7月非農業部門雇用者数データ分析:市場は過剰反応したが、FRBはまだ自信を持っている

パースペクティブの概要

• 市場は7月の米国非農業部門雇用者数（NFP）に過剰反応し、利下げが実現しないことへの失望感を反映している
• 7月の失業率上昇は、ハリケーンなどの一時的な要因に部分的に起因しています
• 失業率の上昇と新規雇用が予想を下回ることには構造的な理由があるが、長期的にはインフレ抑制に寄与する。

一、マーケットの反応は過剰かもしれないが、連邦準備制度（FED）は深刻な景気後退のリスクはないと考えている

歴史が示すように、アメリカ市場は利下げに対する反応が利上げよりも敏感であることが多い。7月の連邦準備制度（FED）の決定は、一部の人々の予想通りに利下げが早まらず、市場の感情が落ち込んだ。米国非農業部門雇用者数（NFP）が不調だった後、さまざまな資産価格が大幅に下落し、市場は連邦準備制度（FED）の「行動が遅い」ことに不満を示した。

しかし、この急落は必ずしもアメリカ経済が深刻な景気後退に直面していることを意味するわけではありません。連邦準備制度（FED）は、現在、大きな景気後退のリスクが存在するとは考えていない可能性が高いです。連邦準備制度（FED）議長は7月のインタビューで、7月の雇用データを見た後もインフレ抑制の選択肢を維持したいという部分的なタカ派的立場を残しました。

連邦準備制度（FED）は今回の利下げに慎重な態度を示しており、これは2020年の緩和政策の過剰による教訓を生かした可能性がある。早期に大幅な利下げを行うと、市場の期待が自己強化され、インフレの反発を引き起こす可能性がある。連邦準備制度（FED）は明らかに前回の抗インフレ努力が無駄になることを望んでいない。ある著名なハト派の官僚も、単月のデータに過剰に反応するのは賢明ではないと述べている。

二、単月データの疲労は必ずしも景気後退リスクを示唆するわけではない

現在のアメリカ経済の状況は、深刻な景気後退ではなく「成長の鈍化」をより反映しています。収入と消費の観点から見ると、6月の個人消費と可処分所得は年初に比べて大きな変化はありません。雇用データは減少していますが、生産出力などの他の指標は改善しており、偶然の要因の影響を排除することはできません。

最近発表された他のデータは、米国経済が依然として弾力性を持っていることを示しています。7月の非製造業指数と8月初旬の新規失業保険申請件数はどちらも予想を上回り、市場の経済の急激な落ち込みに対する懸念を和らげました。これらのデータは、米国経済が市場の悲観的な予測のように迅速に底に向かって滑り落ちているわけではないことを示唆しています。

三、7月の雇用データの下落には偶然的な要因が存在する

7月初、強力なハリケーンがアメリカ・テキサス州に上陸し、大規模な停電を引き起こし、影響は数日間続いた。公式データによれば、7月に悪天候のために働けなかった非農業部門雇用者数は歴史的な高水準に達し、昨年同期の平均水準の10倍以上となった。また、天候の影響でパートタイムのみを余儀なくされた人は100万人以上に上る。公式にはハリケーンの影響は大きくないとされているが、経済学界や市場ではこの見解が事実と一致しないと広く考えられている。ハリケーンは明らかに雇用データに顕著な影響を与えた。

第四に、移民の増加と労働力の回復は、失業率の上昇に寄与する構造的要因である

パンデミック後に不法移民が増加し、地元の低技能労働市場に影響を与えています。同時に、パンデミックの初期に労働市場を離れた労働者が再び雇用に戻り始めています。これらの要因は短期的には失業率を押し上げますが、長期的にはインフレを抑制し、連邦準備制度（FED）が利下げする余地を生み出すことに貢献します。

パンデミック期間中の政府の救済措置が徐々に縮小される中、より多くの人々が再び仕事を探すよう促されています。この労働力供給の増加は、実際には経済回復の兆候であり、インフレに対して明らかな抑制効果をもたらすことが期待されています。