暗号資産市場はどのようにベア・マーケットを定義するか?

暗号資産市場は最近、顕著な調整を経験しました。ビットコインを除く暗号化通貨の総市場価値は、2024年12月の1.6兆ドルの高値から約9500億ドルに減少し、下落率は41%に達しました。リスク投資の規模も2021-2022年のピーク時から50%-60%減少しています。現在の段階では、保守的なリスク対応戦略を採用することが適切です。ただし、暗号市場の価格は2025年第二四半期の後半に安定する可能性があり、第三四半期の反発の基盤を築くでしょう。

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複数の要因が重なり、新たな"暗号寒冬"の到来を予示している可能性があります。世界の関税政策が発表され、エスカレートする可能性があり、市場の感情は明らかに悪化しています。4月中旬現在、ビットコインを除く暗号資産の総市場価値は9500億ドルに減少し、2024年12月の高値から41%下落し、前年同期比で17%減少しています。この水準は2021年8月から2022年4月の間の市場価値のパフォーマンスを下回っています。

2025年第1四半期、暗号化業界のベンチャーキャピタルは前四半期に比べ回復したが、2021-2022年のピーク時に比べて依然として50%-60%低い。これにより新たな資本のエコシステムへの参入が制限され、特にアルトコインセクターに影響を及ぼしている。上記の圧力は主に現在のマクロ経済の不確実性に起因している。財政緊縮と関税政策が伝統的なリスク資産を抑制し続け、投資決定が停滞している。規制環境が一定の支援を提供しているにもかかわらず、株式市場全体が疲弱な状況の中で、暗号資産市場の回復は依然として課題に直面している。

短期内(は、今後4-6週間)の間は引き続き慎重である必要があります。しかし、投資家は市場の変動に柔軟に対応すべきです。なぜなら、一旦感情が回復すれば、反発が迅速に始まる可能性があるからです。我々は2025年下半期の市場パフォーマンスに引き続き期待しています。

株式市場では、通常、最近の安値から20%上昇するか、高値から20%下落することを牛市とベア・マーケットを判断する経験的基準としています。しかし、この基準は主観的であり、高ボラティリティの暗号資産市場には適用できません。暗号資産は短期間で20%以上の価格変動を示すことがよくありますが、それが市場のトレンドが根本的に変わったことを意味するわけではありません。歴史的データによれば、ビットコインは1週間以内に20%下落することがありますが、それでも長期的な上昇トレンドにあることもありますし、その逆も然りです。

暗号資産市場全天候取引(24/7), これにより、伝統的な金融市場が休市している間に、世界的なリスク感情のバロメーターとなります。そのため、暗号化資産の価格は、世界的な突発的な出来事に対してより強く反応することがよくあります。例えば、2022年1月から11月までの間に米連邦準備制度が激しい利上げを行った際、S&P500指数は累計で22%下落しましたが、ビットコインは2021年11月から下落を始め、同じ期間内に累計で76%下落し、米株の同期間の下落幅の約3.5倍に達しました。

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伝統的な「20%ルール」は本質的に単なる経験則であり、現在も統一基準は存在しません。市場のトレンド認識は、厳密な計算モデルよりも経験と直感に依存することが多いです。それにもかかわらず、判断をより体系的にするために、我々はS&P 500指数のローリング1年時間ウィンドウ内の終値の高低点を参考にして、重要な市場の反転を識別します。この方法に基づくと、過去10年のアメリカ株式市場は概ね4回のブル・マーケットと2回のベア・マーケットを経験しました。

この"20%の閾値"は、市場の感情に重大な影響を与えた少なくとも2回の、しかし10%から20%の間の下落イベントを無視しています。例えば、2015年末の中国株式市場の動乱によって引き起こされたボラティリティの上昇や、2018年の世界貿易摩擦の激化による市場の揺れです。感情に駆動された市場の下落は、しばしばポートフォリオの防御的な調整を引き起こしますが、下落幅は20%の閾値には達していません。

ベア・マーケットは本質的に市場構造の変化を表しており、その特徴は基本面の悪化と流動性の収縮であり、単に価格の下落幅ではありません。「20%ルール」には麻痺リスクが存在し、これは市場の深さの減少や防御的なセクターのローテーションなど、重要な初期警告信号を無視するためです。これらは往々にして歴史的な重大な下落サイクルの前兆です。

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私たちは、株式と暗号資産に適用できる、価格動向と投資家心理の関係をより正確に反映する代替指標を探しています。ベア・マーケットの定義は、資産のリターンだけでなく、市場の感情とも密接に関連しています——後者はしばしば投資家が下落トレンドが続くと考えるかどうかを決定し、それに基づいて戦略を調整します。

私たちは、2つのリスク調整指標を採用することを好みます: (1)標準偏差で測定されるリスク調整後の収益パフォーマンス; (2)200日移動平均線(200DMA)。例えば、2021年11月から2022年11月にかけて、ビットコインは前365日平均パフォーマンスに対して1.4標準偏差低下しました; 同期間中、米国株は1.3標準偏差下落しました。リスク調整の観点から見ると、ビットコインの76%の下落は、S&P500指数の22%の下落と程度としては相当と見なされます。

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200DMAは、持続的な市場のトレンドを識別するためのより簡潔で堅牢な方法を提供します。長期データに基づいて計算されるため、短期的な変動を効果的に平滑化し、最新の価格動向に基づいてタイムリーに調整を行うことで、より明確なモメンタムシグナルを提供します。

判断方法は比較的直感的です。

• 価格が200DMAを継続的に上回り、上昇の勢いが伴う場合、通常はブル・マーケットと見なされます;
• 価格が長期的に200DMAを下回り、下向きのモメンタムを伴う場合、しばしばベア・マーケットの形成を意味します。

この方法は「20%ルール」とz値モデルが反映する一般的なトレンド信号と一致するだけでなく、動的な市場環境の中で洞察の実用性と先見性を高めています。例えば、2020年のパンデミック初期、2022年から2023年の連邦準備制度の利上げサイクルといった重要な下落サイクルを成功裏に捉え、さらに2018年から2019年の暗号冬や、2021年に中国のマイニング禁止令によって引き起こされた調整を反映しています。

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それでは、私たちは暗号化ベア・マーケットに突入したのでしょうか？これまでの分析は主にビットコインに焦点を当ててきました。ビットコインは十分な歴史データを持っており、米国株式市場などの伝統的な市場と比較しやすいからです。しかし、暗号資産のカテゴリーがMemeコイン、DeFi、DePIN、AIエージェントなどの新興分野(に拡大するにつれて、ビットコインは徐々に全体市場のトレンドを全面的に代表できなくなっています。

ビットコインの200DMAモデルは、3月下旬以来、その急激な調整がベア・マーケットの範囲に入ったことを示しています。一方、COIN50指数)がカバーする時価総額上位50トークン(に同じモデルを適用して分析した結果、2月末以降、これらの資産全体が明らかにベア・マーケットの状態にあることが分かりました。これは、ビットコインを除く暗号化総時価総額が2024年12月のピークから41%下落し9500億ドルに達した傾向と一致しています。それに対し、ビットコインの同期間の下落幅は20%にも満たないです。このギャップは、リスク曲線の末端にあるアルトコインがより高いボラティリティとリスクプレミアムを持っていることを反映しています。

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ビットコインの「価値保存」属性が強化される中、今後は暗号資産市場全体のパフォーマンスをより体系的かつ包括的に評価する必要があり、特に資産クラスがますます多様化する背景の中で、その強気・弱気市場の状態をより正確に特定するためです。現在、ビットコインとCOIN50指数はそれぞれの200日移動平均線を下回っており、この信号は市場が長期的な下落トレンドの初期段階にある可能性を示しています。これは、総時価総額の減少とリスク投資の縮小傾向と一致しており、いずれも「暗号の寒冬」が来る可能性がある重要な特徴です。

現段階では、防御的なリスク管理戦略を維持することをお勧めします。2025年の第2四半期後半には暗号資産の価格が安定し、第3四半期の改善に向けた基盤が築かれると予想していますが、現在の複雑なマクロ環境では投資家は引き続き高い慎重さを保つ必要があります。

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