株式トークン化の二つのパラダイム: オープンとウォール

株式トークン化はフィンテック分野で重要なトレンドとなっています。KrakenやRobinhoodなどの巨頭が参入する中、このブロックチェーン技術によって駆動される変革が進行中です。投資家は現在、AppleやTeslaなどの企業のデジタル株式を24時間取引できるようになっています。本記事では、現在の主流の株式トークン化製品の内在する論理を深く分析し、その実現方法と潜在的なリスクに焦点を当てます。

私たちは、2つの典型的なケーススタディを比較分析します: "オープンDeFi"の道を代表するxStocks(はBacked Financeによって発行され、Krakenなどの取引所で取引が提供され、)は"コンプライアンスの囲い込み"の道を代表するRobinhoodです。これら2つのモデルは、規制、技術、市場機会の間でどのようにバランスを取っていますか？それぞれがどのような道を選択し、その基盤となる論理とコンプライアンスの設計にはどのような根本的な違いがありますか？これがこの記事で探求する核心的な問題です。

! 株式トークン化の2つのパラダイム:xStocksがオープンになり、ロビンフッドがフェンスになる

一、コア分析:コンプライアンスの"お守り"と"タイトな束縛"

株式トークン化の主な課題はコンプライアンスであり、技術ではありません。従来の証券を「ブロックチェーンに移す」試みは、複雑な金融規制に直面しなければなりません。市場には、1:1資産サポート型証券トークンとデリバティブ契約型トークンという2つの全く異なるコンプライアンスパスが形成されています。これら2つのモデルの法的構造と運営ロジックは異なり、製品形態、ユーザーの権利、リスク特性を決定します。

###モード1:xStocks - DeFiへの道を開く

コア定義: ユーザーが保有するトークン(は、法律的に直接または間接的に実際の株式)TSLA(の所有権または権益を代表します。これは「真の」株式のチェーン上のマッピングであり、資産の真実性と透明性を追求します。

法的構造:

• スイスのBacked Finance社によって発行され、スイスのDLT法に従っています
• リヒテンシュタインに特別目的会社)SPV(を設立し、実際の株式を保有してリスクを分離します。

資産担保戦略と流動性戦略:

• 1:1のペッグ、各トークンは厳密に1株の実際の株式に対応
• Reserve)の透明な埋蔵量の証明(Proof
• デュアルトラック流動性: 中央集権取引所のマーケットメイカー + 分散型金融)DeFi(プロトコル

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) モード2:ロビンフッド - コンプライアンス優先の"囲いの中の庭"

コア定義:ユーザーが購入する株式トークンは本質的に特定の株価を追跡する金融派生商品契約です。チェーン上のトークンは、この契約権利のデジタル証明書に過ぎません。

法的構造:

• ロビンフッド・ヨーロッパUAB発行、リトアニア中央銀行の監督を受ける
• 製品はデリバティブに分類され、EUのMiFID IIフレームワークに従います

技術とコンプライアンス設計:

• Arbitrumチェーン上で213種類の株式トークンを迅速にデプロイ
• 厳格なオンチェーンKYCとホワイトリスト機能を内蔵
• 限られたDeFiのコンポーザビリティが"囲いのある庭"を形成する

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二、技術アーキテクチャの"氷と炎の歌"

) 1. 基盤となるブロックチェーンの選択

xStocksはSolanaを選択しました。

• 極致のパフォーマンスを追求: 高スループット、低コスト、迅速な確認
• しかし、安定性の課題に直面しています

RobinhoodはArbitrumを選択します。

• イーサリアムの安全性とエコシステムを継承する
• 将来の自社Layer 2ネットワークへの移行を計画しています

2. コア技術コンポーネント

スマートコントラクト設計:

• xStocks:自由に譲渡可能なオープンエンドのSPLトークン
• Robinhood:組み込み転送制限ロジック

オラクル###の役割:

• リアルタイム価格情報を提供
• プルーフ・オブ・リザーブ(PoR)の実現

クロスチェーン相互運用性:

• Chainlink CCIPによるクロスチェーン資産転送の有効化

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( 3. アセットのオンチェーン化とSPV運用

1.資産の分離:実際の株式を購入し、SPVに預け入れます 2. トークンの鋳造:SPV認可スマートコントラクトによる同量のトークンの鋳造 3. トークンの配布: 合法的なチャネルを通じて投資家に配布される 4. ライフサイクル管理: 配当、分割などの企業行動を処理する 5. 赎回と焼却:チェーン上の流通量とチェーン外の備蓄を1:1でバランスさせる

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三、ビジネスモデルとリスク評価

( 1. ビジネスモデルと収益源

ロビンフッド:

• 外国為替両替手数料
• 潜在的なオーダーフローの支払い、会員の付加価値サービスなど
• プライベートエクイティ市場を開拓する

xStocks )Kraken & Backed Finance###:

• 取引手数料
• ミント/リデンプション手数料
• B2B資産トークン化ソリューション

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( 2. リスク評価マトリックス

• 規制リスク: 法規制の不確実性、国境を越えたコンプライアンスの課題
• 技術リスク:スマートコントラクトの脆弱性、オラクルの失敗
• 市場リスク:非流動性、価格変動
• カウンターパーティリスク:カストディアン、発行体の信用リスク
• オペレーショナルリスク:KYC/AMLの実施、会社の行動処理
• 法的リスク:所有権紛争、国境を越えた執行上の課題

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将来の見通しと考察

• オープンvs.クローズドの争い:二つのモデルは長期的に共存する可能性がある
• 技術と法律のレース: クロスチェーン、Layer 2、プライバシー計算などの技術が継続的に進化する
• 機関投資家の参入と商品の多様化:単一の株式から複雑な金融商品に拡大
• プライベートエクイティトークン化が新しいブルーオーシャンに: 価値評価、情報開示などの課題に直面する

株式トークン化は、グローバルな金融市場を再構築しています。多くの課題に直面しているものの、その指し示す未来の方向性は不可逆的です。市場参加者は、その基盤となるロジックと潜在的なリスクを深く理解した上で、この金融革命を積極的かつ慎重に受け入れる必要があります。

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! 株式トークン化の2つのパラダイム:xStocksがオープンになり、Robinhoodがフェンスになる

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