Circle IPOの目論見書の詳細な分析:USDC発行体の財務力と戦略的レイアウト

#サークルIPO目論見書の解釈:財政状態、ビジネスモデル、戦略的意図

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ合衆国証券取引委員会にS-1申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場を計画し、株式コードは"CRCL"です。USDCステーブルコインの発行者であるCircleは、2022年にSPACを通じて上場を試みましたが、失敗しました。現在、より詳細な財務データと明確な戦略目標を持って、再び資本市場に挑戦しています。本記事では、Circleの上場動機、財務状況、ビジネスモデル、そして暗号業界への潜在的な影響について深く分析します。

1. サークルの財務状況

1.1 収益成長と利益減少の矛盾

Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6億ドルに達し、2023年の145.0億ドルから16%増加しました。しかし、純利益は26.8億ドルから15.6億ドルに減少し、減少幅は42%に達しました。収入の増加は主に準備収入の増加に起因しており、2024年の準備収入は166.1億ドルで、総収入の99%を占めています。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年同期比36%の増加を示しています。

しかし、コスト面での圧力は無視できません。流通と取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、40％の増加を記録しました。また、運営費用も4.53億ドルから4.92億ドルに上昇し、その中で一般管理費は1.00億ドルから1.37億ドルに増加しました。この収入の増加は利益の減少を伴い、Circleが拡大過程で直面しているコストの課題を反映しています。

1.2準備金収入の構成

準備収入はCircleのコア収入源であり、2024年には166.1億ドルに達し、ほぼ総収入の全てを占めます。この部分の収入は主にUSDC準備資産の管理から生じる利息に由来します。USDCはドルと1:1でペッグされたステーブルコインであり、1つのUSDCを発行するごとに、裏付けとして1ドルがあります。2025年3月までに320億ドルのUSDC流通量は、同額の準備資産を意味します。これらの資産は主に低リスクのツールに投資されており、アメリカ国債（約85%、専門の資産管理会社によって管理）や現金（10-20%、グローバルシステム的重要銀行に預け入れ）を含みます。

2024年を例にとると、平均準備金規模が310億ドルと仮定し、国債利回りを5.35%とすると、年換算の利息は約16.59億ドルとなり、実際に発表された16.61億ドルとほぼ一致します。注意すべきは、Circleはパートナーとこの収入の半分を分け合う必要があり、これが純収入が相対的に低い重要な理由の一つであるということです。

1.3 資産と流動性の概要

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85％のUSDC準備は国債に投資され、10-20％はトップバンクに現金として預けられ、毎月の公開報告で信頼を高めています。しかし、会社自体の現金および短期投資の利息収入はマイナスで、2024年には-3471.2万ドルとなり、管理費などの要因に影響される可能性があります。具体的な総資産と負債のデータは現行情報には完全に開示されていませんが、準備管理の堅実さは明らかです。Circleの財務基盤は比較的堅固ですが、外部環境の変化がその影響を無視できないことは明白です。

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二、Circleビジネスモデルの解析

2.1 USDCのコアな地位

Circleのビジネスの核心はUSDCであり、これは世界で2番目に大きいステーブルコインです。最新のデータによれば、USDCの流通量は約601億ドルで、市場シェアは約26%です。USDCは支払い、国際送金、分散型金融（DeFi）分野で広く使用されており、ブロックチェーン技術を利用して迅速かつ低コストの取引を実現し、従来の送金システムに対して明らかな利点があります。

USDCの主要な利点は、そのコンプライアンスと透明性にあります。これはEUの関連規制に準拠しており、2024年7月にフランスの電子マネー機関のライセンスを取得し、毎月監査機関によって検証された準備金報告書を発表しています。この高度に透明なアプローチは、一部の非規制のステーブルコインと対照的であり、ユーザーと規制当局の信頼を高めています。

2.2 多様性のある発展の試み

USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、独自のLayer 2ブロックチェーンを開発中で、USDCの使用シーンを拡大し、スケーラビリティを向上させることを目指しています。現在、これらの事業は収益への貢献は限られていますが、会社の将来の成長ポテンシャルを示しています。しかし、これらの技術開発にかかる高い投資は、短期的にはコスト負担を増加させる可能性があります。

2.3 パートナーとの関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常に複雑です。両者はかつてUSDCを共同管理していましたが、2023年にCircleがそのプラットフォームの関連株式を買収し、USDCの管理権を独占的に掌握しました。しかし、収益分配契約は依然として継続しており、これが高額な流通コストを引き起こし、Circleの利益に影響を与えています。この協力関係の今後の動向は注目に値します。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達とビジネス拡大

CircleのIPOは、従業員インセンティブプログラムに関連する税金、運転資本の投入、製品開発、潜在的な買収のための資金を調達することを目的としています。USDCのステーブルコイン市場におけるシェアにはまだ大きな成長の余地があることを考慮すると、Circleは明らかにこの資金を通じて市場拡大を加速し、技術革新とグローバル市場への浸透を進めたいと考えています。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

アメリカでのステーブルコイン規制が厳しくなる中、Circleが上場を選択したことは、規制を積極的に受け入れる姿勢を示しています。公開された財務および準備データは、規制要件を満たすだけでなく、機関投資家の信頼を高めることにもつながります。この透明性の戦略は暗号業界において先見性があり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3.3 株主優待と流動性

Circleの株式構造設計は創業者のコントロールを保証し、同時に初期投資家や従業員に流動性を提供します。IPOは資金調達の手段であり、各株主の利益をバランスさせる施策でもあります。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号企業に伝統的な出口路を開き、公共市場の実行可能性を証明しました。これは、リスク資本が暗号業界に対する信頼を強化し、より多くの資金を引き寄せ、業界全体の発展を促進する可能性があります。

4.2 革新的なモデルの可能性

Circleが上場に成功すれば、他の暗号会社が模倣し、より革新的な上場や資金調達のモデルを探求する可能性があります。これらの新しいモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新しい機会をもたらすかもしれません。

4.3 リスクと課題

しかし、上場プロセスは順調ではありません。テクノロジー株市場の最近のパフォーマンスが価格設定に影響を与える可能性があり、規制の不確実性も潜在的な脅威を構成します。Circleの成功と失敗は、暗号会社が伝統的な市場に適応する能力を試すことになります。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、そして業界への影響力を示しています。備蓄収入はその核となる強みですが、依存リスクも存在します。もし上場が成功すれば、Circleは安定コイン市場での地位を強化するだけでなく、全体の暗号業界に伝統的金融との接続の新たな章を開く可能性があります。コンプライアンスから退出戦略まで、Circleの上場の道は機会の展示であり、業界の発展の指標でもあります。