投資機会と個人保有分析:2025年ブロックチェーン業界の展望

ブロックチェーン研究チームとして、私たちは業界の観察者であると同時に、暗号市場の深い参加者でもあります。私たちの投資ロジックをより良く説明するために、チームの保有構造を公開し、その背後にある意思決定の根拠を説明することにしました。

以下はチームメンバーの全体保有分布です:

! 4つの柱の研究者:2025年の投資機会と個人保有

チームの保有は多様な分布特性を示しており、複数のトラックとエコシステムをカバーしています。次に、各研究員の投資ロジックと、これらの資産の将来の潜在能力に対する彼らの見解を一つ一つ分析していきます。

Steve:イーサリアムの支配力が衰退し、市場でPMFを持つ製品に集中する

ポートフォリオ:スイ、インジェクティブ、ジトウ、エテナ、アズキ、レツ、クモ

スマートコントラクトプラットフォームはもはや勝者総取りではない

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私たちは2023年5月に設立した際、イーサリアムが市場の主導的地位をしっかりと占めていました。しかし、その時私は確信していました: 次の牛市では、イーサリアムの市場シェアは約30%に戻るに違いない。核心となる論理は三つあります:

1. 新しいサイクルに参加するユーザーの規模はこれまでをはるかに超えるだろう;
2. 増加するユーザーは必然的に多様な価値観をもたらす。
3. イーサリアムはすべてのグループのニーズの好みに応えることができません。

イーサリアムエコシステムは「分散化の理念」を最優先事項に置いており、これは私にその重要な矛盾に気づかせました——真の「マスアダプション」を実現するためには、分散化を最終的な価値と見なさないユーザー層との互換性が必要です。

ブロックチェーン技術の本質は「一定程度の去中心化」を要求しますが、すべてのシーンでイーサリアムレベルの去中心化が必要なわけではありません。逆に、実行効率、コンプライアンスフレームワーク、ユーザー体験などの他の価値次元は、去中心化よりも優先される可能性があります。このような価値の多様性は、イーサリアム以外の他の公チェーンへの市場の需要を引き続き生み出すでしょう。

その後の市場のパフォーマンスは私の判断を裏付けました:2023年と比較して、現在のイーサリアムの市場シェアは20〜30％の範囲で安定しています。2025年1月9日現在、イーサリアムの時価総額は3985億ドル、全体の暗号市場の時価総額は1.35兆ドルです。

そして私は、イーサリアムエコシステムの最大の問題は技術的な側面ではなく、彼らの「すべては最終的にイーサリアムに帰結する」という傲慢な態度にあると考えています。ある意味では、これは彼らが推進する分散型の理念に反しています。ブロックチェーンが構築しようとしているオープンな世界は、特定の集団の意志に従って運営されることは決してありません。したがって、私はスマートコントラクトプラットフォームの分野で、将来的に勝者独占の状況が形成されることはほぼ不可能だと考えています。

誰でも新しいパブリックチェーンを作成できるため、革新がいつでも現れる可能性があります。時間が経つにつれて、ますます多くの人々がブロックチェーン技術に慣れていき、新しいパブリックチェーンの使用のハードルは引き続き低下していくでしょう。スマートコントラクトプラットフォームは激しい競争状況を維持する可能性が高いです。もちろん、これが我々が随意にチェーンを発行していた時代に戻ることを意味するわけではありません。未来において、競争に参加する主要なパブリックチェーンの数は減少するかもしれませんが、新しいフレームワークやプラットフォームが引き続き現れるでしょう。既存の主要なパブリックチェーンもその基盤を不断に改善していくでしょう。

この判断に基づき、新しいブロックチェーンのフレームワークと技術は常に私の注目の重点です。私はSuiに対する興味を2025年まで持ち続け、その"新基盤技術"の分野で最前線にいると考えています。さらに、SolanaやInjectiveのようにそれぞれの強みを活かして独自のエコシステムを構築するパブリックチェーンは、最終的により大きな市場の注目を集めると考えています。Solanaはその強力なコミュニティ基盤とSuiに匹敵するスケーラビリティで知られ、Injectiveは超高速取引、柔軟なビジネス拡張能力、独特のトークン経済モデルで高く評価されています。

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には新しい機会があります

"ブロックチェーン業界のどの分野がPMFを実現しているか"と聞かれた際、私の答えは常に取引所、ステーブルコイン、そしてパブリックチェーンのこの3つの基盤です。未検証の新興市場機会を探る前に、既存の成熟した市場に深く取り組み、技術のイテレーションを行うことも同様に非常に価値のある方向です。

ステーブルコインの分野を例にとると、その発展の余地は実際にはまだ天井に達していない。差別化されたモデルを構築しつつ、過去に発生したリスク、例えばTerraのモデル設計上の欠陥のようなものを回避できれば、新たな市場需要が生まれる可能性は十分にある。Terraの興亡は、USDTやUSDC以外にも、Web3ネイティブのステーブルコインに対する真の需要が存在することを証明している。

そしてこれは私がEthenaのコアロジックを高く評価する理由です——それは資金レートを通じて高い収益を構築しており、基盤となるアーキテクチャではUSDTやUSDCと比較して本質的な革新を形成しています。Ethenaの画期的な点は、「高金利」という基本的な魅力に加えて、USDeの適用シーンを継続的に拡大していることです。例えば、USDeがあるプラットフォームと統合され、担保資産として永続的契約を取引することができるのは素晴らしい例です。

熊市の中でEthenaの資金費率の収益が縮小する可能性があるが、プロジェクトチームはUSDtbなどのデリバティブを開発し、市場の変動をヘッジする手を打っており、成熟したリスク管理意識を示している。

上述の理由に基づき、私は市場で検証された三つのカテゴリー——取引所、ステーブルコイン、パブリックチェーンの革新実践に高い関心を持っています。Hyperliquidを例に挙げると(、私はまだ保有していませんが)、そのオーダーブックモデルを通じてデリバティブ取引体験の革新を行い、Ethenaと似た革新遺伝子を示しています。このような「レッドオーシャン市場でブルーオーシャンを開く」プロジェクトは、常に私の重点観察対象です。

本当のコミュニティとは何か

"コミュニティ"はおそらくWeb3分野で最も乱用されている用語の一つです。ほとんどのプロジェクトは自らを"コミュニティにサービスを提供"すると主張していますが、ほとんどの場合、コミュニティは彼らの"流動性出口"や"上場のハードル"に過ぎません——この偽善的なコミュニティの物語は、今やほとんどの個人投資家に見抜かれています。

私はここでエアドロップの価値を否定しているわけではありません。コールドスタートツールとして、エアドロップは確かに初期コミュニティを構築するための効果的な手段です。しかし、エアドロップは単なるスタートの手段であり、ユーザーが価格以外の何かを感じるときにのみ、コミュニティは本当に存続することができます。ブロックチェーンはある意味で国家に似ていますが、強制力が欠けているため、宗教により近いものとなっています。

経済的インセンティブを除いて、人々を自発的に集めることができるのは、魅力的な物語だけです。これは、イーサリアムとソラナが強力な(、さらにはやや熱狂的な)コミュニティを持つ理由です——それらはそれぞれDAO攻撃とFTX事件の崩壊を経験しましたが、再び甦り、独自のコミュニティの物語を形成しました。

NFT分野において、Azukiはこの「物語」を構築した数少ないプロジェクトの一つです。驚くべきスタートを切ったものの、過去3年間の運営の中で、Azukiチームと創設者は多くの試練を経験しました。彼らがこれらの課題を克服したからこそ、今日の堅固なコミュニティ基盤が築かれました。したがって、真のコミュニティはお金を投じるだけでは成り立たず、人々は「困難を共にする経験」を通じて経済的なインセンティブを超えた帰属感を得る必要があります。

これに基づいて、私はこのような性質のコミュニティを持つプロジェクトに楽観的な態度を持っており、堅実なコミュニティ基盤を持つプロジェクトが業界で優れた成果を示すと信じています。結局、コードはフォークできますが、コミュニティは複製できません。

Jay:どのプロジェクトが本当に採用を推進するのか?

ポートフォリオ:ソラナ、スイ、ジト、音頭ファイナンス、エテナ、センド、スーンガール、マドラッズ、クモ、スーン

EVM以外の仮想マシン

2024年は非EVMエコシステムの発展における重要な転換点です。Solanaを例に挙げると、SVMエコシステム下の複数のDeFiプロジェクトや消費者向けアプリケーション、例えばPump.fun、Photon、Daos.funなどは、イーサリアムエコシステムの主要プロジェクトに匹敵する、あるいはそれを超えるパフォーマンスを示しています。特にステーブルコインの支払い分野では、Solanaは主流企業を統合し、市場におけるそのマスアダプションの展望に対する期待を大幅に高めました。

ソラナを除いて、Suiは「Move on SUI」によってそのエコシステムを拡大し、画期的な技術革新を導入することで非常に低い取引遅延を実現しています。また、Sui専用に設計されたSuiPlay0X1携帯機の発売は、ゲームエコシステムにおける爆発的な成長の到来を示しています。

マクロの視点から見ると、明らかなトレンドは、ますます多くのエコシステムがEVMの枠組みから徐々に脱却し、自らの専用仮想マシンを開発または統合し、カスタマイズされたエコシステムを構築しているということです。イーサリアムは最初のスマートコントラクトプラットフォームとして確かに業界の発展をリードし、多くの革新的なアイデアを育んできましたが、非EVMのパブリックチェーンがイーサリアムエコシステムを超えることに対して私は楽観的です。その根本的な理由は、EVMが明確な使命指向を欠いており、多くの固有の欠陥を抱えているからです。

現在、私たちは多様な仮想マシンの台頭を目撃しており、これらの革新はEVMエコシステムの境界を突破しています。最終的に、アプリケーションの多様性と品質は仮想マシンの発展レベルに依存します。その中での重要な課題は、各VMの利点を十分に活かし、特定のシナリオに最適化されたフルスタックアプリケーションを構築することです。2025年を展望すると、非EVM基盤およびその組み合わせの革新が市場の進化するニーズに応えるために、より広い発展のスペースを迎えることが予想されます。

Web2とWeb3の相乗効果を持つRWAプロジェクトを真に理解する

ブロックチェーンの最大の価値は何ですか？私はその資産のトークン化能力だと思います。トークン化は、どんな資産でも流動性を得ることを可能にし、多くの利点をもたらします。例えば、資本効率とアクセス性の向上、迅速なインフラの構築、スマートコントラクトの自動化、コンプライアンスと透明性の向上などです。暗号業界が長期的に直面しているマスアダプションの難題は、根本的にはトークン化メカニズムの突破から始まります。

しかし、多くのプロジェクトが何年にもわたりさまざまな資産のトークン化を試みてきたにもかかわらず、成功事例はほとんど見られません。その根本的な理由は、これらのプロジェクトが説得力のある価値流通システムを構築できず、トークン化の利点を示すことができなかったからです。伝統的な業界が暗号分野に対する興味を持ち続ける中で、今後最も注目されるのは、効果的にトークン化を実施できるプロジェクトです。

! 4つの柱の研究者:2025年の投資機会と個人保有

私たちはRWA分野のリーダーであるOndo Financeを例に説明します。Ondoは米国国債商品をトークン化してブロックチェーンに載せるだけでなく、Web2とWeb3エコシステムのパートナーシップを構築することで、2つの大きな目標を実現しています。

1. 資産が機関投資家の保護を受けることを確認する;

2. 各種プロトコルとのインタラクションを通じて、その効用を最大化する。

この戦略は、Web2とWeb3の投資家に価値を創造することができます。オフチェーンとオンチェーンの領域の特徴を深く理解し、それを基に両者の有機的な拡張と協調的な革新を実現することで、このようなプロジェクトは今後数年間でますます注目を集めるでしょう。

コミュニティに真の価値を創造するプロジェクト

ある取引プラットフォームの立ち上げは革命的であると言えます。外部資金調達なしで、チームは内部リソースに完全に依存して開発し、コミュニティと共に成長しました。TGE時に30％以上のトークンが流通したにもかかわらず、プロジェクトはわずか一週間で100億ドルのFDVを突破しました。その後、トークン価格が急騰し、熱い反響を呼び起こしました。これは業界の伝統的なモデルに対する抗議のようなもので、コミュニティフレンドリーなプロジェクトの重要性を浮き彫りにしています。

では、本当にコミュニティフレンドリーなプロジェクトとは何でしょうか？簡単に言えば、コミュニティに実質的な価値を提供できるプロジェクトです。私の考えでは、この価値は2つの主要な方法で実現できます：経済的利益と文化的認識です。

まずは経済的利益の面を見てみましょう。Web3エコシステムがインセンティブメカニズムに敏感であるため、プロジェクトチームは長期的にトークン保有者コミュニティを維持し、ユーザーの継続的な参加を促すさまざまな方法を探求しています。以前に私が述べたように、これらの経済的インセンティブは伝統的に2つの方法で実現されます。1つはトークン保有者と直接利益を共有すること、もう1つはエアドロップ、買戻し、焼却、またはDAOの金庫などの間接的な方法を通じてネイティブトークンの価値を高めることです。

しかし、最近、より精密で、コミュニティ指向の戦略がいくつか登場しました。例えば、