ステーブルコインとブロードマネー：オンチェーン革新と金融システム再構築

概要

現在、アメリカ国債を支えとしたステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネーシステムを構築しています。主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%の準備金は短期のアメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

この傾向は広範な影響を及ぼしています：

1. ステーブルコインの発行者は短期の米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中程度の規模の国の保有量と比較できる。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超えます。

3. 新たに提案された法案は、公共債務が約3.3兆ドル増加することが予想されており、ステーブルコインはこの新たに発行される国債の供給を吸収することが期待されています。

4. 今後発表される法律により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置付けられることで、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡大するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨のドルをステーブルコイン発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通する。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような決済手段として使用されています。したがって、基軸通貨は変化しませんが、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張されました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"影の流動性"が注入されます。予測によると、ステーブルコインの総量は2028年に2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用のマネーマーケットファンドの規模にほぼ等しくなります。

立法によって短期国債を強制的に遵守準備に組み入れることで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンス部分を民間化し、ステーブルコインの発行者を系統的な財政支援者に変えました。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにしています。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基盤流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配しており、分散型金融貸付市場の主要担保でもあり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情やリスク選好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得られる一方で、通貨保有者には利息が支払われないことです。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成しています。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金商品に参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と収益の間でのトレードオフを行っていることになります。

伝統的な米ドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の継続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が新しい法案の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1を予測しているのにほぼ吸収可能です。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンドの利回り曲線が急勾配になると予測しており、企業の短期融資コストの低下に寄与します。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避した通貨の拡張チャネルを導入しました。国債に裏打ちされた各ステーブルコインユニットは、底流の準備がまだ解放されていなくても、使える購買力の導入と同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座を大きく上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎貨幣が増加していなくても、インフレ圧力が増幅される可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵が好まれているため、短期的なインフレ伝播は抑制されていますが、同時にアメリカが長期的に外部ドル負債を蓄積する原因ともなっています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い注文を形成しています。この持続的な需要は短期的な利ざやを圧縮し、米連邦準備制度の政策手段の有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれ、連邦準備制度は同じような引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めや、より高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラストラクチャの規模は、今や無視できないものとなっています。昨年、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を上回りました。ステーブルコインは、ほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れています。

同時に、ステーブルコインは分散型金融貸付の第一選択の担保資産となり、65％以上のプロトコルの貸付をサポートしています。トークン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年間成長率は400％を超えています。この傾向は「二元ドルシステム」を生み出しており：取引に使用されるゼロ金利通貨と、保有に使用される有利息トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。ある大手銀行のCEOは公に「法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と述べ、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移転について懸念を抱いていることを示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから来ています。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算を完了できます。デカップリングなどの圧力シナリオが発生した場合、発行者はその日に数十億ドルの米国債を売却する可能性があります。米国債市場はこのようなリアルタイムの売り圧力環境でストレステストを経験したことがなく、その弾力性と連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から外れ、統計が難しく、しかし全世界のドル流動性に強力な影響を持つ資金システムである。

2. 利率と国債発行：米国債の短期利率は、ステーブルコインの発行ペースの影響を日増しに受けています。利率の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常の取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配置して利益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連するストラクチャードノートに注目してください。

4. システムリスクの防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債市場やリポ市場に波及する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急騰、担保の逼迫、日内流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションするべきです。

米国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便宜を図るツールではありません。彼らは急速にマクロな影響力を持つ"シャドウマネー"に進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構成しています。多資産投資家やマクロ戦略の立案者にとって、このトレンドを理解し対応することは、もはや選択肢ではなく、緊急の課題です。

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