マクロ週報：関税の影響が世界市場に混乱を引き起こす

一、今週の市場レビュー

今週、世界のリスク資産は大幅に売られました。米国株式市場では、S&P 500指数が2日間で累積10%下落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録しました。ダウ平均は週末に7.6%下落し、ナスダックはベアマーケットに突入しました。VIX恐怖指数は一時40を超え、市場の恐怖感情が高まっていることを示しています。

リスク回避資産のパフォーマンスが分化しています。10年物米国債の利回りは32ベーシスポイント大幅に低下し、3.93%に達し、2022年9月以来の最低水準を記録しました。金価格は高騰後に反落し、週間で1.7%下落しました。ドル指数は弱含みで、週間で1.1%下落しました。

コモディティ市場に崩壊的な下落が見られました。ブレント原油は10.4%急落し、61.8ドル/バレルとなりました。銅価格は13.9%暴落し、2022年7月以来の最大の週次下落幅を記録しました。鉄鉱石は3.1%下落しました。

暗号通貨市場は、安全資産とリスク資産の両方の特性を示しています。ビットコインは関税の影響が初期に上昇しましたが、その後はリスク資産に従って下落し、全体の下落幅は米国株式よりも小さかったです。

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二、重要なイベント分析

1. 関税政策が予想を超える

今週の関税政策は市場の予想を超えて発表された:

• 伝統的な同盟国に対して約10%のベンチマーク関税を設定する
• アジア諸国に25%-54%の高額関税を課す
• EUに20%の関税を課す

関税政策の政治的目的は主に次のとおりです:

• 正当性を構築し、議会の支持を構築する
• 財政収入を増加させ、減税などの政策のための道を開く
• 対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰を促進する

政策の特徴：単純明快だが交渉の余地がある。中国とEUの反制は最大の不確定要素である。

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2. 非農業部門給与データの分析

3月の非農業雇用データは表面的には堅調だが、構造的には疲弱である:

• 公式失業率4.2%、U6失業率7.9%で、2ヶ月連続で上昇しています。
• 雇用の成長が下方修正され、パートタイムの職が減少しました
• 平均時給の成長が鈍化し、労働参加率が低迷し続けている
• データの統計基準に人為的な歪みが存在し、雇用の質が低下している

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3. 流動性&金利分析

• SOFR先物金利が明らかに低下しており、市場は連邦準備制度が早期に利下げするとの期待を示している
• 2年物と10年物の米国債利回りが同時に急落し、市場は経済後退リスクを織り込んでいる。
• フェデラル・リザーブは慎重な姿勢を示し、スタグフレーションのリスクを認めるも緩和についての表明はせず、政策は様子見の状態にある。

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3. 来週の見通し

リスク要因:

1. 関税反制のエスカレーションに不確実性が高く、特に中国とEUの反応に注目
2. 経済データの遅れ反応が政策と市場の駆け引きを加速させる
3. 市場には「割高な政策パス」がなく、構造的に脆弱である

市場の価格設定ロジックの変化:

• "インフレ圧力"から"高インフレ+高関税→需要抑制→早期リセッション"へ移行
• 米国債利率とリスク資産の変動が悲観的な期待を共に証明している

おすすめ:

• 中立的な立場を維持し、市場の激しい変動に慎重に対処する
• ビットコインは長期的な"ドル流動性代理"の潜在能力を持っており、連邦準備制度の政策転換に注目しています。
• 短期レバレッジを制御し、政策の緩和と市場の底信号の確認を待つ

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