編者注：8月の到来とともに、暗号資産市場はまず大幅なプルバックを迎えました。今朝、ビットコインは一時11.5万ドルを下回り、イーサリアムも3700ドルの関門を失いました。先週、市場は8万BTCの巨額売却圧を成功裏に吸収しましたが、この売りの余震はまだ完全には解消されていないようです。さらに、米国株の下落やトランプの関税再提起などの複数の混乱要因が重なり、市場の不確実性は依然として高いです。以下は原文内容：

先週末、ビットコインの流動性は重大な試練を迎え、ある初期投資家がGalaxy DigitalのOTCサービスを通じて8万枚以上のBTCを売却しました。それにもかかわらず、市場は強い弾力性を示し、ほとんどの投資家は利益を実現するのではなく、保有を選びました。

エグゼクティブサマリー

先週末、ビットコインの流動性は厳しい挑戦に直面し、ある初期の大口投資家がGalaxy DigitalのOTC取引サービスを通じて8万BTC以上を売却しました。この最大で960億ドルに達する売り圧力は市場の上昇に影響を与えましたが、市場は迅速に大量の売り圧力を吸収し、価格は一時11.5万ドルまで下落した後、すぐに11.9万ドルに安定し、歴史的高値をわずかに下回りました。

このような大規模な売却事件を経験しても、市場参加者が保持している未実現利益の規模は依然としてかなりのものです。現在の未実現利益の総額は1.4兆ドルに達し、流通供給量の中で97%が利益の状態にあります。

複数のオンチェーン評価モデルによると、ビットコインの価格は現在10.5万ドルから12.5万ドルの範囲で横ばいになっています。もし有効な突破が実現すれば、価格はさらに14.1万ドルに上昇する可能性がありますが、その価格帯では大量の未実現利益の現金化が予想されるため、ここでは顕著な売却圧力が見込まれます。

ディープ流動性

実現時価総額（Realized Cap）は、オンチェーン分析の基本指標であり、ビットコインネットワークにおける米ドル建ての流動性の総量を定量化するために使用されます。現在、この指標は1.02兆ドルを突破しており、この資産の流動性の深さと市場の厚さがますます増加していることを浮き彫りにしています。

先週末、この流動性は実際に試されました。あるビットコインの初期投資家がGalaxy Digitalのサービスを通じて8万枚のBTC（約960億ドル）を売却し、市場での売却と店頭取引を混合した方法で行った可能性があります。その結果発生した売り圧力は価格を11万5000ドルまで押し下げ、その後11万9000ドルで安定しました。

このイベントは、ビットコインが流動性が通常薄い週末の取引時間帯においても、大量の売却を消化できる能力を示し、市場構造の堅牢性を裏付けています。

今回の出来事は、実現された純利益/損失指標（Net Realized Profit/Loss）が370億ドルの歴史的ピークに急上昇することを促進しました。注目すべきは、この指標の急上昇が週末の売却に先立っており、資金が最終的な配分前に先行して移動していることを反映しています。

このバッチのトークンは、最初に実体調整アルゴリズムによって内部転送としてマークされたため、その後Galaxy Digitalを通じて行われたアドレスの変更は、経済的意味を持つ取引として記録され、所有権の変更を示します。

最近の利益確定行動の急増が実現損益比率（Realized Profit/Loss Ratio）を急速に加速させており、現在の実現利益は損失の571倍に達しています。この数値は極端に高く、歴史的にはわずか1.5%の取引日がこの水準を超えています。

しかし、この信号を解釈するには慎重さが必要です。極端な利益確定行動は価格のピークに伴う可能性があります（2024年3月の7.3万ドルの歴史的高値のように）が、これは即時の反応ではありません。例えば、2024年末に10万ドルを突破した際、利益確定のピークは9.8万ドルの価格帯に現れましたが、市場はその後も10%上昇し、10.7万ドルでピークに達しました。

この遅延性は、顕著に高まった利益確定量がしばしば市場の衰退を予示することを示しています（ただし、直ちに引き起こすわけではありません）。これは、消化するのに時間がかかる供給圧力を形成し、市場の反応には遅れが生じる可能性があります。

開催期間分析

大量の長期休眠通貨を消化した後、長期保有者の純実現利益/損失（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）が25億ドルの歴史的高値を記録し、以前の16億ドルのピークを超えました。これはビットコインの歴史上最大規模の単一売却圧力イベントを示しており、極端な流動性のストレステストですが、市場は驚くべきレジリエンスを示し、価格は常に歴史的高値付近で推移しています。

これは、ビットコイン市場が重要な配分イベントを経験する際の卓越した耐圧能力をさらに裏付けるものであり、これまでの周期内で門頭溝の補償やドイツ政府の売却などの試練が見られた。

長期保有者と短期保有者の供給量比率を比較することで、今回の周期の三つの歴史的高点形成過程において同じパターンが現れていることがわかる：初期の蓄積段階の後、常に積極的な配分への急激な変化が伴う。

現在の配分段階はまだ続いており、LTH/STHの供給比率は縮小し続けています。過去30日間でその比率は11%減少し、取引日のわずか8.6%がより厳しい下落を示しており、投資家の行動変化の強度を浮き彫りにしています。

未実現利益分析

先週末、長期投資家による大規模な利益確定を含む顕著な売圧に直面したにもかかわらず、ビットコイン市場は異常に安定しているままである。そのため、ほとんどの参加者は依然としてかなりの未実現利益を保持しており、97%の流通供給量は現在のポジションコストが現物価格を下回っている。

市場参加者が保有する帳簿上の利益総額（すなわち未実現利益）が最近1.4兆ドルの歴史的ピークを記録しました。これは大多数の投資家が巨額の浮利を抱えていることを示しており、価格が引き続き上昇すれば、将来的な潜在的な売却圧力を引き起こす可能性があります。

未実現利益の時価総額比率を標準化指標として観察することもできます。現在、この指標は再び +2σ範囲を突破しました。歴史的にこのレベルは、市場の熱狂期や歴史的なトップ形成の段階と重なることが多いです。これは、標準化の視点から、参加者が顕著な未実現利益を保持している現実を再確認しています。

これは、多くの投資家が市場の状況に楽観的な態度を持っていることを示しており、これは感情の助長因子であると同時に、後の利益確定の動機が強まる可能性があることを意味します。

過去のサイクルとは異なり、現在の長期保有者は依然として53%の富を掌握しています。このグループは今回のサイクルでも分配を続けていますが、未実現利益が高い環境下で、この割合は依然として相当なものです。

全体的な動きは、長期保有者がさらなる売却を行う可能性があることを示しています。価格が深い眠りにある巨額のトークンを活性化するのに十分な魅力的な水準に達すると、マーケットは売却圧力を吸収するために、さらなる需要の流入が必要です。

市場コスト分析

ビットコインのコストベース分布図から見ると、11.7万 - 12.2万ドルの範囲に顕著なコストベースの集中が存在します。これは、大量の投資家がその高価格帯での蓄積を完了したことを示しています。

注目すべきは、現物価格の下にある11-11.5万ドルの範囲に取引量の真空帯が存在することで、これは価格が急上昇する過程で十分な取引が行われなかった結果です。すべての真空帯が必ずしも補填される必要はありませんが、この領域には価格の引力が存在し、市場はそのサポートの有効性をテストする必要があるかもしれません。これにより、プルバック時に重点的に注目すべき領域となります。

短期保有者のコストベース（新規投資者の平均ポジションコストを代表する）は、局所的な牛市と熊市を区分するための重要な閾値です。標準偏差の範囲を重ねることで、統計的次元を増加させることができます：

· STH CB +2σ: $141,600

· STH CB +1σ: $125,100

· STH コスト基準: 10.54 万ドル

· STH CB -1σ: $92,100

重要な観察は、ビットコインの価格が常に短期保有者のコストベースを上回っていることであり、これは市場が強気である積極的な信号です。さらに、このサイクルのすべての主要なトップ構造の中で、価格は常に +1σの範囲で抵抗を受けており、現在のパターンも例外ではありません。

マクロの視点では、決定的な突破の前にビットコインは10.5万 - 12.5万ドルの範囲での揺れを維持する可能性があります。もし有効に突破すれば、14.1万ドルの区域（+2σ範囲に対応）が次の強い抵抗レベルになる可能性があり、ここでのオンチェーン指標は売却圧力が急激に強まることを示唆しています。

短期保有者の内部サブグループのコスト基準を分析することで、短期市場の感情のモメンタム指標として「速い遅いコスト基準帯」を構築することができます。現在の価格はすべての短期サブグループのコスト基準を上回っており、市場の強さを示しています。注目すべきは、24時間から3ヶ月の保有者のコスト基準帯（11-11.7万ドル）がコスト基準分布図の低量区域と高度に重なっている点です。

複数の独立した指標の共鳴がこの価格帯の重要性を強化し、プルバック時の重要なサポートとなる可能性を示唆しています。

サブグループのモメンタムを深く観測するために、利益を上げているサブグループの数量の割合を測定するために等重み複合指標を使用します。この指標は長期間にわたって平均を上回り、+1σレベルに近づいており、現在の市場モメンタムが堅調であることを示しています。ほとんどの新規投資家はまだ利益を上げています。

まとめと結論

先週末、ビットコインのレジリエンスは厳しい試練を経験し、市場は80,000 BTC（96億ドル相当）の売却を効率的に消化しました。これはその歴史の中で最大規模の利益確定イベントの一つです。取引規模は驚異的でしたが、価格は歴史的な高値近くで迅速に安定し、現在の市場流動性の深さと成熟度を示しています。

現在、ビットコインは10.5万 - 12.5万ドルの範囲で振動しています。この範囲を有効に突破すると、市場の構造が変わり、14.1万ドルが次の焦点になる可能性があります。オンチェーン指標は、この領域で激しい利益確定が発生する可能性があることを示しています。逆に、現在の価格の下にある11-11.5万ドルの低ボリュームゾーンは注意深く観察する価値があります。もしプルバックが発生すれば、この領域が重要な観察ポイントとなります。