策が彼の核心的な統治理念の一つとなる。続いて、ビットコインの国家準備、ステーブルコイン法案、Circleがステーブルコインの第一株となるなど、一連の好意的な政策が出てくる。暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化し、規制を受け入れる方向に進んでいる。

同時に、多くの上場企業がStrategyの成功モデルを模倣し、BTCの通貨保有者として活動を始めています。世界中に多くの上場企業が存在し、多くの企業の時価総額は大幅に減少し、流動性は極度に不足しています。通貨保有者になることで、多くのシェル企業は新たな資金調達の手段を得て、流動性を補充することができます。さらには、暗号資産や金融とは無関係な企業も通貨保有者の仲間入りを果たしています。例えば、アメリカの高級自動車改造業者ECDは株式調達で5億ドルを調達し、ビットコインの通貨保有者の一人となりました。

しかし、最近上場企業は通貨の保有の選択肢がますます広がっており、暗号資産Top100の多くの通貨が候補として挙げられています。実際、多くのプロジェクトのトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的であり、創設チームが大きな決定権を持っているため、通貨保有者はより大きな役割を果たすことが難しいです。この記事では、通貨保有者と暗号資産の双方向の関係、および非中央集権的な命題に対する考察を詳細に探ります。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

疑いなく、上場企業が資金調達を選択して暗号資産を購入する主な要求は時価総額の管理にあります。Coingeckoのデータによると、現在BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、複数の企業の経営陣は2025年に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホールダーに転換することを積極的に進め、Strategyの成功パスをコピーすることを目指しています。この戦略は確かに上場企業の株価に著しい成長をもたらしました。

Sharplink (NASDAQ:SBET)会社は以前、スポーツベッティングを主な事業としており、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了し、ETHを主要な財務保有資産として大量に購入したと発表しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、上昇率は40倍を超えました。ブロックチェーン初期プロジェクト投資会社のCypherpunk Holdingsは2024年9月にSOL Strategies (CYFRF)に改名し、その名称から同社がSolana版のStrategyであることが見て取れます。彼らの株価は3ヶ月で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、上昇率は50倍を超えました。

大量上場企業は株価を引き上げる特効薬として通貨を蓄える商人に転身することを考えており、購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBなどに拡大しています。実際、多くの企業の通貨購入は流行に乗る行動であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入についても長期的な戦略計画が欠けています。本章では上場企業の視点から、異なるニーズに基づいて購入に適した暗号資産を選別します。

1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoS公链通貨>PoW公链通貨

最初、一般の人々は上場企業が通貨を保有することについて広く認識するようになったのは、2020年にStrategy社が一度に20,000枚以上のBTCを購入したときです。同社のCEOであるMichael Saylorは、今後BTCのみを購入し、決して売却しないと宣言しました。2020年から2021年にかけてのBTCの牛市において、Strategy社の知名度はますます高まり、暗号資産の購入は上場企業が活躍する資本市場の運営の古典的な事例となりました。

ビットコインはPoW（プルーフ・オブ・ワーク）の代表的なパブリックチェーンであり、そのメカニズムはCPU、GPU、ASICなどのチップの計算力を通じて、マイニングプール内でハッシュ衝突を繰り返し、最終的にブロックチェーンのブロックを生成してBTCの報酬を得ることです。StrategyがBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどの会社は、主な事業がマイニングマシンを使用してBTCを掘り出すことですので、このような企業のバランスシートには未販売の暗号資産が一部含まれています。

上場企業にとって、BTCなどのPoW公链資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてしか機能せず、他の手段で「お金を生む」ことは難しいです。PoS公链は、トークン自体により多くの重みを与え、PoS公链の取引が承認されるにはノードがブロックを生成する必要があり、ノードになるためには一定量のガバナンストークンをステーキングする必要があります。イーサリアムネットワークのノードトークンのステーキング数量は固定の32 ETHであり、ソラナネットワークのノードにはステーキング数量の制限はありません。ガバナンストークンの保有者は、取引Gas費の一定割合を報酬として共有できます（異なる公链の分配メカニズムは異なります）。

債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoS公链ガバナンストークンを保有し、ステーキングすることで、年利2%から7%を得ることができます。この部分の収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーすることができます。たとえ企業の業績が低下しても、PoS公链トークンを保有する企業は利息の返済問題を心配する必要はありません。

1.2 上場企業がどのようにPoS公链类暗号資産を選ぶか

BTCに対する「買って持つ」戦略と比較して、上場企業がPoSブロックチェーンガバナンストークンを選定して購入するのは、より複雑なシステムエンジニアリングです。一部の上場企業は、価格変動が大きい暗号資産を購入することを好むかもしれません。一部は、分散化の程度が高い暗号資産を購入することを好むかもしれません。また、一部の企業は自社でノードを構築できないため、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表は、さまざまな次元から各種トークンの特性をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業にとっては包括的な参考資料となります。

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質押収益率は株式配当率に類似しています。上場会社の需要から見ると、PoSトークンのホーダーとしての需要は主に三つのカテゴリーに分けられます：(1)高い質押収益を得て、資金調達コストをカバーしつつ正のキャッシュフローを確保する。(2)高い資産価値の増加を得て、株価の成長を促進する。(3)エコシステム内で中心的な位置を占め、公チェーンエコシステムの戦略的布局を行う。以下では、上場会社の異なる目標に基づいて適切な対象を選定します。

1.2.1 高いステーキング利益を追求する：SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増資株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利率の暗号資産は強い魅力を持っています。Staking Rewardsのデータによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどのパブリックチェーンの7日間年率はすべて10%を超えています。しかし、これらの暗号資産は自身の高いインフレーション率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上記の3つの暗号資産は、過去1年間でそれぞれ42%、36%、71%下落しました。質権利は通貨の価格下落をカバーすることができません。上場企業にとっては最適な選択肢ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキング利回りを持ちながら、トークン価格はここ2年で上昇傾向を維持しており、ここ2年の通貨価格の最大下落率は52%で、安定性が高いです。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング利回り=(ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入)/総ステーキング量。

公式の分子と分母の両端では、分子部分のブロックチェーン報酬の割合が最も高く、ブロックチェーンの報酬はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaのパブリックチェーンの取引量は過去5年間で高速成長を続けており、6月の月間取引量は29.7億件に達しました。分母の端では、現在SOLのステーキング率は65%以上に達しているため、大量のSOLがステーキングノードに加わって収益率が低下することはありません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードステーキングによる7%の報酬は比較的安定しています。

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上場企業の視点から見ると、定向増発や債券融資を通じてSOLを蓄積する業者となり、ノードのステーキングを通じて正の資金流を得るビジネスモデルの中で、比較的困難なステップは自前のノードを構築することです。Solanaネットワークのノードには高性能サーバーがハードウェアの支援として必要で、最低構成は64コアプロセッサ、256Gメモリ、及び1Tハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには高速なネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェアの面では、SolanaノードになるためにはGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードの構成には一定のコード知識が必要です。

これにより、上場企業がSolanaネットワークノードを自ら構築する場合、高い技術的ハードルが必要であることがわかります。企業が自らノードを構築するプロセスが比較的複雑であると判断した場合は、流動的なステーキングプラットフォームまたはRPCノードサービスの2つの選択肢を選ぶことができます。

Jitoは現在のSolanaネットワークの主要な流動的ステーキングプラットフォームの一つであり、そのステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、所定の金額を入力するだけで年利7.19%の収益を得ることができます（2025年7月3日現在）。ただし、ステーキングプラットフォームを通じて行うと、ある程度収益が減少する可能性があり、プラットフォームは直接の手数料割合を表示しません。専門的なステーキングプラットフォームでは、ステーキングを通じて高いTipsやMEVの変動収益を得ることができ、ステーキングを行う者は固定の年利収益を得ることができます。

TipsやMEVを通じて超過利益を得たいが、ノード構築の敷居や固定資金投入を減らしたい企業にとって、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択できます。ユーザーはサービスプロバイダーのベアメタルサーバーをレンタルし、最低遅延(<50ms)と高スループットを確保し、Solanaバリデーターの高性能な要求を満たします。JITOなどのステーキングプラットフォームユーザーが利益固定、プラットフォーム利益が変動するのとは対照的に、Heliusなどのサービスプロバイダーはユーザーに固定料金を請求し（異なるパッケージで料金が異なる）、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

まとめると、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、低い投資を行う軽量級の通貨保有者に適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資を行う中規模の通貨保有者に適しています。一方、独自のノードを構築するのは、資本が比較的豊富で、ある程度の技術的構築能力を持つ通貨保有者に適しています。また、SOLの通貨保有者としても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは比較的中央集権化されており、以前に何度もメインネットのダウン事件が発生しています。これらの事件はトークンの価格に一定の衝撃を与える可能性があります。

1.2.2 価値の成長を追求：HYPE取引手数料の買戻しメカニズム、通貨価格は10倍の成長を実現しました

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な最優先事項は株式の時価総額を向上させることであり、株式の売却などの手段を通じて企業の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨を保有する業者として、高成長または高評価の資産を購入することで株価を迅速に引き上げる一般的な方法です。HYPEは2025年上半期に時価総額が成長する主流の暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨保有業者になると、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、短期間で企業の時価総額を急成長させることができるかもしれません。

SUI、TRON、XRPなど、過去一年に同様に大幅に時価総額が増加した公チェーンと比較して、HYPEの優位性は精緻なトークン供給と需要の管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去六ヶ月間、Hyperliquid支援基金は約97%のGas手数料収入をHYPEの自社株買いに再投資することにより、累計で9.1億ドル相当のHYPEを買い戻してきました。現在、流通しているのは総供給量の34%のみで、チームが保有している23.8%のトークンは2027-2028年までロックされる予定であり、近く39%のトークンはコミュニティへの報酬として指定され、段階的に配布されます。プロジェクトはベンチャーキャピタルの資金を受けていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性を高めています。

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Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも中央集権的で、ネットワーク全体には21のノードしか存在せず、一定程度で公的ブロックチェーンの高効率な運営を維持しています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは難しいです。公的ブロックチェーンの公式ステーキングプラットフォームであるStakedHYPEは、ホーダーがステーキングを通じて追加の利益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには、1000万枚を超えるHYPEがステーキングに参加しています。他の公的ブロックチェーンと比較して、HYPEのステーキングリターンは比較的低く、Staking Rewardsサイトではリターンはわずか2.28%であることが示されています。

1.2.3 エコシステムの配置を追求：ETHの非中央集権化の程度は高く、Layer2の開発難易度は低い

暗号資産分野において、パブリックチェーンの冗長性は明らかな現象です。Coingeckoの統計によると、現在全ネットワークのパブリックチェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要なパブリックチェーンを選択して製品開発を行い、大量の独立したパブリックチェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の観点から見ると、一部の企業は単なる通貨の保管業者であることに満足せず、通貨を保管し、パブリックチェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発することで、ビジネス成長の第2の曲線を構築しようとしています。イーサリアムLayer2のモジュラー型ブロックチェーンは、開発の難易度が低く、柔軟性が高いため、これらの企業の第一選択となっています。

Rollups as a Service (RaaS)は2024-2025年のブロックチェーンインフラストラクチャの重要なトレンドです。RaaSプラットフォーム（Caldera、Conduit、Zeeveなど）は、SDK、テンプレート、テストネットの水道とブロックエクスプローラーを含むワンストップソリューションを提供し、企業が数分でLayer2ネットワークを展開できるようにしますが、