ステーブルコイン:オンチェーンブロードマネーと金融システムの再構築

アメリカ国債支持のステーブルコインは、ひっそりとオンチェーンのブロードマネーシステムを構築しています。現在、主要なステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2の約1%を占めています。そのうち約80%の準備は短期のアメリカ国債とリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています:

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の重要な購入者となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中程度の規模の主権国家の保有量と比較できる。

2. オンチェーン取引量が激増し、2024年には27.6兆ドルに達する見込みで、2025年には33兆ドルに達する予想であり、主要なクレジットカード会社の合計を超えています。

3. トランプ政権が提案した新しい法案は、公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想され、ステーブルコインはこの追加国債供給の吸収が期待されている。

4. 今後の立法により、短期国債が合法的な準備資産として明示的に位置づけられることになり、財政拡張とステーブルコイン供給の基盤が制度化され、民間部門が公的赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送ります。

2. 発行者は受け取った資金を使ってアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は当座預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基礎通貨は変化していないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しています。

予測によると、ステーブルコインの総量は2028年に2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模に相当します。

立法によって短期国債を強制的にコンプライアンス準備に組み入れることで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要の源としました。このメカニズムはアメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステム的な財政支援者に変えました。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにしました。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成します。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸出市場の主要な担保であり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り(が現在4.0%から4.5%)であることを得られるが、通貨保有者には利息が支払われないということです。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成します。投資家は主流のステーブルコインを保有することと、従来の現金工具に参加することの選択肢の間で、基本的に24/7の流動性と収益の間でのトレードオフを行っています。

伝統的なドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債に対する持続的な需要源となりつつある。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新法案の背景の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できる。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡張されれば、モデルは3ヶ月物国債利回りが6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンドの利回り曲線が急勾配になり、企業の短期融資コストの低下に寄与すると予測している。

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ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えとするステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する貨幣拡張チャネルを導入しました。国債に支えられた各ステーブルコイン単位は、まだ基盤の準備金が解放されていなくても、利用可能な購買力をもたらします。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎通貨が増加していないにもかかわらず、これがインフレ圧力を増幅させる可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの保管の好みが短期的なインフレの伝導を抑制していますが、同時にアメリカに対する長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインの3-6ヶ月期米国債に対する需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は、短期国債とオーバーナイトインデックススワップの利差を圧縮し、米国連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より攻撃的な量的引き締めやより高い政策金利を通じて対応する必要があるかもしれません。

金融インフラの構造的転換

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できないものとなっています。過去1年間で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を上回りました。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストの国際取引(最低0.05%)を備えており、従来の送金チャネル(6-14%)よりもはるかに優れています。

同時に、ステーブルコインは分散型金融貸付の首選担保資産となり、65％以上のプロトコルローンをサポートしています。オンチェーン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400％を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており、取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利子トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応し始めています。一部の銀行のCEOは「法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と公言しており、顧客の資金がオンチェーンに移行することへの懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。マネーファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算を完了できます。デペッグなどの圧力シナリオが発生した場合、発行者は当日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムでの売り圧力環境でのストレステストを経験しておらず、その弾力性と連動性に挑戦を投げかけています。

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戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築: ステーブルコインは新しい世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しいが、世界のドル流動性に強力な影響を与える資金システムである。

2. 金利と国債発行: 米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。異常な金利や価格歪みを特定するために、主流のステーブルコインの純発行量と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成:

   • 暗号投資家へ: 日常取引にはゼロ金利ステーブルコインを使用し、余剰資金をオンチェーンの短期国債商品に配置して収益を得る。
   • 従来の投資家へ: ステーブルコイン発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目してください。

4. システムリスク防止: 大規模な償還の変動は、国債市場とリポ市場に直接的に伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、及び日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールにとどまりません。それらは急速にマクロ的な影響力を持つ「影の通貨」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家やマクロ戦略策定者にとって、このトレンドを理解し対応することは、もはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。