米国債危機が金融の新実験を生み出し、ステーブルコインがドルのデジタル覇権の道具となる可能性

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が行われており、暗号世界を米国債の新しい買い手に変えようとしています。一方で、世界の通貨システムは静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる法案の推進を加速しています。デイーチェ・バンクの最新レポートはこれをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と定義しています——ステーブルコインにアメリカ国債を購入させることを強制し、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み込むというものです。

この法案は「GENIUS Act」と政策的なコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債または銀行預金を保有することを要求しています。これはステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関に対し、1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦と州の二重規制フレームワークを確立します。主な目標には以下が含まれます：

• 米国債圧力の緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入する可能性があり、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• ドルの覇権を強化：現在95％のステーブルコインがドルにペッグされており、法案は「ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済におけるドルの地位を強化します。

• 利下げ期待の推進：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は米連邦準備制度理事会に利下げを圧力をかけ、米国債の資金調達コストを引き下げる可能性があり、同時にドルを弱めて米国の輸出競争力を高めることができる。

米国債圧力の下で、ステーブルコインが政策ツールになる

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この巨大な債務圧力に直面して、政府は新しい資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の周辺にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも潜在的な解決策となることが判明しました。

ある通貨市場ファンドのセミナーからの情報によれば、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは次のように述べた："ステーブルコインは国債市場に対してかなりの新たな需要を生み出している。"

データによると、現在のステーブルコインの総市値は2560億ドルで、その約80%が米国財務省証券またはリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%にも満たないにもかかわらず、その増加率は注目に値します。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなりつつあります。現在、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これはアメリカの国債の0.5％に相当します。もし規模が2兆ドル（80％を米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 歪曲した金融市場：短期米国債の需要の急増は利回りを押し下げ、利回り曲線の急勾配を悪化させ、従来の金融政策の効果を弱める可能性があります。

• 新興市場の資本規制を緩和する：ステーブルコインの越境流動は従来の銀行システムを回避する可能性があり、為替介入能力を弱める。

Act Design: 規制裁定取引のための金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"に強制し、前者は発行のインセンティブを提供して完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はその1ドルで米国債を購入しなければならない。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政ファイナンスの目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となった。

規制の階層制度は、大規模な機関を支援する意図を明らかにしています：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦政府が直接規制し、小規模な機関は州レベルの機関に委ねられます。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、二大ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めています。

法案は排他的条項も含んでいます：非ドルステーブルコインがアメリカで流通することを禁止し、同等の規制を受けることを求めています。これはドルの覇権を強化するだけでなく、特定の新興ステーブルコインプロジェクトの障害を取り除くことにもなります。

債務転嫁チェーン：ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。こうした圧力に直面して、ステーブルコイン発行者には大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した："もし財務省が短期債の発行に転換した場合、ステーブルコインによる需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズム設計には：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入し、直接的な資金調達のルートを創出する必要があります。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、自己強化の需要サイクルを形成するために、継続的に準備資産を増やすことを余儀なくされています。

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議を行っており、「8週間以内にステーブルコインのプランをどのように立ち上げるか」を尋ねているとのことです。業界の熱気は最高潮に達しています。

しかし、課題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾に対する助けは限られています。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコイン総規模は2320億ドルで、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権：オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを通じてクロスボーダー送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際決済システムのパラダイム革命にある：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタルヘゲモニー"のアップグレードを実現

欧州連合は明らかに脅威を認識しています。MiCA規制は非ユーロステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模ステーブルコインの発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を確立する一方で、店頭取引と保管サービスの二重許可制度を導入する計画です。金融管理局は、債券、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行するための現実世界資産（RWA）トークン化操作ガイドラインを発表する計画も立てています。

リスク伝導ネットワーク：潜在的な時限爆弾

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

第一重：米国債-ステーブルコインの死の螺旋。ユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還すると、発行者は米国債を売却して現金に換える必要がある→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面崩壊。2022年には市場の恐怖により一時的にペッグが外れたが、将来同様の事件は規模が拡大することで米国債市場に影響を及ぼす可能性がある。

第二重： 去中心化金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニング、借入質押などの操作でレバレッジがかけられる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質押され、リスクは幾何級数的に増大する。一旦底層資産の価値が暴落すると、連鎖的なロスカットが引き起こされる可能性がある。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は、法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」可能性があると指摘しています。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性があります——連邦準備制度の議長は最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みがないことを示唆しました。

より厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、美債自身の信用リスクが上昇していることです。もし美債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出現した場合、ステーブルコインの避難属性は挑戦を受けることになります。

グローバルな新しいチェスボード：経済秩序のブロックチェーン上の再構築

アメリカの行動に対して、世界は三つの陣営を形成している。

• 規制統合陣営： カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制に向けた準備が整ったことを発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある暗号通貨取引所は7月にアメリカ式の永続契約を開始し、ステーブルコインで資金コストを決済します。

• イノベーション防御キャンプ：香港とシンガポールは規制の道筋が分化している。香港は慎重な引き締めの考え方を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」として位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の国民はステーブルコインを「避難資産」として扱い、自国通貨の流通や中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を迎える：単極から「混合アーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つの道筋を示している：

• 多様化通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、中国元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えば、ASEAN多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中で、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試験運用を行っており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権移転の難題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立が激化すると、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済会社のCEOが重要なボトルネックを指摘した："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコイン普及を促進する本当のインセンティブは存在しない"。同社は普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入している一方、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ドイツ銀行の報告は、"美しい大法案"が実施されると、連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが大幅に弱まると予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーン再構築を完了している可能性があります——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンの各取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に拡散します。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！