frxETHのTVLが10万枚ETHの大きな下落。ポイント競争と再ステークの挑戦。

2025-07-31 00:15:36

概要作成中

frxETH TVLの急落の理由を分析

イーサリアムの流動的ステーキング派生商品(LSD)の中で最も高い収益を得られる選択肢として、Frax Financeが提供するfrxETHは過去3ヶ月で突然10万ETHの総ロック量(TVL)が減少しました。本記事では、ETHステーキング市場の激しい競争と、Frax Financeが直面している深い課題を詳しく探ります。

frxETHの紹介

frxETHはFrax Financeが発表したEthereumステーブルコインで、ETHを直接担保にして生成されます。frxETHとsfrxETHの二重トークン設計を採用しており、これが現在最も高い利回りを持つLSDとなる鍵でもあります。

従来のステーキングに加えて、frxETHの他のユースケースもsfrxETHの年率(APY)を向上させました。2022年11月の導入以来、sfrxETHの利回りは同期間の他のLSDよりも24%-40%高いです。

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では、高い利回りの下で、frxETHのTVLはなぜ大幅に下落するのでしょうか？

答えは:ポイントです。

再質押の熱潮がLSD市場を席巻し、ポイント報酬を提供するEigenlayerは大量のTVLを引き付けました。データによると、2月5日にEigenlayerが預金を開放した時点は、frxETHのTVLの最高点でもありました。

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frxETHとsfrxETHのアービトラージバランス

なぜfrxETHユーザーは二次ステーキングを選ばず、sfrxETHユーザーに利益を譲渡するのでしょうか？

Frax FinanceはfrxETHユーザーに別の収益オプションを提供しています - frxETHをCurveのfrxETH/ETH流動性プールに預け入れて、LP収益を得ることができます。

ユーザーの視点から見ると、Frax FinanceはfrxETHに対して2つの収益パスを提供しています:

ETHをfrxETHにステーキングし、次にfrxETH/ETH流動性プールに預けてCurveの収益を得ると同時に、frxETHのステーキング収益を譲渡する;
ETHをfrxETHとしてステーキングし、さらにsfrxETHとしてステーキングして、自身のステーキングリターンと他のユーザーから譲渡されたfrxETHのステーキングリターンを得る。

理論的には、これら二つの選択肢の収益率はアービトラージによって一致する傾向があります。公式データによると、6月12日現在、両者の収益率は実際に近接しています: CurveのfrxETH/ETH流動性プールは2.72%、二次ステーキングのsfrxETHは3.42%、割合もほぼ近いです。

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LSDポイント戦争の深層思考

LSDの競争環境において、ポイントは一時的なインセンティブであり、投資家を引き付けるために使用されます。しかし、この戦略は持続可能ではなく、ポイントは最終的に他の資産に変換され、ユーザーの流出を引き起こすことになります。

しかし、再ステーキング自体は効果的な技術的ナarrティブであり、ユーザーに追加の収益を提供します。Frax FinanceはfrxETH v2でネイティブな再ステーキングサービスを直接提供する予定です。

適切なインセンティブシステムを設計できるかどうかが、そのサービスが持続的に機能するかどうかを決定します。これがFrax FinanceがFloxメカニズムを設計した理由でもあります - 新しいL2 Fraxtalのブロックスペースインセンティブプログラムとして、主にFXTLトークンの配布が伴います。

Floxはユーザーの資産とオンチェーンのやり取りを確認し、Fraxtal上でfrxETHを保有するだけでFXTLを獲得できます。

Fraxtalは「フラクタルスケーリング」ロードマップを持つモジュラーRollupブロックチェーンで、主な特徴は次のとおりです: