DePINへの投資の新たな機会：市場の潜在能力と投資フレームワークの分析

2025-07-31 02:52:35

DePIN投資ロジックの整理：アルファの機会は依然として存在する

グレースケールは年初にDePINに関する研究報告を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を列挙しました。2022年以来、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向性として見なされています。しかし、DePINの分野では、まだ象徴的なプロジェクトは現れていないようです。（Heliumは主要なプロジェクトと見なされていますが、その登場はDePINという概念の前にさかのぼります。一方、表にあるBittensor、Render、AkashはよりAI分野に分類されることが多いです）

これは、DePINがトラックの天井を開くための十分に強力なリーダープロジェクトを欠いていることを示しています。したがって、DePINトラックには今後1〜3年の間にいくつかのAlpha機会が存在する可能性があります。

この記事は、DePINの投資ロジックをゼロから整理することを目的としており、なぜDePINが注目すべき投資分野であるのか、そしてシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブ分野を含む総合的な概念であるため、この記事ではやや抽象的な視点から概念を説明し、具体的な例もいくつか挙げます。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に関心を持つべきなのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理世界のインフラを分散化することは単なる派手なアイデアではなく、単に"ストーリー戦略"でもなく、実行可能なものであるということです。DePINには、実際に分散化が特定のシナリオを"実現"または"最適化"できる状況が存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要な領域の1つである電気通信分野では、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスオークションと基地局の展開に数十億ドルを投資する必要があり、1-3キロメートルのカバレッジ半径を持つマクロ基地局の展開コストとして20万ドルから50万ドルを支払います。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させる原因となっています。

あるモバイルネットワークは、コミュニティのクラウドソーシングの方法を通じて、この初期コストを各ユーザーに分散させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入することでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブを通じてコミュニティの自発的なネットワーク構築を促進し、全体的な投資を削減します。ある通信会社がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、約100のホットスポットデバイス（総コスト約5万ドル）を展開することで、ほぼ同等のカバレッジを実現でき、コスト削減幅は約75％になります。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを獲得するために、ソーシャルプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータをクローリングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限がますます増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を確保することが難しくなっています。

あるプロジェクトは、分散型のWebスクレイピングを通じてこの困難を打破し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで余剰帯域幅を共有し、公開されているウェブページデータを取得し、そこからトークンの報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、データの多様性と地理的分布を実現しました。統計によると、現在190カ国から109,755,404個のIPアドレスがネットワークに参加し、日平均で1,000 TBのインターネットデータを提供しています。

以上のことから、DePINという方向への投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れている可能性があり、さらには従来の方法では実現できないことを達成する可能性があるということです。

インフラと消費者の交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者プロジェクトはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は技術的属性が非常に強いことで、例えばZK、FHE、MPCといった技術は非常に高いハードルがあり、市場の認識に一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接届くことができるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、協同プロセッサなどは、ユーザーから比較的遠い存在です。

この2つの点は、インフラプロジェクトがユーザーの認知度を高めることが難しく、拡散性が低いことにつながります。高品質なインフラは一定のプロダクトマーケットフィットと収益を持ち、自己完結的にサイクルを乗り越えることができますが、注意が不足している市場環境では、認知度が欠如しているため、後にトークンを上場することが非常に難しくなります。

逆に見れば、消費者向けプロジェクトは直接エンドユーザーを対象としており、認知度の獲得において天然の利点があります。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明され、ホットな話題が切り替わった後には急落することもあります。この種のプロジェクトは、物語に駆動されて短期的に爆発し、次に証明され衰退するというサイクルに陥りがちであり、ライフサイクルは短いです。例としては、一部のソーシャルメディア関連のプロジェクトなどがあります。

成長、認知度、上場の問題はこのサイクルで多く議論されています。総合的に見ると、DePINは上記の2つの困難をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

DePINは物理的な世界の真のニーズに基づいて構築されており、エネルギー、無線ネットワークなどが含まれます。質の高いDePINプロジェクトは、堅実な製品市場適合性と収入を持ち、容易に反証されず、市場で理解されやすいです。例えば、あるプロジェクトの月額30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。
DePINにもユーザーサイドの使用ニーズがあり、認知度を高めることができます。たとえば、ユーザーは特定のプロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして自分の unused bandwidth を提供することができます。現在、そのプロジェクトは250万人のエンドユーザーに到達しており、多くは暗号通貨のネイティブユーザーではありません。他の分野、たとえば eSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーにとても近いです。

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DePIN投資フレームワーク

###方向

直感的に言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天候データは小さな市場です。需要の観点から見れば、5Gは必需品（強い需要）かどうかということです。また、5Gが従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、DePINがその中の一部を捉えることができれば、暗号通貨の規模から見ても、市場の容量は非常に大きいと言えます。

###製品

ある研究報告によると、DePINモデルは特に資本要件が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確で、資源の利用が不十分な業界に適しています。製品市場適合度の質問に答えることは、本質的に2つの点に関わります。

供給側では、DePINが以前はできなかったことを実現したのか、または従来のソリューションに対してコストや効率などの面で顕著な優位性があるのか。例えば、ある地図収集プロジェクトが所在する地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも三つの重大な問題が存在する。

従来は専門の車両隊と人手によるアノテーションに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
ある地図サービスは更新周期が長く、遠隔地域のカバー率が低い
中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格設定権を独占する

このプロジェクトはドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングのモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常の運転中に行うことにしています。トークンインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要地域に優先的に投資します。

需要サイドでは、DePINが提供する製品には実際の市場ニーズが存在し、できれば強い支払い意欲があるべきです。同様の例として、このプロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売することができ、重要な需要が検証されます。

ハードウェアについて、ある投資機関の2023年の記事では冒頭からハードウェアについて触れています。筆者はここでいくつかの見解を補足したいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造---販売---配布---メンテナンス」と要約できます。

#制造

プロジェクトチームは自社でハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、あるプロジェクトは自社のホットスポットの2種類を提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算およびストレージタイプのDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどを直接使用することができます。

#销售

販売の明示的な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。あるプロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドルで、別のプロジェクトの車載データ収集器の価格は1,331ドルです。

#分发

どのように配布しますか？配布には多くの不確定要素が含まれています：物流のタイミング、輸送コスト、そしてプレセール開始からの納品サイクルなどです。グローバルに展開するプロジェクトにとって、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

#メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の問題があるかもしれません。最も簡単なメンテナンスの例は、あるプロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません。また、別のプロジェクトのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで継続的に運用できます。もし太陽光発電などが関与する場合は、さらに複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最も簡単なモデルは、既存のネットワーク帯域幅を直接利用することであり、製造や配布は不要で、ユーザーは敷居なく開始でき、販売も必要ないため、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡張するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアの要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用における摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良く、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持や一定程度のバインディング関係をもたらすことがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する選択肢とリソースの投入を管理し、徐々に進める必要があります。一気に進めるのではなく、段階的に進めるべきです。

想像してみてください。「製造---販売---流通---メンテナンス」がすべて簡単ではない場合、非常に強くかつ確実性の高いインセンティブがなければ、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な要素です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークのさまざまな参加者をインセンティブ付ける必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このトピックは新たに記事を開設し、いくつかのケーススタディを行うのに適していますので、本記事では詳しくは述べません。

チーム

チーム編成において、創業者は少なくとも以下の背景を持つメンバーを一名ずつ必要とします：一つ目は、この分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実現事項を担当していたこと、二つ目は、暗号原生であり、トークン経済やコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば特定の地域で道路の画像やデータを収集することは明らかに非常に敏感です。

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まとめ

このサイクルでは、暗号通貨に本当に"破圈"のアプリケーションはなく、外部のユーザーの採用までまだ遠いようです。一部の暗号アプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。一方で、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で従来のインフラを置き換える可能性があり、その結果、アプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を達成することができます。

DePINと現実の結びつきの特性により発展サイクルが長くなるにもかかわらず、私たちはあるモバイルネットワークの発展からいくつかの明るい兆しを見ています：このプロジェクトはある通信会社と提携しており、ユーザーのデバイスはその会社の全国5Gネットワークにシームレスに切り替わることができます。たとえば、ユーザーがコミュニティのホットスポットの範囲を離れると、自動的にその会社の基地局に接続し、信号の中断を避けます。今年の初め、このプロジェクトは世界的な通信大手と提携し、ある国で5Gホットスポットを展開し、南アメリカでの拡大を開始しました。この通信会社の現地子会社には約230万人のユーザーがあり、今回の提携によりこれらのユーザーが直接このプロジェクトの5Gネットワークに接続されます。

上記の議論に加えて、DePINには2つの独自の利点があると考えています：