暗号資産の世界の変遷：革新からアービトラージへの異化の道

Consensus香港会議後、国内の同行との交流の経験が多くの感慨を呼び起こしました。業界の人々は依然として活発ですが、市場の雰囲気には微妙な変化が見られます。これは典型的な牛市や熊市ではなく、前例のない「異化」状態であり、ベテランの参加者にとっては馴染みのないものです。

現在、暗号資産の世界では、唯一の支配的なモデルとしてトークンの販売が残っているようです。

業界エコシステムの三大柱

伝統的に、暗号資産業界は3つの重要な段階に依存して運営されています：

1. 価値創造：ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなどの技術革新を通じてユーザーのニーズを満たし、実際の使用価値を創造する。

2.価値の発見:投資と取引を通じて、潜在的な資産を探索し、業界の発展を促進します。

3. 価値流通：トークン販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進する。

理想的には、これらの三つの段階は相互に支え合い、協調して発展するべきです。しかし、現実は次の通りです：

前の二つの段階は次第に縮小しているが、三番目の段階は異常に繁栄している。

プロジェクトチームはもはやユーザーのニーズや製品開発に集中せず、投資家も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場には「トークンをどう売り込むか？」という声があふれている。

トークンエコノミクスとリソースの集中化

健全な市場では、これらの三つの段階は密接に結びついているべきです：プロジェクト側は質の高い製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを得る；投資機関は適切なタイミングで資本を配分する；流通チャネルは資本の効率を高めます。

しかし、現在の暗号資産の世界では、革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズについて議論する人はほとんどいません。投資の熱意が一般的に低迷している2024年下半期でさえ、AIエージェントなどの新興分野は依然としていくつかの起業家精神を刺激することができます。

二次市場の機関は一般的に様子見の姿勢をとっており、新たに発行されたトークンは上場時に価格の高点に達することが多く、ミームコインの流動性はほぼ枯渇しています。

このような市場環境では、主にマーケットメーカーや仲介機関が活発に活動しており、彼らはデータのパフォーマンスを最適化し、大型取引プラットフォームに上場するための関係を構築する方法、そしてマーケティングを通じて買い手を引き寄せる方法に関心を持っています。

市場参加者はますます同質化しており、ますます希少になっているストック資金を奪い合っています。

これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大型取引所およびその上場部門、資源が豊富なマーケットメーカーや仲介機関）が堅固な利益共同体を形成しました。資金は流動性提供者から投資者に流れ、次に主要プロジェクトに流れ、一方で個人投資家から集められ、この利益共同体を育てています。

イノベーションの精神の衰退

2022年のFTX崩壊後の低迷期とは異なり、その時は大量の資金が投資機関や大口保有者の手に握られており、これらの資金は再投資能力を持ち、革新的なプロジェクトを支援し、価値を創造し、新しい資金の流入を引き寄せることができました。

そして今、大量の資金が中間段階に吸収され、プロジェクト側はしばしば上場後の差額を得ることだけを追求し、投資家と二次市場の仲介者となり、価値の創造に集中せず、"空の"ストーリーを構築しています。ビジネスロジックから見ると、下流のチャネルがコストの大部分を占める場合、上流の研究開発と運営への投入が必然的に圧縮されることになります。

そのため、多くのプロジェクトチームは製品開発を放棄し、資金をすべてマーケティングと上場に使っています。現在の革新の道筋は次のように変わりました：

"魅力的なストーリーを語る → 迅速にパッケージ化する → 関係を見つけて上場する → 現金化して退場する。"

製品、ユーザー、価値創造は理想主義者の自己慰安となっている。

仲介手数料のジレンマ

表面上、プロジェクト側は資金を上場と価格の引き上げに使用することで、すべての関係者に利益があるように見えます：投資ファンドは退出の機会を得て、小口投資家は投機の余地を持ち、中間業者は多額の手数料を得ます。

しかし、長期的には正の外部性が欠如しているため、仲介者だけがますます大きくなり、独占が形成されると手数料の割合が不断に上昇することになります。

上流プロジェクトは研究開発コストの削減、規制の圧力、および高額な手数料によりリスクとリターンのバランスが崩れ、撤退せざるを得なくなっています。下流の個人投資家は競争の激化と利益機会の減少により大量に退場しています。

本質的に、仲介者である取引所、マーケットメーカー、仲介機関などはサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を創出するわけではない。サービス提供者が市場の最大の利益集団になると、市場全体が癌にかかったようになり、最終的にはエコシステムの崩壊を引き起こす。

周期性と再建の希望

結局のところ、暗号通貨市場は循環的です。

楽観主義者は、現在の流動性不足の谷の後に、真の「価値の復興」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーン、ビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こします。革新精神は死なず、バブルは最終的に退くでしょう。たとえわずかな希望しかなくても、それだけで道を指し示すことができます。

悲観論者は、バブルがまだ完全に崩壊しておらず、市場はさらに深い洗練を経験する必要があると考えています。仲介業者が主導する市場の構造が崩壊したときにこそ、真の再構築が訪れる可能性があります。

この期間、業界関係者は疑念、内部消耗、倦怠感、自己疑念に満ちた困難な時期を経験することになる。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルもまた前奏です。

未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは異常に長いかもしれません。