# Circle IPO解析：低金利の背後にある成長ポテンシャル業界の急速な再編が進む中、Circleが上場を選択したことには、一見矛盾しているが想像力豊かな物語が隠されている——純利率は継続的に下落しているが、依然として巨大な成長可能性を秘めている。一方で、会社は高い透明性、強い規制コンプライアンス、安定した準備収入を持つが、他方でその収益能力は異常に「穏やか」に見える——2024年の純利率はわずか9.3%である。この表面的な「非効率」はビジネスモデルの失敗によるものではなく、むしろより深い成長ロジックを明らかにしている：高金利の恩恵が徐々に薄れ、流通コスト構造が複雑な状況の中で、Circleは高いスケーラビリティを持ち、コンプライアンスを先行させたステーブルコインインフラを構築しており、その利益は戦略的に「再投資」され、市場シェアの向上と規制の駆け引きに使われている。本稿ではCircleの7年にわたる上場の軌跡を手がかりに、企業統治、ビジネス構造、収益モデルに至るまで、その「低純利率の背後」にある成長可能性と資本化のロジックを深く分析する。## 1. 市場投入までの7年:暗号規制の進化の縮図### 1.1 三次資本化の試みのパラダイムシフト(2018-2025)Circleの上場の道のりは、暗号企業と規制枠組みのダイナミックな駆け引きの典型的なケースといえます。2018年の最初のIPOの試みは、アメリカ証券取引委員会(SEC)による暗号通貨の属性の定義が曖昧な時期に重なりました。その時、会社はPoloniex取引所の買収を通じて「支払い+取引」の二輪駆動モデルを形成し、ビットメインやIDGキャピタルなどの機関から1.1億ドルの資金調達を行いましたが、規制機関による取引所業務のコンプライアンスに対する疑念や突然の熊市の影響により、評価額は30億ドルから75%暴落し7.5億ドルにまで落ち込み、初期の暗号企業のビジネスモデルの脆弱性が露呈しました。2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を反映しています。Concord Acquisition Corpとの合併を通じて従来のIPOの厳しい審査を回避できるにもかかわらず、SECによるステーブルコインの会計処理に関する質問は本質を突いています。Circleに対してUSDCが証券に分類されるべきではないことを証明するよう求めています。この規制の課題は取引の失敗を引き起こしましたが、意外にも会社が重要な転換を遂げることを促しました：非コア資産の剥離と「ステーブルコイン・アズ・サービス」の戦略の確立です。その後、CircleはUSDCのコンプライアンス構築に全力を注ぎ、世界の複数の国で規制ライセンスを積極的に申請しました。2025年のIPO選択は暗号企業の資本化の道の成熟を示しています。ニューヨーク証券取引所への上場は、Regulation S-Kの全ての開示要件を満たすだけでなく、サーベンス・オクスリー法の内部統制監査を受ける必要があります。注目すべきは、S-1書類が初めて準備金管理メカニズムを詳細に開示したことです：約320億ドルの資産のうち、85%がBlackRockのCircle Reserve Fundを通じてオーバーナイトリバースレポ契約に配置され、15%が重要な金融機関に預けられています。このような透明性のある運用は、実質的に従来のマネーマーケットファンドと同等の規制フレームワークを構築しています。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f)### 1.2 取引プラットフォームとの協力：エコシステムの共創から微妙な関係へUSDCが初めて登場した際、両者はCentre連盟を通じて協力しました。2018年にCentre連盟が設立されたとき、ある取引プラットフォームが50%の株式を保有しており、「技術出力とトラフィックの入口を交換する」モデルで市場を迅速に開拓しました。Circleの2023年IPO文書によると、彼らは2.1億ドルの株式である取引プラットフォームからCentre Consortiumの残りの50%の株式を取得し、USDCの分配契約についても再度合意しました。現行の分配契約は動的ゲーム条項です。S-1の開示に基づき、双方はUSDCの準備収入に基づいて一定の割合で分配します（文中では特定の取引プラットフォームが約50%の準備収入を共有することが言及されています）。分配割合はそのプラットフォームが供給するUSDCの量に関連しています。公開データからわかるように、2024年にそのプラットフォームが保有するUSDCの総流通量は約20%です。ある取引プラットフォームは20%の供給シェアを持って約55%の準備収入を得ており、Circleにとっては潜在的なリスクをもたらしています：USDCがそのプラットフォームのエコシステム外で拡張すると、限界コストは非線形に上昇します。## 2. USDCの準備金管理と株主保有構造### 2.1 リザーブの段階的管理USDCの準備管理は明らかな「流動性の階層化」の特徴を示しています：- 現金(15%)：重要な金融機関に預けられ、突発的な償還に対処するために使用される。- Reserve Fund (85% ):ブラックロックが管理するCircle Reserve Fundを通じて配分2023年から、USDCの準備は銀行口座の現金残高とCircleの準備基金に限定され、その資産ポートフォリオは残存期間が3ヶ月を超えない米国財務証券や、オーバーナイトの米国財務レポ取引を主に含んでいます。資産ポートフォリオのドル加重平均満期は60日を超えず、ドル加重平均存続期間は120日を超えません。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b)### 2.2 株式の分類と階層的ガバナンスSECに提出されたS-1書類によると、Circleは上場後に三層の株式構造を採用する。- Aクラス株：IPOプロセスで発行される普通株式で、1株につき1票の投票権を有する；- クラスB株式:共同創設者のJeremy AllaireとPatrick Sean Nevilleが保有し、1株あたり5つの議決権がありますが、議決権の合計は30%に制限されており、上場後も会社の中核的な創業チームが意思決定権を持つことを保証します。- Cクラス株：投票権なし、特定の条件下で転換可能で、企業統治構造がニューヨーク証券取引所のルールに適合することを保証します。この株式構造は、公開市場での資金調達と企業の長期的な戦略的安定性をバランスさせることを目的としており、同時に経営陣が重要な意思決定に対するコントロールを保障するものです。### 2.3 役員株式および機関投資家持株の分配S-1ファイルの開示により、経営陣が大量の株式を保有していることが明らかになり、General Catalyst、IDGキャピタル、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners、Fidelityといった多くの著名なベンチャーキャピタルや機関投資家が5%以上の株式を保有しており、これらの機関は合計で1.3億株以上を保有している。50億ドルの評価でのIPOは、彼らにとって大きなリターンをもたらす可能性がある。## 3. 利益モデルと収益の分解### 3.1 収益モデルと運営指標- 収益源：リザーブ収入はCircleのコア収入源であり、USDCの各トークンは等額の米ドルによって支えられています。投入されたリザーブ資産は主に短期米国債とレポ取引を含み、高金利周期において安定した利息収入を得ています。S-1のデータによると、2024年の総収益は16.8億ドルに達し、その99%（約16.61億ドル）がリザーブ収入から来ています。- パートナーとの分配：ある取引プラットフォームとの提携契約により、そのプラットフォームは保有するUSDCの数量に応じて準備収入の50%を得ることになり、結果的にCircleに帰属する収入が相対的に低くなり、純利益のパフォーマンスが押し下げられました。この分配比率は利益を圧迫するものの、Circleがパートナーと共にエコシステムを構築し、USDCの広範な利用を促進するための必要な代償でもあります。- その他の収益：準備金利を除き、Circleは企業サービス、USDC Mint業務、クロスチェーン手数料などの方法で収入を増やしていますが、貢献は少なく、わずか1516万ドルです。### 3.2 収入の増加と利益の縮小のパラドックス(2022-2024)明らかな矛盾の背後には構造的な動機があります。- 多元から単核への収束：2022年から2024年にかけて、Circleの総収益は7.72億ドルから16.76億ドルに成長し、年平均成長率は47.5％に達します。その中で、準備金収入は会社の最も重要な収入源となり、収入の割合は2022年の95.3％から2024年には99.1％に上昇しました。この集中度の向上は、その「ステーブルコイン・アズ・ア・サービス」戦略の成功を示していますが、同時に会社がマクロ金利の変動に対する依存度が著しく増加したことも意味します。- 流通支出の急増が粗利益空間を圧縮：Circleの流通および取引コストは3年間で大幅に上昇し、2022年の2.87億ドルから2024年の10.1億ドルへと跳ね上がり、増加率は253%に達しました。このようなコストは主にUSDCの発行、償還および支払い決済システムの支出に使用され、USDCの流通量が拡大するにつれて、この支出は剛性成長に伴って増加します。この種のコストが大幅に圧縮できないため、Circleの粗利率は2022年の62.8%から2024年の39.7%に急落しました。これは、同社のToBステーブルコインモデルが規模の利点を持っているとはいえ、金利低下の周期において利益圧縮の体系的リスクに直面することを反映しています。- 利益が実現し赤字から黒字に転換したが、マージンは鈍化：Circleは2023年に正式に黒字に転換し、純利益は2.68億ドル、純利益率は18.45%に達しました。2024年も利益の傾向を維持するものの、運営コストと税金を差し引いた可処分所得はわずか101,251,000ドルで、54,416,000ドルの非運営収入を加えた後、純利益は1.55億ドルですが、純利益率は9.28%に低下し、前年同期比で約半分に減少しました。- コストの硬直化：注目すべきは、会社が2024年に一般管理費（General & Administrative）に1.37億ドルを投資し、前年比37.1％の増加を記録したことです。これは3年連続の増加です。S-1の開示情報によれば、この支出は世界的なライセンス申請、監査、法的コンプライアンスチームの拡大などに主に使われており、"コンプライアンス優先"戦略によるコストの硬直化を裏付けています。全体的に見ると、Circleは2022年に"取引所の物語"から完全に脱却し、2023年に利益の転換点を迎え、2024年には成功裏に利益を維持するものの成長速度は鈍化し、その財務構造は徐々に伝統的な金融機関に近づいている。しかし、その高い米国債金利差と取引規模に依存した収益構造は、金利の低下周期やUSDCの成長速度の鈍化に直面した場合、直接的にその利益のパフォーマンスに影響を与えることを意味します。今後、Circleが持続可能な利益を維持するためには、「コスト削減」と「新規増加」の間でより安定したバランスを求める必要があります。深層的な矛盾はビジネスモデルの欠陥にあります：USDCが「クロスチェーン資産」としての属性を強化すると（2024年のオンチェーン取引量は20兆ドル）、その通貨乗数効果が発行者の収益性を逆に弱めます。これは伝統的な銀行業の困難と同じです。! [サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350)### 3.3 低金利背後の成長ポテンシャルCircleの純利益率は高い流通コストとコンプライアンス支出により引き続き圧力を受けているが（2024年の純利益率はわずか9.3%、前年同期比で42%減少）、そのビジネスモデルと財務データの中には依然として多くの成長の原動力が隠れている。- 流通量の継続的な増加による準備金収入の着実な成長:データによると、2025年4月初めまでにUSDCの時価総額は600億ドルを突破し、あるステーブルコインの1444億ドルに次いでいます。2024年末までにUSDCの市場占有率は26%に増加しました。一方、2025年のUSDCの時価総額の成長は依然として強い勢いを保っています。2025年のUSDCの時価総額は160億ドル増加しました。2020年には時価総額が10億ドル未満であったことを考慮すると、2020年から2025年4月までの年平均成長率（CAGR）は89.7%に達しています。残りの8ヶ月間USDCの成長が鈍化しても、その時価総額は年末までに900億ドルに達する見込みで、CAGRも160.5%に上昇するでしょう。準備収入は金利に対して非常に敏感ですが、低金利がUSDCの需要を刺激する可能性があり、強力な規模の拡大が金利の下押しリスクを部分的に相殺することができます。- 流通コストの構造的最適化：2024年に特定の取引プラットフォームに高額な分配金を支払うにもかかわらず、このコストは流通量の増加と非線形の関係を持っています。例えば、ある有名な取引所との提携では、6,025万ドルの一時金を支払うだけで、そのプラットフォームのUSDC供給量を10億から40億ドルに増加させ、顧客獲得コストは特定の取引プラットフォームよりも大幅に低くなります。S-1書類に基づくCircleとその有名な取引所との提携計画を考慮すると、Circleはより低コストで時価総額の成長を実現できることが期待されます。- 保守的估値は市場の希少性を価格に反映していない：CircleのIPOの評価額は40-50億ドルの間で、調整後の2億ドルの純利益に基づいており、P/Eは20~25倍の間である。ある決済会社（19倍）、ある決済テクノロジー会社（22倍）などの伝統的な決済会社に近く、"低成長で安定した利益"というポジショニングに対する市場の反映のように見えるが、この評価体系は、米国株式市場における唯一の純粋なステーブルコイン対象としての希少性の価値を十分に価格に反映していない。セグメント化されたトラックの唯一の対象は通常、評価のプレミアムを享受するが、Circleはそれを考慮していない。同時に、ステーブルコイン関連の法案が成功裏に実現すれば、オフショア発行者は大幅に準備構造を調整する必要があり、既存のコンプライアンス構造は直接移行可能であり、"規制アービトラージ終了の配当"を形成する。政策の変化はUSDCに顕著な市場シェアの向上をもたらす可能性がある。-
Circle IPO解析：低純利益率下のステーブルコイン上昇ポテンシャル
Circle IPO解析：低金利の背後にある成長ポテンシャル
業界の急速な再編が進む中、Circleが上場を選択したことには、一見矛盾しているが想像力豊かな物語が隠されている——純利率は継続的に下落しているが、依然として巨大な成長可能性を秘めている。一方で、会社は高い透明性、強い規制コンプライアンス、安定した準備収入を持つが、他方でその収益能力は異常に「穏やか」に見える——2024年の純利率はわずか9.3%である。この表面的な「非効率」はビジネスモデルの失敗によるものではなく、むしろより深い成長ロジックを明らかにしている：高金利の恩恵が徐々に薄れ、流通コスト構造が複雑な状況の中で、Circleは高いスケーラビリティを持ち、コンプライアンスを先行させたステーブルコインインフラを構築しており、その利益は戦略的に「再投資」され、市場シェアの向上と規制の駆け引きに使われている。本稿ではCircleの7年にわたる上場の軌跡を手がかりに、企業統治、ビジネス構造、収益モデルに至るまで、その「低純利率の背後」にある成長可能性と資本化のロジックを深く分析する。
1. 市場投入までの7年:暗号規制の進化の縮図
1.1 三次資本化の試みのパラダイムシフト(2018-2025)
Circleの上場の道のりは、暗号企業と規制枠組みのダイナミックな駆け引きの典型的なケースといえます。2018年の最初のIPOの試みは、アメリカ証券取引委員会(SEC)による暗号通貨の属性の定義が曖昧な時期に重なりました。その時、会社はPoloniex取引所の買収を通じて「支払い+取引」の二輪駆動モデルを形成し、ビットメインやIDGキャピタルなどの機関から1.1億ドルの資金調達を行いましたが、規制機関による取引所業務のコンプライアンスに対する疑念や突然の熊市の影響により、評価額は30億ドルから75%暴落し7.5億ドルにまで落ち込み、初期の暗号企業のビジネスモデルの脆弱性が露呈しました。
2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を反映しています。Concord Acquisition Corpとの合併を通じて従来のIPOの厳しい審査を回避できるにもかかわらず、SECによるステーブルコインの会計処理に関する質問は本質を突いています。Circleに対してUSDCが証券に分類されるべきではないことを証明するよう求めています。この規制の課題は取引の失敗を引き起こしましたが、意外にも会社が重要な転換を遂げることを促しました：非コア資産の剥離と「ステーブルコイン・アズ・サービス」の戦略の確立です。その後、CircleはUSDCのコンプライアンス構築に全力を注ぎ、世界の複数の国で規制ライセンスを積極的に申請しました。
2025年のIPO選択は暗号企業の資本化の道の成熟を示しています。ニューヨーク証券取引所への上場は、Regulation S-Kの全ての開示要件を満たすだけでなく、サーベンス・オクスリー法の内部統制監査を受ける必要があります。注目すべきは、S-1書類が初めて準備金管理メカニズムを詳細に開示したことです：約320億ドルの資産のうち、85%がBlackRockのCircle Reserve Fundを通じてオーバーナイトリバースレポ契約に配置され、15%が重要な金融機関に預けられています。このような透明性のある運用は、実質的に従来のマネーマーケットファンドと同等の規制フレームワークを構築しています。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
1.2 取引プラットフォームとの協力：エコシステムの共創から微妙な関係へ
USDCが初めて登場した際、両者はCentre連盟を通じて協力しました。2018年にCentre連盟が設立されたとき、ある取引プラットフォームが50%の株式を保有しており、「技術出力とトラフィックの入口を交換する」モデルで市場を迅速に開拓しました。Circleの2023年IPO文書によると、彼らは2.1億ドルの株式である取引プラットフォームからCentre Consortiumの残りの50%の株式を取得し、USDCの分配契約についても再度合意しました。
現行の分配契約は動的ゲーム条項です。S-1の開示に基づき、双方はUSDCの準備収入に基づいて一定の割合で分配します（文中では特定の取引プラットフォームが約50%の準備収入を共有することが言及されています）。分配割合はそのプラットフォームが供給するUSDCの量に関連しています。公開データからわかるように、2024年にそのプラットフォームが保有するUSDCの総流通量は約20%です。ある取引プラットフォームは20%の供給シェアを持って約55%の準備収入を得ており、Circleにとっては潜在的なリスクをもたらしています：USDCがそのプラットフォームのエコシステム外で拡張すると、限界コストは非線形に上昇します。
2. USDCの準備金管理と株主保有構造
2.1 リザーブの段階的管理
USDCの準備管理は明らかな「流動性の階層化」の特徴を示しています：
2023年から、USDCの準備は銀行口座の現金残高とCircleの準備基金に限定され、その資産ポートフォリオは残存期間が3ヶ月を超えない米国財務証券や、オーバーナイトの米国財務レポ取引を主に含んでいます。資産ポートフォリオのドル加重平均満期は60日を超えず、ドル加重平均存続期間は120日を超えません。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
2.2 株式の分類と階層的ガバナンス
SECに提出されたS-1書類によると、Circleは上場後に三層の株式構造を採用する。
この株式構造は、公開市場での資金調達と企業の長期的な戦略的安定性をバランスさせることを目的としており、同時に経営陣が重要な意思決定に対するコントロールを保障するものです。
2.3 役員株式および機関投資家持株の分配
S-1ファイルの開示により、経営陣が大量の株式を保有していることが明らかになり、General Catalyst、IDGキャピタル、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners、Fidelityといった多くの著名なベンチャーキャピタルや機関投資家が5%以上の株式を保有しており、これらの機関は合計で1.3億株以上を保有している。50億ドルの評価でのIPOは、彼らにとって大きなリターンをもたらす可能性がある。
3. 利益モデルと収益の分解
3.1 収益モデルと運営指標
3.2 収入の増加と利益の縮小のパラドックス(2022-2024)
明らかな矛盾の背後には構造的な動機があります。
多元から単核への収束：2022年から2024年にかけて、Circleの総収益は7.72億ドルから16.76億ドルに成長し、年平均成長率は47.5％に達します。その中で、準備金収入は会社の最も重要な収入源となり、収入の割合は2022年の95.3％から2024年には99.1％に上昇しました。この集中度の向上は、その「ステーブルコイン・アズ・ア・サービス」戦略の成功を示していますが、同時に会社がマクロ金利の変動に対する依存度が著しく増加したことも意味します。
流通支出の急増が粗利益空間を圧縮：Circleの流通および取引コストは3年間で大幅に上昇し、2022年の2.87億ドルから2024年の10.1億ドルへと跳ね上がり、増加率は253%に達しました。このようなコストは主にUSDCの発行、償還および支払い決済システムの支出に使用され、USDCの流通量が拡大するにつれて、この支出は剛性成長に伴って増加します。
この種のコストが大幅に圧縮できないため、Circleの粗利率は2022年の62.8%から2024年の39.7%に急落しました。これは、同社のToBステーブルコインモデルが規模の利点を持っているとはいえ、金利低下の周期において利益圧縮の体系的リスクに直面することを反映しています。
利益が実現し赤字から黒字に転換したが、マージンは鈍化：Circleは2023年に正式に黒字に転換し、純利益は2.68億ドル、純利益率は18.45%に達しました。2024年も利益の傾向を維持するものの、運営コストと税金を差し引いた可処分所得はわずか101,251,000ドルで、54,416,000ドルの非運営収入を加えた後、純利益は1.55億ドルですが、純利益率は9.28%に低下し、前年同期比で約半分に減少しました。
コストの硬直化：注目すべきは、会社が2024年に一般管理費（General & Administrative）に1.37億ドルを投資し、前年比37.1％の増加を記録したことです。これは3年連続の増加です。S-1の開示情報によれば、この支出は世界的なライセンス申請、監査、法的コンプライアンスチームの拡大などに主に使われており、"コンプライアンス優先"戦略によるコストの硬直化を裏付けています。
全体的に見ると、Circleは2022年に"取引所の物語"から完全に脱却し、2023年に利益の転換点を迎え、2024年には成功裏に利益を維持するものの成長速度は鈍化し、その財務構造は徐々に伝統的な金融機関に近づいている。
しかし、その高い米国債金利差と取引規模に依存した収益構造は、金利の低下周期やUSDCの成長速度の鈍化に直面した場合、直接的にその利益のパフォーマンスに影響を与えることを意味します。今後、Circleが持続可能な利益を維持するためには、「コスト削減」と「新規増加」の間でより安定したバランスを求める必要があります。
深層的な矛盾はビジネスモデルの欠陥にあります：USDCが「クロスチェーン資産」としての属性を強化すると（2024年のオンチェーン取引量は20兆ドル）、その通貨乗数効果が発行者の収益性を逆に弱めます。これは伝統的な銀行業の困難と同じです。
! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性
3.3 低金利背後の成長ポテンシャル
Circleの純利益率は高い流通コストとコンプライアンス支出により引き続き圧力を受けているが（2024年の純利益率はわずか9.3%、前年同期比で42%減少）、そのビジネスモデルと財務データの中には依然として多くの成長の原動力が隠れている。
データによると、2025年4月初めまでにUSDCの時価総額は600億ドルを突破し、あるステーブルコインの1444億ドルに次いでいます。2024年末までにUSDCの市場占有率は26%に増加しました。一方、2025年のUSDCの時価総額の成長は依然として強い勢いを保っています。2025年のUSDCの時価総額は160億ドル増加しました。2020年には時価総額が10億ドル未満であったことを考慮すると、2020年から2025年4月までの年平均成長率（CAGR）は89.7%に達しています。残りの8ヶ月間USDCの成長が鈍化しても、その時価総額は年末までに900億ドルに達する見込みで、CAGRも160.5%に上昇するでしょう。準備収入は金利に対して非常に敏感ですが、低金利がUSDCの需要を刺激する可能性があり、強力な規模の拡大が金利の下押しリスクを部分的に相殺することができます。
流通コストの構造的最適化：2024年に特定の取引プラットフォームに高額な分配金を支払うにもかかわらず、このコストは流通量の増加と非線形の関係を持っています。例えば、ある有名な取引所との提携では、6,025万ドルの一時金を支払うだけで、そのプラットフォームのUSDC供給量を10億から40億ドルに増加させ、顧客獲得コストは特定の取引プラットフォームよりも大幅に低くなります。S-1書類に基づくCircleとその有名な取引所との提携計画を考慮すると、Circleはより低コストで時価総額の成長を実現できることが期待されます。
保守的估値は市場の希少性を価格に反映していない：CircleのIPOの評価額は40-50億ドルの間で、調整後の2億ドルの純利益に基づいており、P/Eは20~25倍の間である。ある決済会社（19倍）、ある決済テクノロジー会社（22倍）などの伝統的な決済会社に近く、"低成長で安定した利益"というポジショニングに対する市場の反映のように見えるが、この評価体系は、米国株式市場における唯一の純粋なステーブルコイン対象としての希少性の価値を十分に価格に反映していない。セグメント化されたトラックの唯一の対象は通常、評価のプレミアムを享受するが、Circleはそれを考慮していない。同時に、ステーブルコイン関連の法案が成功裏に実現すれば、オフショア発行者は大幅に準備構造を調整する必要があり、既存のコンプライアンス構造は直接移行可能であり、"規制アービトラージ終了の配当"を形成する。政策の変化はUSDCに顕著な市場シェアの向上をもたらす可能性がある。