ストックのトークン化を再考する：Crypto本位思考を超えて

もしかしたら私たちはCrypto業界に留まりすぎていて、問題を考えるときにしばしばCrypto本位に限られているのかもしれません。何が起きても、まず最初に尋ねるのは："これはCryptoにどんな利益をもたらすのか？Cryptoはこれを必要としているのか？炒作できるのか？"

株式トークン化を例に挙げると、Cryptoの観点から見るとあまり意味がないように思えます。日々1-3%しか変動しない株式トークンは、日々300%も変動するミーム通貨の刺激には敵いません。また、株式市場と通貨市場での投機には本質的な違いはなく、物語もあまり魅力的ではありません。このようなトークンはCryptoの流動性を争っているように見え、意味がないように思えます。これが典型的なCrypto本位の思考です。

しかし、私たちは別の視点から考えてみるべきかもしれません。おそらく、Cryptoが株を必要としているのではなく、株がCryptoを必要としているのです。

あなたは上場予定の企業のCEOであり、目の前に二つの選択肢があります:

1つ目は、1日7〜8時間取引され、週末と祝日は休業し、地理的に厳しい制限がある伝統的な市場です。

二つ目は、24時間稼働し、世界中のどのネットワークに接続されたユーザーも取引に参加できる市場です。

どれを選びますか?

再想像してみてください。もしあなたの株式トークンが取引可能であるだけでなく、貸出協定に担保として使われて安定通貨を借りることもできるとしたら？もしそれが配当株であれば、特定のトークンのように、さらに多くのオンチェーン協定と組み合わされて、収益製品、本息分離製品、そしてさまざまな収益製品が作成される可能性があります。これらはすべて、あなたの株式の流動性をロックし、株式の利用用途と投機の余地を増やすことになります。

では、あなたはどう選びますか？

私は、全天候グローバル無国境取引だけでも、取引に精通した上場企業のエグゼクティブにとっては十分魅力的であると思います。明らかに、第二の市場は株式トークン化後にチェーン上に入るCrypto形式です。

したがって、Crypto市場は必ずしも株式を必要としないが、特に2025年以降の上場企業にとっては株式が非常にCryptoを必要とする可能性がある。24時間無国境の取引を採用しないことは、多くの取引時間、ユーザー群、及びコンボプレイを失うことを意味し、その結果、大きな流動性と市場を失うことになる。長期的には、より多くの取引時間とユーザーを持つチェーン上の株式がより多くの流動性を得て、最終的には価格決定権を握ることになる。

これが株式のトークン化が伝統的な株式市場に与える影響です。

誰かが尋ねるかもしれません: 株式のトークン化は何年も試みられてきましたが、なぜ今突然実現可能になったのでしょうか? これはまた古い概念の炒作なのでしょうか?

確かに、2017年以降、いくつかの株式トークン化のプロジェクトがありました。例えば、あるSTO発行プラットフォーム、ある株式トークン取引所、さらにはある取引プラットフォームの株式トークン実験などがありますが、すべて失敗に終わりました。主な理由は、規制の制約と、推進のタイミングや推進者の身分が適切でなかったことです。

以前の推進者(2024年前)は、当時まだ主流ではなかったCryptoのネイティブな力が多かった。ビットコインETFが正式に通過する前、伝統的な機関が流入する前、アメリカが友好的な政策を打ち出す前、Cryptoはまだ非主流で個人投資家が中心の小さな市場だった。

しかし2024年以来、Crypto市場は徐々に政府主導、政策誘導、機関主導に変わってきました。ETFが承認され、伝統的な巨頭が参入し、アメリカ政府主導の友好的な政策が次々と出てきています。状況は変わりました。鍵は誰がこのプロセスを推進するかです。

現在、株式トークン化を積極的に推進している機関は主に2つのグループです:

第一组:ある証券会社プラットフォーム、ある有名な取引所など 第二グループ:ある大手資産管理会社、ある投資銀行など

第一グループは理解しやすいです。個人投資家向けの新しい証券仲介プラットフォームとして、従来の株式市場のユーザーを分流することを目的としており、株式のトークン化を推進することは、既存の戦略を継続し、従来の株式取引市場のシェアをさらに侵食することになります。一方で、あるCrypto取引所は、Crypto以外の株式のトークン化を通じて従来の株式市場を拡大しています。

第一グループの機関は伝統的な株式市場の表向きの競争相手ですが、ナスダックやニューヨーク証券取引所などの伝統的な株式取引市場にとっては、規模は依然として非常に小さく、大きな脅威とはなりません。

第二グループは特異です。

世界最大の資産管理会社が11.5兆ドル以上の資産を管理している; ある大手銀行が3.5兆ドルの資産を管理し、ある投資銀行が2兆ドルの資産を管理している。三社合計で17兆ドル以上の資産を掌握している。この規模は、世界のトップ10の株式時価総額の合計の85%にほぼ近い。

彼らは巨額の流動性を持ち、従来の株式市場の最大の機関ユーザーであり、そのうちの1つが管理するETFは米国ETF市場の総規模の35%を占めています。

彼らは依然として最大の投資銀行と株式ブローカーです。

言うまでもなく、これらの資産運用の巨人は流動性を掌握しているだけでなく、多くの上場予定企業の株式発行権と多数の機関取引ユーザーを持っていますが、唯一欠けているのは株式取引市場そのものです。

資産取引市場は流動性の中心として、金融市場で最も肥沃な部分であり、食物連鎖の頂点に位置しています。

従来の金融市場では、これらの資産運用巨頭や投資銀行がどんなに力を持っていても、株式取引市場に介入することは難しかった。しかし、ブロックチェーンと暗号通貨の出現により、24時間無国境のグローバルトレーディング新市場がもたらされた。2024年以降、アメリカの政策はこの市場を徐々に解放しており、巨頭たちはこのカーブを超えるチャンスを逃すはずがない。

株式トークン化は、これらの資産管理巨頭が従来の株式資産をチェーン上に移転するための第一歩です。そのために、彼らは専用のブロックチェーンを構築し、株式に基づくチェーン上の金融商品を提供し、チェーン上の流動性市場を確立し、さらには自社の株式トークン取引所を設立します。

もしある取引所が株式のトークン化を推進することが伝統的な株式市場との直接的な競争であるならば、これらの資産管理の巨頭、トップ投資銀行やブローカーは流動性、株式発行者、さらには取引ユーザー全体を移転させ、チェーン上で再配置することで、伝統的な株式市場への漸進的な釜底抽薪と言える。

巨大な利益に直面して、政策が妨げなければ、巨頭たちの足取りを止めるものは何もない。

これが彼らが株式のトークン化を推進する根本的な理由です。現在はまだ始まったばかりですが、一旦始まれば不可逆的な方向に進むでしょう。

つまり、今回の株式トークン化の波は以前のものと何が違うのか？

時機は変わった(機関が参入)、環境は変わった(政策が支援)、推進者も変わった(株式市場と競争できる能力を持つ巨頭が直接参加)。

したがって、今回の株式トークン化の波は確かに過去とは異なります。

では、オンチェーン株は本当に従来の株よりも利点があるのでしょうか？

オンチェーン金融は本当に従来の金融より競争力があるのでしょうか？

オンチェーンは確かにより優れています。

前述の全天候型グローバルトレーディング市場に加えて、オンチェーンファイナンスにはもう一つ重要な利点があります。それは、コストが低く、効率が高く、資本効率の最大化を実現しているということです。

伝統的な金融市場の最大の運営コストは、帳簿記入と決済清算です。帳簿記入だけでも、規制、税金、内部管理、ユーザーのために複数の帳簿を準備する必要があります。統計によると、ある取引所の年間の帳簿記入コストは運営コストの約15%-20%を占めており、約3-4億ドル/年です。

決済清算には仲介機関の手数料が必要で、運営コストの20%-45%を占めると推定され、年間約4-6億ドルです。また、米国株の仲介機関の決済時間はT+2であり、T+0のリアルタイム決済は実現できず、非常にコストがかかり、効率も低いと言えます。

株式のトークン化により、すべてが簡素化されました。すべての帳簿は完全にオンチェーンで公開されており、対外的および対内的な帳簿はすべてオンチェーンで、記帳コストはほぼゼロで信頼性が非常に高いです; 決済清算もオンチェーンでリアルタイムに行われ、ユーザーはガスを支払うだけで済みます。記帳コスト、決済清算コスト、決済時間が大幅に削減されており、これがCrypto技術によってもたらされるコスト削減と効率向上です。

ブロックチェーン金融はコスト削減と効率向上を実現するだけでなく、24時間体制の国境を越えた取引環境を創出し、資本効率の最大化をもたらしました。

オンチェーンファイナンスは、取引時間(、地域のアクセス)、決済効率(、速度)の面で伝統的な金融市場の制約を完全に打破したため、これらの3つの次元で資本のエネルギーを十分に解放しました。

私たちは大まかに推定できます: 以前の平均取引時間が8時間で、現在は24時間で、時間の次元が3倍に拡大しました; 地域のアクセスが局所市場からブロックチェーン上の国境のない市場に拡大し、暫定的に3倍の拡大と計算し、空間の次元が3倍に拡大しました; 決済効率がT+2からT+0に変わり、暫定的に3倍の向上と計算し、速度が3倍向上しました。したがって、ブロックチェーン上の金融の資本効率は伝統的な金融の333=27倍程度です。

オンチェーン金融の極めて柔軟なコンポーザビリティにより、さまざまな相互にネストされたオンチェーン金融プロトコルがさらに資本の効率を引き出すことができます。

このようにコスト削減と効率向上を実現し、資本効率を最大化できるオンチェーン金融市場に直面し、従来の大手企業が次々と参入するのは自然なことです。ある大手資産運用会社のCEOが「未来の株式と債券は、単一の一般的な台帳上で運用される」と自ら述べたのも不思議ではありません。

株式トークン化を推進することは第一歩に過ぎない。完全なオンチェーン金融市場を実現するには、完全かつ徹底的な新しい金融運動が必要であり、私たちはこれを「超時空資産運動」と呼ぶことができる。

"超時空資産運動"とは何ですか？

オンチェーン金融は時間、空間、速度の三次元において従来の金融を完全に超越しているため、オンチェーンはグローバルユーザーを対象とした、永遠に止まることのない、時空を超えた平行金融宇宙を構築しています。

したがって、オフチェーンの資産をオンチェーンに移行するプロセスを、超時空の資産運動と呼び、略して「超時空資産運動」と言います。

株式トークン化はこの運動の一環です。この運動には法定通貨ステーブルコイン、債券トークン化、そして多くの代替資産、例えば人々の注意(ミームや類似の概念)なども含まれています。

もちろん、この超時空資産運動は現在、一連の課題に直面しています:

例えば、現在の株式トークンはオンチェーンの株式デリバティブのようで、投票権や配当権などの権利がまだ不足しています。現在の株式トークンの流動性は従来の株式市場に比べて非常に低いです。株式トークン化に関する法律や規制はまだ整備中ですなど、これらはこの運動が直面しているいくつかの課題です。

もちろん、挑戦があれば機会もあります。

例えば、あるプロジェクトはISINコードを取得して伝統的な金融システムの承認を受けており、これにより将来的な株式トークンがより完全な株式に相当する権利を持つ可能性があります。また、あるプロジェクトはアメリカの譲渡代理ライセンスを取得しており、これにより株式トークンが伝統的な株式取引所の流動性と直接接続できる可能性があります。これらは非常に価値のある探求です。

大手資産運用会社や投資銀行などの巨頭が優良な資産、流動性、さらには機関投資家を引き連れて次々と流入し推進していることから、これらの問題はすべて一つずつ解決されると信じています。

毎回のテクノロジー革命は、コスト削減と効率向上の革命です。ブロックチェーンに基づくオンチェーンファイナンスは、コスト削減と効率向上の面でオフチェーンファイナンスを完全に圧倒します。この優位性とトレンドが一旦確立されれば、利害関係者は当然、全力で推進します。

要するに、この超時空資産運動はすでに始まっており、2025年はその第一年に過ぎません。

最後に、Crypto本位に戻りましょう。

この超時空資産運動はCrypto業界の関係者にどんな機会を提供するのか？どのトークンに注目すべきか？

まず、超時空資産運動は、大規模に採用される去中心化資産発行および取引環境、つまりスマートコントラクト機能をサポートする主流のパブリックチェーンを必要とします。Crypto領域全体を見渡すと、現在これに適したのは2つの主要なパブリックチェーンだけです。そのうちの1つは、金融インフラがより充実しており、資産の蓄積規模も大きいです。もう1つは高性能なオンチェーン金融の代表として、多くのユーザーと資金を引き寄せています。新しいパブリックチェーンが試みようとしていますが、合意の強度と採用規模から見ると、現在注目に値するのはこの2つのパブリックチェーンだけです。

次に、いくつかの主要なオンチェーン金融プロトコルについて説明します。例えば、最大のオンチェーン貸出プロトコル、最大の元本と利息の分離プロトコル、最大のオンチェーン契約プロトコルなどです。これらのプロトコルは現在、主流のCrypto資産をサポートしており、将来的には株式トークンもサポートすることができるでしょう。想像してみてください、ある貸出プロトコルで、ある企業の株式トークンを担保にしてステーブルコインを借りることができます。また、あるプロトコルで配当株式トークンを元本と利息に分離することもできますし、ある契約プロトコルであるテクノロジー企業の50倍のロング/ショートポジションを持つこともできます。

起業家にとって、株式トークンをサポートするオンチェーン金融プロトコルを開発することは、株式トークン向けのオンチェーン契約プロトコル、貸出プロトコルなどのインフラストラクチャに対する機会となるかもしれません。

それでは、シットコインには未来があるのでしょうか？

私はほぼ確信していますが、オンチェーン金融インフラやコアコンポーネントにならなかったアルトコインは、超時空資産運動が夜明けを迎える際に正式に無限の暗闇に突入するでしょう。

最後に、ビットコインはどのように発展するでしょうか？

ビットコインは常にこのシステムの上に君臨し、その論理は一貫しています - それはオンチェーン金融世界の価値のアンカーであり、デジタルゴールドであり、オンチェーン世界唯一の通貨です。

世界中の国々が絶えず発行している法定通貨、保持