2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを休止し、金融政策が「様子見の綱引き」段階に入ったことを反映しており、地政学的な対立の激化が世界のリスク選好構造をさらに引き裂いている。同時に、暗号通貨派生市場は2024年末の強い勢いを継続し、全体の規模は再び新高値を更新した。BTCが年初に歴史的高値の111,000ドルを突破した後、調整段階に入り、世界のBTC派生品未決済契約は大幅に増加し、1月から6月の全体の未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月時点で、BTC価格は相対的に100,000ドル近辺に安定しているが、派生市場は何度も強気と弱気の洗牌を経験し、レバレッジリスクは一定程度解放され、市場構造は比較的健全である。

第三四半期を展望すると、金利政策の変化などのマクロ環境と機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性がある。リスク指標は引き続き監視が必要であり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的姿勢を保つ。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年の1、2四半期に、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に110,000ドルの高値に達し、その後4月に約75,000ドルに戻り、約30%の下落を見せました。しかし、市場の感情が改善され、機関投資家の継続的な関心が高まるにつれて、BTC価格は5月に再び上昇し、112,000ドルの峰に達しました。6月時点で、価格は107,000ドル前後で安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたり持続的に強化されており、データプラットフォームによると、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高レベルとなりました。この傾向は第二四半期に続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの偏好を示しています。

一方で、機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信などのいくつかのグローバルマクロ経済要因も、BTCの価値保存手段としての魅力を後押ししています。

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にETHの価格は一時3,700ドル近くの高値に達しましたが、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で1,400ドルを下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格の回復力は限られており、技術的な好材料（例えばPectraのアップグレード）が発表されたにもかかわらず、ETHは約2,700ドルの水準までしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日現在、ETHの価格は約2,500ドルで安定しており、年初の高値と比較して30％近く下落しており、強力な持続的な回復の兆しは見られませんでした。

ETHとBTCの間の背離の動きが特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同期して上昇することができず、逆に明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として表れており、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えています。この背離は市場におけるETHへの信頼の著しい低下を明らかにしています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質押しメカニズムが承認されることで、市場のリスク嗜好が回復する可能性があり、全体的な雰囲気の改善が期待されます。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスはさらに顕著に低迷しており、データによれば、Solanaを代表とする一部の主要な山寨コインは年初に一時的に急騰したものの、その後は継続的な調整を経験しました。SOLは約295ドルの高値から4月の安値約113ドルに戻り、下落幅は60％を超えました。他の多くの山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落幅を示しており、一部の山寨コインは高値から90％以上下落することさえあります。この現象は、高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明確に強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHとアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主にしており、資産の位置づけはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争の圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが継続的に拡大しているのを除けば、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシナリオの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しい状況です。短期的には、マクロレベルでの流動性制約を受け、ETHとアルトコイン市場に新たな強力なエコシステムや技術的な推進がなければ、疲弊した状況を著しく改善することは困難であり、投資家のアルトコインに対する投資感情は依然として慎重かつ保守的です。

BTC/ETHデリバティブのポジションとレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制対象の取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済建玉は158300BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中でトップであり、ある取引プラットフォームの同時期の118700BTC（約123億ドル）を上回っています。これは、機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最も大きいですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHについては、BTCと同様に、その未決済契約の総量は2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日時点でのデータによると、ある取引所のETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中でトップに立っています。

全体的に、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。市場全体の未決済建玉が上昇しているものの、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算しましたので、取引所ユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の変動後、取引所のマージン準備は比較的ゆとりがあり、市場全体のレバレッジ指標は時折高点を示すことがあっても、持続的に上昇する傾向は見られません。

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CoinGlassデリバティブ指数(CGDI)分析

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数であり、現在、暗号市場の取引量の80%以上がデリバティブ契約から来ており、主流のスポットインデックスは市場のコア価格設定メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、上位100の主流の暗号通貨永久契約の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉(建玉)の価値を重み付けして、非常に代表的なデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初にBTCは機関投資家の買いによって強気に上昇し、価格は歴史的な高値近くで維持されましたが、CGDIは2月から下落を見せました------この下落の原因は他の主要な契約資産の価格が弱含んでいることです。CGDIは主要な契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが一際際立っている中で、ETHやアルトコインの先物は同時に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスが押し下げられました。簡単に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中しており、BTCは機関投資家の長期保有増加と現物ETF効果に支えられて強い状態を維持し、BTCの市場占有率が上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷え込み、資金が流出したことでCGDIは低下し、BTC価格は高値を維持しました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています：ETFの好材料とヘッジ需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が第二次資産およびアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生品リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と呼ぶ、は暗号化派生品市場のリスク強度を測定する指標であり、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引感情の熱度、システミック清算リスクを定量化して反映するために使用されます。CDRIは先行的リスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際には事前に警報を発します。価格が依然として上昇している場合でも、高リスク状態を示します。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元に対して加重分析を行い、リアルタイムで暗号通貨派生品市場のリスクプロファイルを構築します。CDRIは0-100の範囲を持つ標準化リスクスコアリングモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいており、システミック清算の状況が発生しやすいことを示します。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は上半期全体で中立的やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」の範囲にあり、市場には明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示す可能性があり、市場の感情は慎重に変わります。資金レートの変動は、投資家にレバレッジリスクに注意を促すものであり、特に市場の感情が急速に変化する際には重要です。

2025年上半年、暗号化永続派生市場全体は強気が優勢の状況を示し、資金調達率は大部分の時間で正の値でした。主要な暗号資産の資金調達率は引き続き正であり、0.01%の基準値を上回っており、市場全体が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しました。強気が過剰になり、利益確定の圧力が高まるにつれて、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値から反落し、資金調達率もそれに伴い通常の状態に戻りました。

第2四半期に入り、市場の感情は理性的に回帰し、4月から6月の資金レートは大多数が0.01%（年率約11%）以下で推移し、一部の期間では負の値に転じることもあり、これは投機の熱が退いたことを示し、長短ポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金レートが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはあまり多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永久資金レートは一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達していることを示しました。4月中旬にBTCが75,000ドル周辺まで急落した際、資金レートは再び短期間で負に転じ、パニック感情の中で弱気が集中していることを示しています。6月中旬の地政学的衝撃により、資金レートは3回目の負の値の範囲に落ち込みました。これらの極端な状況を除いて、上半期のほとんどの時間、資金レートは正の値を維持しており、市場が長期的に強気であることを反映しています。2025年上半期は2024年のトレンドを継続しました：資金レートが負の値に転じるのは稀なケースであり、毎回市場の感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負のレートの切り替え回数は感情の逆転の信号として使用できます------今年上半期の数回の切り替えがちょうど相場の転換点の出現を示唆しています。

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オプション市場データ解析