6月13日、VisaやMasterCardを含む米国の決済市場全体は、最も深いビジネスモデルの障壁を持つ企業であるにもかかわらず、株価が大幅に下落しました。「ステーブルコインの期待」がなぜ決済セクターに瞬時に浸透したのでしょうか？

6月11日、米国上院は「GENIUS法案」に関する手続き投票を68対30の大差で通過させました。これにより、国家的なステーブルコインライセンスが「ほぼ確実」となり、規制の不確実性が大幅に減少し、通貨発行のハードルが低くなります。

6月12日、ShopifyとCoinbaseは、Baseチェーン上でのUSDC決済のパイロットを発表し、同日に最初のバッチの商人が稼働を開始しました。これにより、中小企業もカード組織を介さず、オンチェーンの米ドルで直接支払いを受け取ることができるようになることを示しています。

6月13日、ウォール・ストリート・ジャーナルは、ウォルマートとアマゾンが独自のステーブルコインの発行を評価していると報じました。同日、いくつかのメディアが追随しました。

VisaとMasterCardにとって、彼らに逆らう巨人たちの存在は「レートの堀」が初めて直接的な脅威に直面していることを意味し、これが機関投資家の間でパニック売りを引き起こし、取引セッション中に株価の大きな変動を引き起こしました。

全体の決済業界のチェーンの観点から見ると、減少は「市場ベータ」ではなく、「ビジネスモデルデルタ」である。

• Visa、取引評価手数料 + インターチェンジ共有 ≈ 総収益 55 %;
• マスターカードは、ビジネス構造がVに似ており、より高いレバレッジを持っています。
• PayPal（S&P決済セクターの減少をリード）、ブランドチェックアウト率2.9％以上、代替手段から最大の脅威に直面している；
• Shopify、マーチャントソリューション（Shopify Paymentsを含む）≈ 粗利益 2/3;

S&P 500の1.1%の下落に対して、ペイメント株は指数の2倍から6倍の下落を示しました。

では、「ステーブルコインショックウェーブ」は実際にどのイールドカーブに影響を与えたのでしょうか？

なぜこれは200ベーシスポイントの金利モートを真に脅かす初めてのことであると言われているのですか？

金曜日、AmazonとWalmartがステーブルコインを発表したというニュースが出ると、全ての決済セクターが急落しました。スケールと交渉力は非常に重要で、Amazon、Walmart、Shopifyは合計でアメリカのオンラインGMVの40%以上を占めています。彼らが共同でユーザーを「自社通貨」に切り替えるように導けば、一気にコールドスタート問題を回避できるでしょう。過去の「暗号決済」とは異なり、今回はオンチェーンのコストパフォーマンスカーブがカードネットワークと競争できる段階に達しています（ベースチェーンTPS 1,200+、単一取引）。

① 核心は依然としてレート差にあります：2.5%（従来のカード決済モデル）→ 0.2%（ステーブルコイン決済モデル）

米国の商人にとって平均総コストは約2.1-2.7%（カード処理手数料 + 評価手数料）です。USDC/L2で決済されるオンチェーンステーブルコインの場合、ガス + オン/オフランプコストを削減できる可能性があります。

② 資本占有のリターンは逆転しています

ステーブルコインの発行者は、T-Billを1:1の比率で保有しなければならず、クーポン収入は全額または一部を商人やユーザーに移転することができます。しかし、従来のカードクリアリングの毎日の「T+1/2」決済は利息の共有を含まないため → 収入構造は二重に打撃を受けます（利率圧縮 + 流動性収入の喪失）。

③ バリアの横移動とカード組織のグローバル受け入れネットワークおよびリスクルールは、数十年にわたって蓄積された「多国間ネットワーク効果」です。しかし、オンチェーン契約 + 国際決済および清算は「物理的端末ネットワーク」を「パブリックチェーンコンセンサス層」と「オフショアドル準備」に置き換え、ネットワーク外部性の迅速な移行を可能にします。Walmart/Amazonの参加により、「コールドスタート」問題が一気に解決されます。

企業レベルでの感度分析は？

Visa / Mastercard、各1 bpのレート変更は約EPS 3-4 %;

PayPalにとって、その取引利益率はすでに圧力を受けている。もしステーブルコインがBraintree（低コストゲートウェイ）の置き換えを加速させると、ブランデッドチェックアウトの総利益は希薄化するだろう。

ShopifyのMerchant Solutionsの手数料率(2.42%)にはカード手数料が含まれています; オンチェーンに移行する場合、Shop Payの手数料を再評価する必要があります;

短期ヘッジに関して、VisaとMastercardの両者が独自のトークン化された預金およびVisa-USDC決済をテストしていますが、まだ規模は小さいです。

PayPalはPYUSDを発行しました。これは「発行者」の立場を活用して利益を得ることができますが、高利益率のビジネスを犠牲にする代償があります。

Shopifyにとって、同社は「マルチチャネル決済プラットフォーム」に変革し、ボリュームを維持しながらレートを移転できるようになりましたが、GMVの負担は増加しています。

長期的なモートレベル

結局のところ、Visaは詐欺リスク管理、ブランド信頼、200カ国以上をカバーする受け入れインターフェースにおいて依然として厳しい閾値に直面しています。支払いスタックの中での堀は依然として最も深いままです。

PayPalの4億3千万のアクティブアカウントとBNPL/ウォレットエコシステムは依然としてロッキング効果を持っていますが、同社はまた深い変革を遂げる必要があります。

ShopifyのSaaSバインディング + OMS/物流エコシステム、支払いは単なる入り口であり、利益はフロントエンドを維持することでSaaS ARPUに移行できます。

シナリオシミュレーション：10％のトラフィック流出は何を意味しますか？

仮定：2026年、米国のオンライン小売は1.2兆ドルで、ステーブルコインの浸透率は10％、手数料の差は200bpです。

ビザ + マスターカード: 年間収益の潜在的な減少 ≈ $1.2 T × 10 % × 200 bp × 55 % シェア ≈ $1.3 B → EPS への影響 ≈ –6 %.

PayPal: ブランドTPVの15%が引き出されると、営業利益は8-10%減少する可能性があります。

Shopify: 20%のGMV移行と40bpのテイクレートトルクの減少を仮定すると、粗利圧縮は約150bpです。

しかし、ステーブルコインのより重要な低手数料は、全体の決済システムの手数料率に大きな影響を与えています。たとえそれが10%を置き換えたとしても、この決済スタックが共有できる総手数料ケーキバスケットに対するレートプレッシャーは明らかに増加しています。

ここでは、アメリカにおけるマーチャントペイメントスタックを分析します。

米国およびカナダのほとんどの商人にとって、平均総手数料は2.0％から3.2％の間にあり、テキストの例では2.34％（1.80％ + 0.14％ + 0.40％）です。「2.5％ → 0.2％」の飛躍を分解し、一歩ずつ分析してみましょう。特に、オンチェーンのステーブルコインによってどの手数料コンポーネントが一部削減されたのかを見ていきます。

1. 従来のカード決済ルート: 2%–3%「三段階の流通」

インターチェンジ = 発行銀行の「ケーキ」（信用、ポイント、詐欺リスクをカバー）。

評価 / ネットワーク & 処理手数料 = VisaとMastercardの「ケーキ」で、約0.13%–0.15%（国内ベンチマーク）のレートに、取引ごとの数セントの処理手数料が加わります。

カード組織は「設定するが区別しない」インターチェンジ手数料を設定し、取得者に対して独立したネットワーク手数料項目を通じてのみ請求し、それが商人に転嫁されます。これは、Visa / Mastercardの年次報告書におけるコア収益を構成します。

2. ステーブルコインの道: “各レベルの手数料”を1桁の小数点に減らす。

シナリオの仮定：Shopifyの商人が100ドルの注文を受け取り、顧客がUSDC（ベースチェーン）で支払います。商人はUSDCを保持し、すぐに自分の銀行口座に交換しないことを望んでいます。

もし商人がフィアットに戻すことを強く望む場合、Coinbase Commerceの「1%オフランプ」を利用できます。全体のコストは約1.07%で、これはまだ2%以上よりもかなり低いです。しかし、長尾の商人は、供給業者や広告費の支払いにUSDCを保持することが多く、この「引き出し」ステップを直接スキップします。

なぜそれがこれほど安くなるのかというと、まず、インターチェンジが完全に遮断され、発行銀行がなく、信用リスクがないからです → 1.5 % + の最大部分が直接ゼロに削減されます。

第二に、ネットワークのコストは非常に圧縮されており、パブリックチェーンのコンセンサス手数料（ガス）は数セントに設定されています。これは、100ドルから1,000ドルの額面価値においてほぼ無視できるものです。

次に、取得/ゲートウェイ段階の商業化において、Coinbase、Circle、およびStripeは「ゼロから数十分の一の手数料」でボリュームを獲得するために競争しており、商人の交渉力が大幅に増加し、集約型決済プラットフォームに最も圧力をかけています。

逆補助金も存在します。Shopifyは消費者に対して1%のUSDCキャッシュバックを発表し、実質的には「利息 + マーケティング予算」で残りの手数料を相殺し、その後、トラフィックを再び自社のエコシステムにロックしています。

3. 比較請求書 ($100 の取引)

Shopifyのパイロットでは、取得手数料はプラットフォームによって0に補助されます; Coinbase Commerceチャネルを使用する場合、$1.00に変更されます。

4. 他にどのような「目に見えない収入」が流出しているのか？

つまり、2.5% → 0.2%はスローガンではなく、インターチェンジ、ネットワーク、アクワイアラーの全三層の手数料を「ガス + DEX + 超薄型ゲートウェイ」に変換し、直接的に桁を2つ減少させることです。

Shopify/Amazonなどの「巨人たちは逆潮に転じた」ため、初めてゼロ手数料/負の手数料プランがかなりのGMVを達成し、決済巨人のレートの堀の再価格設定につながった。

VisaとMastercardに対する現在の影響は限定的です。最新の完全な会計年度（FY 2024、2024年9月終了）に基づくVisaの公開財務報告データによれば、「プラットフォーム手数料率」—すなわち、純営業収益 ÷ 支払い額：

Visaの純営業収益は$35.9 B、支払い額は$13.2 T、35.9 ÷ 13,200 ≈ 0.00272

≈ 0.27% (≈ 27 bp)、"支払い + 現金引き出しの合計額"を使用した場合、同期間中の合計額は$16 Tです。

35.9 ÷ 16 000 ≈ 0.00224≈ 0.22 %（≈ 22 bp）

決済量は、ATM現金引き出しを除外して、Visaが価格設定に一般的に使用するベンチマークです。そのため、0.27%は業界でより一般的に参照される手数料率です。ATM/現金引き出しが含まれる場合、分母が増加し、約0.22%に希薄化されます。この手数料率には、Visaのすべての営業収益（サービス料、データ処理料、国際取引手数料など）が含まれますが、発行銀行から受け取るインターチェンジは含まれていません—後者はVisaの収入ではありません。

2024会計年度の収益のさらなる内訳：サービス料金 161億ドル → 支払い量に対して約12ベーシスポイント、データ処理料金 177億ドル、国際取引料金 127億ドルなどは、主に取引件数/国際取引の重みを基に価格設定されており、支払い量に基づいて単純に直接換算することはできません。

したがって、Visaの2024年度年次報告基準によれば、最も一般的に使用される「ネット収益テイクレート」は約0.27%（27 bp）であり、現金引き出し額を含めると約0.22%になります。これは、WeChat PayやAlipayの通常料金が0.6%である国内決済チャネル手数料とはあまり変わりません。サービスプロバイダーはそれを0.38%/0.2%（プロモーション、小規模）に削減できますが、アメリカでは依然としてインターチェンジ手数料率が国内市場のそれよりもはるかに高いのが核心です。

次に注目すべき2つのライン：

法案が通過した後の商人の浸透速度 - 10%のGMVの浸透は、Visa/MAのEPSを5%+削減するのに十分です。

カードネットワークは、0.1%から0.2%のクリアリング手数料を回収できる場合、オンチェーン決済を再度「パイプライン」することができますか。株価または現在の平均が戻る可能性があります。

金利の堀が薄くなると、評価モデルの分母が変わります - これはまさに、昨週機関投資家によって決済株が大きく売却された根本的な理由です。

次に注目すべき「高頻度信号」とは何でしょうか？

• 6月17日の上院最終投票と7月の下院スケジュール（立法実施リズム）。
• アマゾン / ウォルマートのホワイトペーパーまたは特許出願（本物の通貨と交渉用チップを区別する）。
• Shopify-USDC TPV KPI: 月間の売上高が10億ドルを超える場合、マーチャント側の実現可能性が検証されます。
• Visa/MAのステーブルコイン決済ネットワークの実際のテストレート：彼ら自身のパイプラインに「オンチェーン決済」を組み込むことができるか。
• サークル、テザー、及びその他の準備金規模：T-Bill保有高が半年で25%以上増加した場合、実際に資本流出が発生したことを示しています。

したがって、支払いの集団的調整はニュースに対する「投機」ではなく、むしろ評価モデルの前提が書き換えられたことを意味します。懸念はすでに生じており、アメリカの伝統的な支払いの全体のチェーンとレートは影響を受けるでしょう。今後は、短期的な影響が限られている中で、ステーブルコインの全体的な発展動向を観察する必要があります。

ステーブルコインの法律 + 小売端末の導入は「10年後の脅威」を24-36ヶ月の評価ウィンドウに持ち込み、市場は株価とともに「ネット手数料率曲線」を先取りして見直します。

決済の巨人たちはじっとしてはいない: ネットワーク・アズ・ア・サービス、カストディアル決済レイヤー、およびトークン化された預金は再び障壁を築くかもしれないが、それには時間と資本が必要である。

短期的には、下落は「最も悲観的な金利圧縮 - EPS感度」のシナリオを反映しています。もし立法の規定が最終的に厳しくなるか、または組織がオンチェーンの支払いを「パイプライン」することに成功すれば、株価におけるベータの平均回帰の余地があります。

中長期的には、投資家は収益成長の代わりに第二の導関数（粗利益構造の変化）を使用して、決済会社のモートが本当に狭まっているかどうかを評価する必要があります。

ステーブルコイン = “ゼロ手数料 + 利息還元” の並行決済ネットワーク。最も強力な買い手（ウォルマート/アマゾン）と最も包括的な売り手（ショッピファイの商人）が同時にそれを受け入れると、伝統的な一律200bpの手数料率の神話を維持することが難しくなる—株価はすでに収入の前に警告を発している。

声明:

1. この記事は[から転載されていますTechFlow] 著作権は原著作者に帰属します [ベイズの美] 再印刷に異議がある場合は、こちらにご連絡ください ゲートラーニングチームチームは関連手続きに従って、できるだけ早く処理します。
2. 免責事項：この記事に表明された見解や意見は著者のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 他の言語版の記事は、特に言及がない限り、Gate Learn チームによって翻訳されています。ゲートそのような状況下では、翻訳された記事をコピー、配布、または盗用することは禁止されています。