2025年後半の暗号市場の見通し:世界的な混乱の中での政策綱引きと機会

I. まとめ

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き高い不確実性を示しています。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、これは金融政策が観望レンジ相場段階に入ったことを反映しています。同時に、地政学的紛争の激化は、グローバルなリスク選好構造をさらに引き裂いています。本報告は金利政策、ドル信用、地政学、規制動向、世界的流動性の5つの次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを体系的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFiデリバティブセクターを含む3つの主要な戦略提案を提示します。

! 暗号市場マクロ調査レポート:世界的な混乱における金融政策の綱引きと機会、今年後半の暗号市場の最新見通し

二、グローバルマクロ環境の振り返り

2025年上半期、世界のマクロ経済状況は多重の不確実性の特徴を引き続き示しています。成長の乏しさ、インフレの粘着性、金融政策の見通しの不明確さ、地政学的な緊張などの要因が絡み合い、世界的なリスク選好が顕著に縮小しています。マクロ経済と金融政策の主導論理は「インフレ制御」から徐々に「シグナルゲーム」と「期待管理」へと進化しています。

米連邦準備制度の政策の方向性に関して、2025年初頭には市場が「年内に3回利下げ」という合意を形成しました。しかし、3月のFOMC会議後、米連邦準備制度は「インフレは目標にまだ達していない」と強調し、労働市場は依然として緊張していると警告しました。4月と5月のCPIは前年比で予想を上回って回復し、コアPCEの前年比増加率は3％以上を維持しており、「粘着性のあるインフレ」が予想通りには退潮していないことを反映しています。

6月の会議で、米連邦準備制度は再び"利下げを一時停止"し、年間の利下げ回数の予想を下方修正しました。パウエルは"データ依存と観察待ち"の段階に入ったことを示唆し、金融政策が"方向型"の指導から"時点型"の管理に移行したことを示しています。政策の道筋の不確実性が著しく高まっています。

一方で、財政政策と金融政策の間の"分裂"が深まっています。トランプ政権は"強いドル+強い国境"戦略を加速させ、財務省は様々な金融手段を通じて"債務構造の最適化"を発表しました。これには、ドル安定コインの適合立法を推進することも含まれています。これらの措置は、連邦準備制度が"高金利を維持してインフレを抑制"する方向性と明らかに乖離しており、市場の期待管理がより複雑になっています。

地政学的な緊張が高まる中、市場の感情に実質的な影響を与えています。ウクライナがロシアの戦略爆撃機を破壊したり、中東の石油施設が攻撃されたりするなどの出来事が原油価格の急騰を引き起こし、安全資金が大量に金や短期の米国債市場に流入しています。一方で、世界の資本の流れには明らかな「新興市場からの撤退」の傾向が見られます。

三、ドルシステムの再構築と暗号通貨の役割の変遷

2020年以降、ドルシステムは深層的な構造的再構築を経験しています。この再構築は、世界の通貨秩序の不安定性と制度信頼の危機から生じており、暗号資産市場の地位、規制の論理、資産の役割に深い影響を与えています。

内部構造から見ると、ドル信用システムは「金融政策のアンカー理論の揺らぎ」に直面しています。過去十年以上にわたり、連邦準備制度は独立したインフレ目標管理者として、政策論理は明確で予測可能でした。しかし、2025年までにこの論理は「強い財政-弱い中央銀行」の組み合わせによって徐々に侵食されています。トランプ政権は「財政優先」戦略を再構築し、ドルのグローバルな支配地位を利用して国内のインフレを逆輸出し、間接的に連邦準備制度が財政サイクルに合わせて政策パスを調整することを促しました。

財務省はドルの国際化の道筋を強化し、「コンプライアンス安定コイン戦略フレームワーク」を提案し、ドル資産がWeb3ネットワーク内でチェーン上発行を通じてグローバルに流出することを支持しています。これはドルの「金融国家機械」から「テクノロジープラットフォーム国家」への進化の意図を反映しており、デジタルドルの「分散型通貨拡張能力」を形作ることを目的としています。

しかし、この戦略は「法定通貨と暗号資産の境界が消失する」という市場の懸念を引き起こしました。米ドルのステーブルコインが暗号取引における主導的地位を維持する中で、その本質は徐々に「米ドルのデジタル表現」となり、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。この流動性構造の変化は、米ドル信用システムが部分的に暗号市場を「飲み込んでいる」ことを示し、米ドルのステーブルコインは暗号世界における新たな体系的リスクの源となっています。

外部の課題から見ると、ドルシステムは多国間通貨メカニズムの持続的な試練に直面しています。中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、自国通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しており、その目的はドルのグローバル決済における独占的地位を弱めることです。

この状況下で、ビットコインの役割は「分散型決済ツール」から「主権を持たないインフレ対策資産」および「制度の隙間における流動性経路」へと移行しています。2025年上半期には、一部の通貨が不安定な国々でビットコインが自国通貨の価値下落や資本規制のヘッジとして大量に使用されることになります。

イーサリアムの役割も変化しており、その基盤機能は徐々に「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続プラットフォーム」へと進化しています。ますます多くのRWA資産がブロックチェーン上で発行され、政府/企業レベルのステーブルコインの展開がイーサリアムをコンプライアンス構造に組み込むことになります。

全体的に見て、ドル体制は技術の外部効果、制度の統合、そして規制の浸透を通じてデジタル資産市場を再び主導しようとしており、その目的は暗号資産を「デジタルドルの世界」の組み込みコンポーネントにすることです。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、そしてRWA資産は再分類、再評価、再規制され、最終的にドルをアンカーとし、オンチェーン決済を特徴とする「パン・ドル体制2.0」を構成します。

四、オンチェーンデータのピボット：資金構造とユーザー行動の新たな変化

2025年上半期、チェーン上のデータは「構造的な沈殿と限界的な回復が交錯する」複雑な光景を呈している。

ビットコインのオンチェーン長期保有者（LTH）の割合が再び歴史的高値を更新し、70%以上のビットコインがオンチェーンで12ヶ月以上移動していない状態にあります。これは、長期投資家の信頼が揺らいでいないことを示すだけでなく、流通供給の継続的な収縮を表しています。オンチェーン取引の頻度が低下し、Coin Days Destroyed指標が継続的に減少しており、市場行動が「高頻度ゲーム」から「長期配置」への切り替えの傾向を裏付けています。

ステーブルコイン市場は明らかな底打ち修復サイクルを経ている。USDCの時価総額は再び成長のトンネルに戻り、6月には620億ドルに達した。Paxosが発行したUSDPやEthenaのUSDeなどの新しいタイプのステーブルコインも顕著な増加を記録している。チェーン上のアクティビティの上昇は、ステーブルコインが再びチェーン上のユーザー間の「支払いと流通ツール」としての本質に戻っていることを証明している。

DeFiエコシステムは「活発な修復だがリスク中立」の微妙な状況を示しています。分散型デリバティブとパーペチュアルコントラクトプロトコルは他のサブセクターを上回る活発さを示していますが、資金の利用率は低く、システマティックなレバレッジの蓄積は見られません。これは市場参加者が頻繁に試みているものの、全体としては戦略的な様子見の状態にあることを反映しています。

総合的に見ると、2025年上半期のオンチェーンデータは、暗号資産市場が「チップ再構築---期待圧縮---熱気のマージナル修復」の複雑な境界区域にあることを明らかにしています。資金構造は、バブル的な資金主導から、構造的な蓄積を基盤とし、短期取引を表面とする複合的な構造へと移行しています。ユーザー行動は、短期投機と長期配置の間で繰り返し引き裂かれています。

5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案

2025年下半期を展望すると、暗号資産市場はマクロと構造の共振の臨界転換期に入るでしょう。その核心的な変数は、多次元マクロパス、制度の確実性、オンチェーン構造の再構築の三者間のダイナミックなゲームです。

マクロ政策の観点から見ると、連邦準備制度の金利パスとドル流動性の限界的変化は引き続きグローバルな決定要因となる。アメリカの労働市場が限界的に緩和し、企業の投資意欲が低下し、デフレの兆候が現れる中、連邦準備制度が「象徴的な利下げ」または「予防的な利下げ」の道に入る可能性が高まっている。利下げが始まると、市場は2020年第3四半期以降の「まずは上昇論理の資産、次にテーマの循環」のシナリオが現れる可能性がある。

しかし、世界の政治サイクルによってもたらされる不確実性は、資産価格設定の論理を引き続き覆うでしょう。アメリカ大統領選挙、欧州議会の権力再配分、ロシアと西側諸国の金融デカップリングの傾向、さらには中米間の新たな貿易ゲームは、投資家のリスク選好と資本の流れに段階的な乱れを引き起こす可能性があります。

市場構造の観点から見ると、暗号資産市場は「ETF資金主導、チェーン上構造の安定化、テーマのローテーションの鈍化」の中後期段階に入っています。ビットコイン現物ETFは主導的な増量力となり、その純流入のペースはほぼ直接的にBTCの価格トレンドを決定しています。チェーン上の構造は徐々に安定しており、LTH主導のチップ分布は流動性が低下し、ステーブルコインの活発な修復、DeFiエコシステムは低レバレッジの状態で持続的に拡大しており、これらは市場がよりレジリエントな内的運営システムを形成していることを示しています。

戦術的な運用上の推奨事項:

1. ビットコインは依然として最も確実なメインライン資産であり、ETFとコールドウォレットの二重戦略での配置に適しています。

2. イーサリアムはゲーム理論の弾力性を持っていますが、チェーン上のアプリケーションの革新力が低下することによるアルファの欠如に警戒する必要があります。エコシステム内の"流動性+新しい物語"の組み合わせに注目することをお勧めします。

3. SolanaやTONなどの"高速公链"には一定の評価修正の余地があるが、参加ポジションとリズムは厳格に管理する必要がある。

4. 一定の比率のポジションを使用して、戦略的にMeme類資産の二次的ローテーションポテンシャルを捕捉しますが、配置がポートフォリオの総時価総額の10%を超えないようにします。

5. "ディフェンシブなブルマーケットフレームワーク"を構築し、米連邦準備制度の政策パスの変化、ETF資金の流動、ステーブルコインのオンチェーン流通とアクティビティなどの指標に重点を置いて、市場の段階的な転換の"先行信号"とする。

! 暗号市場マクロ調査レポート:世界的な混乱における金融政策の綱引きと機会、今年後半の暗号市場の最新見通し

VI. おわりに

2025年暗号資産市場は制度博弈が主導し、流動性の再構築が導く新しいサイクルに入ります。投資家には「防御の中で構造的な機会を探す」をコア戦略の主軸とし、アメリカの金融ツールの再構築と中米の資本アービトラージチェーンの復活から生まれる新しいAlphaの道筋を捉えることをお勧めします。忍耐は今年最も強力な戦略であり、制度を理解することがサイクルを超える真の技術です。