2025年デジタルマイニング業界レポート概要

まとめ

最新の業界レポートによると、ビットコインマイニングは資本集約型のエネルギーを中心としたデータセンター事業に発展しています。専用集積回路の効率の急速な向上、強力な機関資本の流入、そしてますますグリーン化するエネルギー構造が、この業界の新しい特徴となっています。

1. 規模と成長 - 2024年の累積電力消費量は138テラワット時に達する。単位作業量のエネルギー消費は24%減少し、28.2ジュール/テラハッシュに低下する。

2. 脱炭素プロセス - 持続可能なエネルギーは52.4%のマイニング負荷を満たしています；年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素換算で、世界の排出量の約0.08%に過ぎません。

3. 地域分布 - アメリカは約75%の調査報告の算力を占めています。パラグアイ、UAE、ノルウェー、ブータンは次のハブとなっています。

4. コストと利益 - 電力の配信コストの中央値は45ドル/メガワット時です。すべてのその他の運営費用を含めた平均総コストは55.5ドル/メガワット時です。2024年第4四半期のビットコイン価格の高騰により、業界の"算力利益"が歴史的な高水準に達しました。

5. リスク評価 - 核心的な懸念は依然として存在します：エネルギー価格の上昇、政策の不確実性、ASIC供給の集中（3大メーカーの市場シェアが99%を超えています）。一般的な緩和策には、長期的な電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的なエネルギー所有権が含まれます。

業界のファンダメンタル

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減：ブロック補助金は、プロセスに従って、1ブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料の収入は平均してマイニング収入の6%に過ぎませんが、短期的な混雑が証明しているように、ピーク負荷時には取引手数料が補助金の100%を超える可能性があります。

2. セキュリティ予算：報酬が50%削減されたにもかかわらず、年末までに世界のハッシュレートは796 EH/sに達し、マイニングにおける資本再投資の動機が確認されました。

3. ASICの進展：最新の5nmおよび3nmチップ設計の消費電力は20 J/TH未満です。2025-2026年に10 J/TH未満のプロトタイプを発表する計画があり、これは効率がさらに倍増することを意味します。

資本構成と上場

全世界の約41%のハッシュレートは上場マイナーによって制御されており、これにより混合債務と株式の資本構造が可能になります。2023年以降のデレバレッジにより、ほとんどの主要企業の純負債とEBITDAの比率は0.5倍未満になっています。

環境とESGパフォーマンス

| メトリクス | 2024年の価値 | バリエーション | ノート | |----------|------------------|---------------------|---------------------------------| | 持続可能エネルギーの割合 | 52.4% | 2023年比で15ポイント増加 | 23%水力発電、15%風力エネルギー、9.8%原子力 | | カーボン強度 | 1キロワット時あたり288グラムの二酸化炭素換算 | 2021年と比較して34%減少 | 世界の電力網の平均約442グラム | | 総温室効果ガス排出量 | 3980万トンの二酸化炭素当量 | 2021年モデル予測に比べて21%減少 | おおよそスロバキアの年間排出量に相当 | | 需要応答削減量 | 888ギガワット時 | 新しい重要業績評価指標 | 電力網の要求に応じて負荷を減少させる能力を示す | | 緩和策採用率 | 70.8%の企業 | 継続的に上昇 | 再生可能エネルギー証明書、カーボンオフセット、廃熱再利用、燃焼ガスプロジェクト |

ESG展望：アメリカの電力網の継続的な脱炭素化、北米および中東の天然ガスの貨幣化、そして北欧の拡張により、全業界の炭素強度は2027年までに200グラム二酸化炭素当量/キロワット時以下に低下する可能性があります。債務市場は、50%以上の低炭素電力を使用するマイニング業者に対して50-150ベーシスポイントの優位性を価格設定しています。

運営コスト曲線の解読

電力コスト四分位数（セント/キロワット時）

• 第一四分位数≤3.2美分 - 最低コストの25%：直接水力発電、風力エネルギー、現場燃焼ガスまたは自家発電；ほぼすべての市場で利益を上げることができます。
• 第四四分位数3.2-4.5セント - 北米またはスカンジナビアの長期電力購入契約；コストは依然として低いが、最新のASICが必要です。
• 第三四分位数4.5-6.0セント - 工業電力料金または適度な割引のある電力網の電力；マイニングの半減または価格下落後、利益は急速に圧縮される。
• 第四四分位数>6美分 - 最高コストの25%：小売電力網の電力；ベアマーケットで最初に削減。

ASIC効率四分位数(J/TH)

• 第 1 四分位 ≤ 25 J/TH - 最新世代のチップで、通常は浸漬冷却されます。
• 第 2 四分位 25-30 J/TH - 2023 年モデル。
• 第三四分位数30-40 J/TH - 2021-2022年のハードウェア；電力が≤4セント/キロワット時の場合のみ実行可能。
• 第四四分位数>40 J/TH - 古いマイニング機；電力が3セント/キロワット時未満の場合のみ利益を得られます。

総合的な解釈：1つのビットコインをマイニングするコストは1.4万-3.6万ドルの間です。最低四分位数のオペレーターは低迷期に「マイニングして保有」し、電力網のバランスサービスを貨幣化することができます；最高四分位数の企業は価格が下落するたびに最初に閉鎖せざるを得ません。

リスクと規制の状況

| リスク | 12ヶ月以内の発生確率 | 潜在的な影響 | 緩和戦略 | |----------------------|-------------|--------------|------------------------------------------| | アメリカ連邦エネルギー消費税 | 中程度 | 利益率が5ポイント低下 | ハッシュレートを他の州/国に分散させる；業界ロビー活動を行う | | 欧州炭素税 | ミディアム | 設備投資の増加 | 北欧の水力発電地域への移転。 ゼロカーボン発電所との長期電力購入契約 | ASIC供給中断 | 低-中程度 | ハッシュレートの成長が鈍化 | デュアルソース調達、在庫バッファの構築、戦略的な前倒し発注 | | ビットコイン価格は長期的に低迷 | 中程度 | キャッシュフローが厳しい | 先物契約での生産物のプレセール；マイニングの計算能力を人工知能/高性能計算の作業負荷に転向する |

戦略的成長テーマ

AI/HPC融合 - マイニング施設を改造または共置して、GPUベースの人工知能トレーニングタスクに使用します。潜在的な収入：1.0-1.5ドル/キロワット時で、ビットコインマイニングは約0.35ドル/キロワット時です。

垂直エネルギー統合 - 天然ガス生産者または再生可能エネルギー開発者と合弁事業を設立する。目標：全電力コストを<3セント/キロワット時にし、余剰電力を電力網に販売することで追加収入を生み出す。

グリーンビットコインプレミアム - 認証プログラムは、"証明可能なグリーン"トークンを1-3%の価格プレミアムで販売することを目的としています；早期採用者は評判と資金の利点を得ます。

バリュエーション&モニタリング

• 2025年の北米の主要マイニング企業の企業価値/税引前利益EBITDA予測は4.8-6.2倍です。低い倍率は、残された政策リスクと長期的な取引手数料の獲得に対する不確実性を反映しています。
• 各ハッシュ価格：4500万-7000万ドル。低い各ハッシュ価格は、算力の成長に対する参入コストが低いことを示していますが、運営コストが高くなる可能性もあります。

今後12ヶ月注目すべきカタリスト

• 2025年下半期ETFの純流入>10万ビットコイン - ビットコイン価格とマイニング収入に有利。
• 16 J/TH ASICの大規模出荷 - 低コストのマイナーに有利で、古い機器に圧力をかける。
• 米国FERCによる柔軟な負荷の支払いに関する決定 - おそらく電力網サービス収入を正式に確定する。 ・EU暗号資産市場サステナビリティ規則の確定 - 報告の負担は増加するが、政策の確実性は向上する。

投資結論

• 垂直統合されたマイニング業者の保有を増やすために、電力コストは0.05ドル/キロワット時未満、機器の効率は25 J/TH未満、再生可能エネルギーの比率は50%以上であることが求められます。
• アメリカの税制とEUの炭素開示が明確になった後、ニュートラル/ホールドは保管サービスまたは単一の管轄区域のオペレーターのみを提供します。
• 減持/高レバレッジのマイニング業者を避ける、これらの業者は>0.07ドル/キロワット時の電力網または>40 J/THの機器に依存している；次世代ASICが到来すると、彼らの利益は大幅に圧縮される。