Macro Weekly:相互関税が上陸し、市場のボラティリティが激化

一、今週の市場レビュー

今週、世界のリスク資産は大幅に下落し、新しい関税政策の影響を受けました。

アメリカの株式市場は大幅に下落し、S&P 500指数は2日間で累計10%の下落を記録し、近3年で最大の下落幅となった。ダウ・ジョーンズ指数は週に7.6%下落し、ナスダック指数は技術的なベアマーケットに突入した。半導体セクターは特に弱いパフォーマンスを示し、関連するETFは1週間で16%を超える下落を記録した。恐怖指数VIXは一時40を突破し、市場の感情が極度に悲観的であることを反映している。

リスク回避資産のパフォーマンスが分化しています。10年物米国債の利回りは32ベーシスポイント大幅に低下し、3.93%となり、約7ヶ月ぶりの低水準を記録しました。金価格は一旦上昇した後に下落し、週で1.7%の下落となりました。米ドル指数は1.1%の弱含みです。

商品市場も大きな打撃を受けています。原油価格は10.4%暴落し、銅価格は13.9%下落し、いずれも最近の最大の週単位の下落幅を記録しました。これは市場が世界の需要見通しに対して悲観的な姿勢を持っていることを反映しています。

暗号通貨市場は複雑な動きを示しています。ビットコインは関税政策の発表初期に上昇し、一定の避難特性を示しました。しかし、その後、世界のリスク資産が全般的に下落する中で反落し、その"避難+流動性感度"の二重特性を表しています。

! [Macro Weekly┃4Alpha]関税の相互着陸、影響は?

2. 主要経済データの分析

1. 新関税政策の解釈

新しく導入された関税政策は市場の予想を超えています。伝統的な同盟国には約10%の基準関税を設定し、アジア諸国には25%から54%の高い関税を追加し、EUにも20%の関税が課せられました。

この政策は強い政治的考慮を反映している。一方では、合法性を構築し、財政収入を増加させ、減税などの政策への道を開く；他方では、対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰を促進する。

政策は単純明快ではあるが、交渉の余地も残されている。一部の国はすでにアメリカとの交渉を開始している。中国とEUの反制措置には注目が必要で、より長期的な駆け引きにつながる可能性がある。

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2. 雇用データ分析

3月の非農業部門雇用データは表面的には安定しているが、構造的には疲弱な兆候が見られる：

• 公式失業率は4.2%ですが、広義の失業率U6は7.9%で、2ヶ月連続で上昇しています。
• 雇用の成長が下方修正され、非正規雇用が減少しました。
• 平均時給の成長が鈍化し、労働参加率が引き続き低迷している。
• データ統計の基準には人為的な歪みがあり、雇用の質が低下しています。

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3. 流動性と金利の分析

SOFRの先物金利は明らかに下落しており、市場は連邦準備制度理事会が早期に利下げを行う可能性を予想していることを示しています。2年物および10年物の米国債の利回りは同時に大幅に下落しており、市場の経済見通しに対する悲観的な予想が強まっていることを反映しています。

米連邦準備制度理事会のパウエル議長は慎重な姿勢を示し、経済がスタグフレーションのリスクに直面していることを認めたが、明確に緩和に転じるとは言わず、政策は様子見の状態にある。

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第四に、来週の見通しと提言

主なリスク要因：

1. 関税反制のエスカレーションに関する不確実性
2. 経済データの遅延反応とデータの空白期間
3. 市場は明確で予測可能な政策の道筋を欠いている

市場の価格設定論理は、インフレ圧力への関心から、需要の抑制による早期の景気後退への懸念へと移行しています。提案：

• 中立的な立場を保ち、市場の変動に慎重に対応する
• ビットコインの流動性代理資産としての潜在能力に注目する
• 短期的なレバレッジの制御を行い、政策シグナルと市場の底の確認を待つ

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